家电年度策略报告：多元布局，攻守兼备

家电 行业报告 领先大市-A(维持) 家电年度策略报告：多元布局，攻守兼备 2025年10月28日 行业研究/行业年度策略 投资要点： 复盘：A股强劲上涨，家电行业跑输大盘，个股分化较大。复盘2025年前三季度，A股强劲上涨，行业分化较大，家电行业跑输大盘，家电（申万）指数涨幅为7.0%，排名22/31，跑输A股主要指数，在各板块中涨幅居后，关税扰动和国补政策对板块的影响较大。家电子板块分化较大，白色家电领跌，跌幅为7.4%，零部件板块表现最好，涨幅为76%。 行业复盘：内销国补催动，外销关税扰动。2025年前三季度，国内以旧换新政策效果显著，家电需求爆发，明年政策持续性待定。展望后续，随着经济的回暖，消费需求的复苏，家电销售依旧存在较强的韧性。外销端：持续了两年的外销高景气转弱，需要再细化海外各个市场的需求，努力挖掘新兴市场的机会，寻找增量作为突破口。 资料来源：最闻 首选股票评级 投资主线一：机器人行业新进展，引领主线行情。预计到2029年全球人形机器人市场规模将超过200亿美元，国内人形机器人市场规模达到750亿元，增长空间巨大，产业链主要包括上游零部件，中游本体制造与系统集成，下游应用场景等，人形机器人目前处于量产初期，中游产品还需不断迭代，性能提升，下游应用场景也在积极的挖掘中，上游零部件构成较为复杂，是当前产业链最为关注的，也是A股交易的核心。美的集团、海尔智家、格力电器、三花智控、荣泰健康、华翔股份、宏昌科技、汉宇集团均有相关机器人业务。 相关报告： 【山证家电】海运费价格上涨，出口端从“爆发式补库”转向“稳态需求支撑”-家电行业月度报告2025.6.17 【山证家电】政策刺激+住销回暖，家电零售加速领跑-4月家电社零数据点评2025.5.20 投资主线二：低估值、高股息。家电企业有高股息和低估值的特点，具有较强的防御性，值得配置。 分析师： 投资建议：虽然家电行业景气度有所回落，但是我们依旧相信家电企业的经营韧性，建议从进攻和防御两个视角来配置：（1）配置机器人方向：机器人行业即将迎来量产，产业链上的企业显著收益，也会催化股价的表现，建议关注：美的集团、海尔智家、三花智控、荣泰健康、华翔股份等。（2）配置低估值、高股息方向：家电行业中有很多低估值和高股息的公司，存在较强的防御性，值得配置，建议关注：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱等。 陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，汇率波动影响，行业竞争加剧风险，政策变化风险。 目录 1.复盘：大盘强劲上涨，家电行业跑输大盘，个股分化较大.......................................................................................4 2.行业复盘：内销国补催动，外销关税扰动...................................................................................................................5 2.1：内销：以旧换新效果显著.....................................................................................................................................52.2：外销：关税扰动，景气有所回落.........................................................................................................................8 3.投资主线一：机器人行业新进展，引领主线行情.....................................................................................................10 3.1：机器人的行业现状与市场空间...........................................................................................................................103.2：人形机器人的产业链分析...................................................................................................................................133.3：家电相关机器人标的梳理...................................................................................................................................16 图表目录 图1：2025年前三季度大盘指数涨跌幅（%）..............................................................................................................4图2：2025年前三季度家电子板块涨跌幅（%）..........................................................................................................4图3：2025年前三季度各行业（申万）指数涨跌幅（%）..........................................................................................5图4：社会消费品零售总额与家用电器和音像器材类月度同比增速（%）...............................................................6图5：2023-2025线上空调市场TOP品牌规模份额.......................................................................................................8图6：2023-2025线上空调市场TOP品牌价格走势.......................................................................................................8图7：家用电器出口金额月度情况（单位：万美元）...................................................................................................9图8：家用电器出口台数（单位：万台）.....................................................................................................................10图9：人形机器人发展阶段图.........................................................................................................................................11 图10：全球典型企业2025年量产进程.........................................................................................................................12图11：全球人形机器人市场规模预测（亿美元）.......................................................................................................13图12：2024-2029E国内人形机器人市场规模（亿元）..............................................................................................13图13：人形机器人三大核心技术模块...........................................................................................................................14图14：人形机器人各零部件成本构成...........................................................................................................................15图15：特斯拉Optimus2的BOM成本分析................................................................................................................16图16：美的集团业务板块...............................................................................................................................................17图17：海尔布局机器人时间历程...................................................................................................................................18 1.复盘：大盘强劲上涨，家电行业跑输大盘，个股分化较大 市场情绪回暖，A股强劲上涨。2025年前三季度，A股市场主要指数全线上涨，上证指数、深证综指、创业板综、中小综指、科创50和万得全A分别上涨15.8%、28.7%、41.4%、30.9%、51.2%、26.4%，市场情绪持续回暖，赚钱效应较为明显。 行业分化较大，家电行业跑输大盘。复盘前三季度各板块的涨跌幅情况，排名前五的行业分别是有色金属、通信、电子、电力设备、综合，涨幅分别为67.5%、62.6%、53.5%、43.7%、37.4%，跌幅前五的板块分别为煤炭、食品饮料、石油石化、交通运输、公用事业，涨幅分别为-7.9%、-5.1%、-3.1%、-1.2%、0.9%，家电（申万）指数涨幅为7.0%，排名22/31，跑输A股主要指数，在各板块中涨幅居后，关税扰动和国补政策对板块的影响较大。 家电子板块分化较大，白电领跌，零部件领涨。2025年前三季度，家电指数涨幅为7%，子板块分化较大，白色家电领跌，跌幅为7.4%，其中美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电涨跌幅为1.3%、-7.8%、-