2026年铅期货年度行情展望：供需双弱，上下有限

---2026年铅期货年度行情展望 投资咨询从业资格号：Z0012691期货从业资格号：F03142619 jixianfei@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 报告导读： 我们的观点：基于2026年铅市维持供强需弱的判断，价格或表现为区间震荡，沪铅主要运行区间为16000-18000元/吨，伦铅主要运行区间为1900-2100美元/吨。 所我们的逻辑：对于2026年，国内市场或有小幅过剩。供应来看，预计明年矿端供应会继续好转，废电池供应量或小幅提升，原料供应矛盾小幅改善下精炼铅产量继续增加；需求来看，以旧换新补贴或持续，替换消费量有望持续兜底精炼铅消费，两轮电动车或继续正增。储能需求爆发式增长，未来铅碳电池增量空间广阔，值得持续跟踪和关注。此外，铅酸蓄电池出口或因沪伦比值高位叠加贸易战潜在扰动以及中东关税问题面临压力，出口预计出现下滑。总体而言，供需双弱，国内铅市小幅过剩，价格保持区间震荡。不过，废电池回收环节挺价意愿逐年强烈，有望持续抬升铅价底部。 投资展望：建议关注季节性波动机会。年初消费小阳春结束后消费边际走弱，价格出现承压回落；年中蓄电池厂提前进行消费旺季补库，而废电池因替换消费旺季供应增量不明显，或带来阶段性供需缺口，为价格注入上行催化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年回顾：先抑后扬，重心缓慢上移...................................................................................................................................3 2.供需双弱，基本面矛盾钝化.........................................................................................................................................................4 2.1铅矿供应呈现刚性，但明年仍有增量..................................................................................................................................................42.2国内矿山今年爬产放量，但现实矛盾依然存在................................................................................................................................52.3内生动力不足，副产品利润驱动............................................................................................................................................................72.4再生供应问题依然存在，形成强约束..................................................................................................................................................8 3.1政策提振消费，电动自行车重回正增，汽车出口贡献显著......................................................................................................103.2储能需求爆发式增长，未来增量空间广阔......................................................................................................................................123.3内外比价高位徘徊叠加关税影响，铅酸蓄电池出口承压..........................................................................................................13 4.结论与投资展望............................................................................................................................................................................14 （正文） 1.2025年回顾：先抑后扬，重心缓慢上移 1月铅价整体重心下移，主要基于消费端下游备库结束，且成品库存处在历史同期中偏高位，春节假期长度或稍长于往年，价格上方承压。2月铅价行至高位后震荡调整。节后首日，铅价price-in下游大厂提产预期，拉涨超过2%。实际基本面表现为供需两端弱复苏，铅价高于17000元/吨时补库意愿受到抑制，供应端再生铅放假时间长于往年。供需矛盾不突出，价格横盘整理。3月铅价上涨。随着消费端逐步修复，小阳春旺季支撑下游蓄电池企业增加补库，对价格形成支撑，尤其是在下游大厂提产消息刺激下，铅价上行显著。 