2026年套利策略年度行情展望：低波套利策略年报

---2026年套利策略年度行情展望 报告导读： 货研究所回顾2025年，从资金端与资产端两个维度看，套利策略面临供需错配的情况，套利策略的稀缺性加剧了低波资产配置的难度。从全年业绩表现来看，今年套利策略业绩整体表现波澜不惊，ETF套利、高频策略等赛道收益相较24年出现一定下滑。具体来看，上半年市场整体活跃度一般，在4.7关税黑天鹅事件节点下，ETF套利、期权套利等策略贡献了不俗的危机ALPHA表现；下半年在股票市场情绪回暖，成交量与波动率大幅抬升的背景下，套利策略全年收益有所改善。根据我司观察池产品数据，截止11月28日，各类策略指数费前收益表现如下：ETF套利5.06%，期货套利8.52%，期权套利10.19%，高频交易6.13%。 展望2026年，可重点关注大宗套利、股指套利等细分领域交易机会，在管理人的配置方面，针对大型FOF产品或机构自营资金，保持套利策略的多样化覆盖，在各条套利赛道精选头部管理人；针对小型FOF产品或个人高净客户，多资产混合套利产品成为性价比更高的选择，可优先配置在多条套利策略上综合能力较强的管理人。在量化新规背景下，在筛选管理人时，应更注重管理人风控能力，持续跟踪管理人在新规后的策略适应性以及后续策略的持续迭代能力。 目录 1. 2025年低波套利策略行业生态变化............................................................................................................................................3 1.1私募行业大幅增长，低波赛道供需仍错配严重................................................................................................................................31.2全年业绩平稳，业绩整体接近中性策略..............................................................................................................................................3 2.1ETF套利——申赎套资金大量涌入，基差套向品种多元化转型.................................................................................................42.2期货套利——统计套利模式遭受冲击，股指贵金属等品种收益亮眼......................................................................................52.3股票套利——大宗市场有所回暖，北交所打新收益可观.............................................................................................................62.4期权套利——波动率交易机会显著，管理人风控能力经受检验................................................................................................6 3.1复合套利策略或成为主流趋势................................................................................................................................................................73.2关注大宗套利、股指套利、贵金属套利等细分领域交易机会....................................................................................................7 （正文） 1.2025年低波套利策略行业生态变化 1.1私募行业大幅增长，低波赛道供需仍错配严重 2025年证券投资类私募基金迎来业绩与规模的双丰收，新增备案产品数有所回暖。根据基金业协会数据，截至2025年10月底，证券投资类私募规模首次突破7万亿大关，达到7.01万亿，相较于2024年底的5.21万亿规模增长了34.5%。虽然行业体量增速明显，但今年私募行业的规模增量大幅集中于股票量化管理人，百亿级量化私募数量显著上升，头部的管理人规模进一步集中，反观中小私募在头部机构挤压下，逐步走上差异化竞争道路，聚焦细分赛道或特色策略，打造独特的收益来源，才能在尾部私募大幅出清的大环境下得以生存。 套利类策略由于本身的策略容量限制，占总体私募基金行业的比例较小。根据私募排排网统计的最新存量产品数据，套利策略产品仅占到2.14%，远低于主观多头与量化多头类策略产品。与此同时，近年来由于融券对冲等对冲工具的收缩，套利类策略容量整体有所下行，从资产端角度看，套利类策略供给仍然紧俏。 资料来源：私募排排网,国泰君安期货研究 资料来源：中基协,国泰君安期货研究 资金端方面，在存款利率下降的背景下，居民财富从传统储蓄向私募等专业投资产品迁移的趋势明显。传统刚兑资产急需找到新的类固收资产替代，低波套利类私募基金成为了一大重要的资产补充。在资金的火热追逐之下，优秀套利策略本身的稀缺性加剧了低波资产配置的难度。 