核心观点
- AI落地三条主线：端侧入口成型、模型能力实用化迭代、多模态工具成熟。建议关注AI漫剧、AI游戏、AI教育、AI营销、AI出版。
- AI漫剧：边际变化明确，供给及需求增速迅猛，AI漫剧推动生产效率提升3倍以上，费用缩减90%以上，平台政策支持漫剧进入高品质增长阶段。
- AI游戏：研发环节AI渗透率持续提升，轻度休闲以及交流互动类游戏有望先行实现AI化，未来看好AI助力游戏增益以及虚拟陪伴提升用户粘性。
- AI营销：AI技术催生营销新模式。53.1%的广告主会在创意内容生成中使用AIGC，超过80%的消费者开始从“多平台搜索对比”转向“AI一站式咨询”，行业面临生成引擎优化策略转型。
- AI教育：AI降本且可提高教学效率，海外公司商业模式落地顺畅，国内教育公平化需求旺盛，看好AI+教育公司凭借产品力/推广能力优势后续进行市场下沉与落地推进。
- AI出版：海外公司将AI与出版结合效果优异，国内出版公司同样推进AI参与到大众出版、学术出版生态运转中，看好AI有效赋能国内出版产业链，助力降本增效。
- IP行业投资价值：消费市场从“功能满足”到“心灵共振”，IP从流量符号提升为情感货币，期待大IP及其商业化。自上而下看，IP赋能内需增长与文化出海，同时与AI等前沿科技的商业化产生共振。自下而上看，国产文化产品基建全球领先，千禧一代和Z世代具备文化自信和情绪消费需求，供需两端逻辑顺畅。
- 传媒攻守兼备：看好游戏、电影、出版等投资机会。
- 游戏：行业增速稳健向上。游戏板块EPS支撑度高，安全垫较高，建议后续对业绩稳定性强或产品边际变化明显的公司重点关注。
- 电影：市场迎来内容供给提升和行业结构改善。25Q1-Q3行业毛利率为28.9%，同增7.2pct，行业在疫情后波动中恢复，盈利质量提升，非票经济得到空前重视，监管政策释放积极信号。
- 出版：防守维度，国有出版教材教辅业务中长期凭借国有背书、内容、渠道优势巩固强化基本盘，地方国有出版行业平均分红比例50-60%具红利属性。进攻维度，出版公司布局智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务等落地，挖掘线下门店空间价值，为业绩增长提供新增量。
投资建议
- AI应用：
- 美股：ALPHABET（GOOGL.O）、Cipher Mining（CIFR.O）等。
- 港股：阿里巴巴、腾讯控股、快手-W、阅文集团、汇量科技等。
- A股：AI 漫剧（荣信文化、欢瑞世纪、易点天下、中文在线等）、AI 营销（易点天下、蓝色光标、分众传媒等）、AI 游戏（恺英网络、世纪华通、巨人网络等）、AI 教育及出版（豆神教育、南方传媒、世纪天鸿等）。
- IP：泡泡玛特、大麦娱乐、阅文集团、巨星传奇、上海电影、荣信文化、奥飞娱乐等。
- 传媒板块攻守兼备：
- 游戏：世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特等。
- 电影：中国电影、光线传媒、万达电影、横店影视、幸福蓝海、华策影视、上海电影、中国儒意、猫眼娱乐、大麦娱乐、捷成股份等。
- 出版：山东出版、中原传媒、长江传媒、南方传媒、凤凰传媒、中南传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。
关键数据
- AI模型能力：Gemini-3-pro、grok-4.1-thinking以及claude-opue-4.5综合能力排名前3，阿里qwen3-max-preview、Kimi-k2-thinking-turbo、智谱glm-4.6进入榜单TOP20。
- AI漫剧：2024年国内微短剧市场规模首次以505亿元，体量超越传统电影票房，2025年末进入高质量供给拉动增长新阶段，市场规模预计年内将突破200亿元。
- AI游戏：2024年发布的游戏当中,约80%的游戏通过以下开发平台制作：51%出自于Unity，28%出自于Unreal Engine。
- AI营销：2025年，AI多模态大模型快速迭代，Sora2、可灵O1等模型输出效果已经让人难以区分真假。53.1%的广告主会在创意内容生成中使用AIGC技术。
- AI教育：Duolingo的MAU和付费用户数快速增长，2023年推出AI功能产品DuolingoMax后，进一步推动活跃用户规模向上增长，MAU由3,670万提升至1.4亿，付费用户数由160万增至1,150万。
- IP：2022年，美国、日本、中国IP商品零售人均消费额分别为人民币3077元、581元、51元。中国IP以衍生品销售为代表的后链路开发收入占比约10%，低于日本、美国水平（~70%）。
- 游戏：2025年截至10月达到2873.85亿元，同比增长7.2%。2025年截至10月国内端游规模为629.2亿，同比增速达到11.8%。
- 电影：2023年积压影片储备集中放量，总票房恢复到了疫情前2019年的86%。2024年以来受行业制作周期影响，票房和观影人次回落，但整体保持着波动增长的趋势。
- 出版：2025Q1-Q3出版行业营收960.8亿元，同比减少6.8%；2025Q3营收307.3亿元，同比减少3.8%。2025Q1-Q3出版行业归母净利润106.0亿元，同比增长13.3%。