4月铅价震荡下行后企稳。利空来源于宏观的关税冲击，以及微观步入消费淡季，终端尤其是汽车蓄电池消费走弱显著，终端经销商补库收缩，下游蓄电池企业开工率下滑，价格承压。5月铅价区间震荡，供应端再生铅亏损显著而减产，需求端由于电池消费步入淡季，蓄企开工率下调，供需双弱下价格震荡运行。6月供需双弱，价格底部区间震荡。再生铅因亏损减产，蓄企开工率下调。 7月铅价走势先扬后抑。月初，在供应偏紧推动下，铅价强势上行。从供应端来看，原生铅冶炼企业前期检修在月内陆续结束，河南、安徽等地企业逐步复产，带来一定增量。但再生铅方面，因废电瓶供应紧张，多数企业7月产量下滑。需求层面，铅酸蓄电池企业开工率7月高于去年同期，随着消费旺季渐近，企业开工率止跌回升，但下游补库较为谨慎，多维持以销定产模式。到了下旬，随着再生铅企业计划复产，进口铅陆续到港，国内供应紧张局面缓和，铅价回调。8月铅弱势震荡。国内铅供应存压力，铅酸蓄电池消费未见改善，价格整体震荡。从供应端看，原生铅冶炼企业开工率下降，原生铅产量承压；再生铅持续亏损，且由于再生亏损时间较长，贵州、江苏、宁夏等地区再生铅企业检修影响部分产量。当前铅酸蓄电池消费平淡，铅酸蓄电池企业开工平稳，大型电池厂已开始降价向经销商压库存。9月铅价震荡后上涨。供需逻辑边际改善，驱动价格震荡上行。从供应端看，再生铅企业亏损收窄，但原生铅产量承压。部分地区进行铅精矿冬储备货，原料供应紧张加剧。铅酸蓄电池消费旺季不及预期，企业开工率仅季节性小幅上调。当前铅酸蓄电池消费有所回升，部分电池厂成品库存出货好转，成品库存水平下降。大型铅酸蓄电池企业开工率季节性提高，在价格偏低时增加原料采购。 10月铅价震荡偏强，原生铅供应压力明显，需求阶段性增量明显。从供应端看，原生铅产量承压，再生铅企业利润修复至盈利水平。品位60%的铅精矿现货进口TC降至-110美元/吨，原生铅冶炼企业开工率承压，河南地区冶炼厂持续检修，青海某冶炼厂检修，可能加剧产量下降压力。同时，铅酸蓄电池消费有所改善，铅酸蓄电池企业开工率季节性上调。11月铅价攀高后回落。原生铅冶炼检修，消费暂时企稳，但再生铅产量快速增加，使得价格承压。从消费端看，终端消费暂时企稳，逢低增加原料采购。从供应端看，原生铅产量增加；再生铅企业利润较大，产量快速上升。品位60%的铅精矿现货进口加工费持续处于低位，江西等地原生冶炼将进入检修周期。铅价下跌，再生铅利润有所下滑，但废电瓶供应充裕，再生铅企业持续复产，其中安徽地区再生企业明显提高产量。 2.供需双弱，基本面矛盾钝化 2.1铅矿供应呈现刚性，但明年仍有增量 长周期格局来看，海外矿企在铅矿层面的资本支出本就偏低，导致近年来全球铅矿产量偏刚性，产能的变化幅度相对较小。通过对比全球铅矿供应增速与锌矿、白银矿产增速，不难发现铅矿供应周期与锌矿更为紧密。因此，锌矿未来供应增速不失为最佳铅矿供应增速指引。 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2025年全球矿山供应扰动增加，铅矿增量有限。分地区来看，2025年1-9月全球铅精矿累计产量为333.6万吨，同比增长-0.9%；1-9月海外铅精矿累计产量为190.4万吨，同比增长-1.6%。整体来看，今年海外矿山供应扰动有所增加，部分项目矿山品位下行问题依旧严峻，预计海外矿山今年增量相对有限，产量兑现程度不及预期。分矿企来看，增量主要集中在Boliden、Volcam、Hecla等矿企；Ozernoye矿今年已恢复正常生产，并已有进口铅精矿兑现。 对于2026年铅矿供给，市场仍存在一定增量预期。由于明年增量主要集中在此前已投产的项目，如俄罗斯、伊朗等矿项目，预计2026年的矿端增量兑现或更加顺畅。当然，考虑到铅价近年来不温不火，对矿山的价格激励明显不够，海外矿企在铅矿层面的资本支出本就偏低，也导致近年来全球铅矿产量偏刚性，产能的变化幅度相对较小。不过，白银、硫酸等副产品的一路上涨也改善了矿山的盈利情况，参考ILZSG预测，预计2026年全球铅矿供应增量为10万吨，同比增速2.2%。 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.2国内矿山今年爬产放量，但现实矛盾依然存在 参考SMM数据，2025年1-11月中国铅精矿累计产量为153.19万吨，同比增长10.4%，主要受到新疆火烧云、冷水坑银珠山、贵州猪拱塘等矿山爬产带来的增量。整体来看，2025年国内原料供应预计小幅上调，但国内增量难以弥补海外减量，预计2026年国内铅精矿或贡献10万吨增量（不同口径数据略有不同，但整体今年国内矿山贡献增量显著）。由于上半年贵金属和硫酸的价格显著上涨，原生铅冶炼厂的生产积极性大幅提升，也为下半年铅精矿的供需失衡埋下隐患。由于铅精矿供应持续紧张，矿端牢牢掌握报价权，原生铅炼厂不得不以低加工费方式获取铅矿资源，铅精矿加工费的持续下行也严重挤压了原生铅冶炼的利润空间。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 供应紧张局面难以缓解，原料供应缺口依然存在。从进口结构上看，中国铅原料趋于多元化。当下原生铅厂对于含多种金属元素的铅精矿更加青睐，银含量的计价系数也一路上调。事实上，自2022年开始银精矿进口量就已超过铅精矿进口，当下进口占比已经超过六成，高银铅矿等高附加值进口矿已成为原生铅厂的重要原料补充。2025年1-10月中国铅精矿累计进口量为116.1万吨实物量，同比增长11.7%。分国别看，1-10月俄罗斯、澳大利亚、秘鲁、美国和塔吉克斯坦成为国内铅精矿进口的主要来源国；2025年1-10月中国银精矿累计进口量为149.7万吨实物量，同比增长6.5%。分国别看，1-10月秘鲁、墨西哥和玻利维亚成为国内银精矿进口的主要来源国。数据测算显示，2025年1-10月，铅、银精矿进口量中铅元素约为100万吨铅金属量，同比增加约9万