1.2全年业绩平稳，业绩整体接近中性策略 从全年业绩表现来看，今年套利策略业绩整体表现波澜不惊，ETF套利、高频策略等赛道收益相较24年出现一定下滑。具体来看，上半年市场整体活跃度一般，在4.7关税黑天鹅事件节点下，ETF套利、期权套利等策略贡献了不俗的危机alpha表现；下半年在股票市场情绪回暖，成交量与波动率大幅抬升的背景下，套利策略全年收益有所改善。根据我司观察池产品数据，截止11月28日，各类策略指数费前收益表现如下：ETF套利5.06%，期货套利8.52%，期权套利10.19%，高频交易6.13%。 截至11.28，国泰海通托管市场中性标准指数收益率为7.02%，通过对比25年中性策略的平均收益，可以看到ETF套利与高频交易类产品收益均跑输了中性策略平均水平，收益总体不及预期，但该类策略在回撤控 制上明显优于中性策略，更加偏向类固收属性。期货套利与期权套利在承担相对更多的风险情况下，整体收益符合预期。 资料来源：国泰君安期货研究 2.套利策略各赛道行业格局与表现回顾 2.1ETF套利——申赎套资金大量涌入，基差套向品种多元化转型 目前ETF套利赛道按照交易逻辑的划分主要分为三类，第一类为传统ETF申赎套利（ETF折溢价套利），第二类为ETF期现套利（基差套利），第三类为ETF日内T0。其中申赎套与基差套策略占到绝大比重，从规模体量上看，这两类策略均接近200至300亿的规模体量。 ETF申赎套利目前仍然主要以手工交易的形式进行，管理人在地域方面有一定集中性，申赎套管理人主要集中于山东、福建、上海等地区。凭借24年的靓丽业绩，申赎套利策略在25年迎来了不少新增资金，单交易员的平均管理规模较过去有所提升，其中一方面原因是量化类策略的辅助工具使用率提高，使得交易员的盯盘压力有所缓解，另一方面是品种边界的拓宽，例如许多管理人开始参与跨境ETF等新型品种。 基差套利最老派的方式论为正向基差套利，即当股指期货合约相对现货ETF高估时（一般为股指期货升水或接近升水），买入现货ETF，同时卖出期货合约，在股指期货与现货价格收敛时，将期货合约平仓，同时卖出ETF，获取套利收益。传统方法论面临的主要困境是当前市场股指期货基差面临长期处于较深贴水的环境，套利机会大幅减少。而如果策略降低对基差贴水的容忍程度，则需对基差的波动方向进行更加准确的预测，同时进行更加高频率的交易，才能取得不错的收益。另外从交易品种上看，传统基差套利主要集中在四大股指期货与对应现货上，但头部管理人已开始增加交易品种的边界，一方面从传统的现货与期货套利模式，转变为现货、期货、期权三者中两两配对的期现套利模式，另一方面底层标的不再局限于传统宽基，新增双创、国债、黄金等其他品种。 ETF日内T0赛道受券源收缩影响，目前整体规模相对较小，不少头部的ETF套利管理人均将T0策略融合到申赎与期现套利的产品中作为收益增强的子策略。日内T0赛道多数以程序化T0为主，手工T0绝大多数情 况融入到了申赎套的交易中，仅存少量针对特定品种的手工T0策略。 从收益表现来看，ETF套利赛道今年收益平稳，基差套利相对机会更多，尤其在下半年基差波动机会增加，收益环境有所改善。未来从配置角度而言，可对各类ETF套利策略进行细致的收益来源归因。主流的ETF套利子策略可从收益归因角度拆解如下： 2.2期货套利——统计套利模式遭受冲击，股指贵金属等品种收益亮眼 期货套利按照方法论不同主要分为三类，分别为跨期套利、跨品种套利与跨市场套利。 跨期套利为最常见的套利模式，针对同一品种期货、不同到期合约之间的价差进行判断，通过对历史价差分布和运行规律进行分析，当价差偏离或接近历史波动区间界限，进行价差套利回归交易，一般以统计套利模式为主。从近月远月合约的多空方向上看，跨期套利可分为跨期正套与跨期反套两类，正套通过做多近月做空远月实现套利，反套则通过做空近月做多远月，两者分别适应不同的市场环境，具体情况见下表。 跨品种套利主要交易两个有产业逻辑关联的品种，其价差存在一定的统计相关性，一般是同一产业链上下游的品种。比如黑色系的螺纹铁矿，农产品板块的豆油豆粕等。该类策略波动相对跨期套利显著放大，即使在产业链上关联性极强的品种也会在某个单品种出现极端单边行情时，出现价差的极端波动，且往往这一价差的波动在短期内并无法迅速回归。该类策略对管理人在产业逻辑上的理解能力有更高要求。 跨市场套利主要利用同一期货品种在不同交易所的价格差异进行套利，比如一些有色（铜、铝）、贵金属（金、银）、原油等品种都在多个国家进行交易，可以通过境内外的价差进行获利。常用工具有TRS（TotalReturn Swap）和QDII（Qualified Domestic Institutional Investors）。25年由于中美关税问题的扰动，跨市场套利策略的核心定价基准面临冲击，在关税成本极不稳定的市场环境下，跨市场套利可能面临短期失效的风险。 当下期货套利主要面临的问题是传统统计套利模式的短期失效，品种期限结构多次反常。一方面，宏观扰动因素增多，如地缘冲突、能源危机、政策调整等，这些因素会快速改变市场对品种供需的预期，使得远月与 近月合约的价差逻辑频繁切换；另一方面，市场上“小作文”频发，加剧了情绪性交易，远月合约因盘面较轻更容易受资金和情绪影响出现异常波动。当市场从供需驱动转为情绪驱动，或从政策主导转为资金主导时，传统模型依赖的历史数据规律不再适用，量化统计套利模型面临新的迭代转型。 尽管传统商品统计套面临许多困境，但25年整体收益相较24年仍然有一定回暖，尤其在贵金属、有色、新能源等赛道，受益于期货市场的波动率增加与行情的持续性，部分品种上的套利交易仍然取得了不错的业绩表现。 2.3股票套利——大宗市场有所回暖，北交所打新收益可观 股票套利策略主要围绕股票市场政策性机会进行套利交易，主要集中与大宗与定增的套利策略。以大宗套利为例，根据目前沪深两市的大宗交易规则，大宗交易的成交价格由买卖双方在前一交易日收盘价的基础上通过折溢价方式确定，如果折价受让股票，理论上存在一定的