计算机行业投资策略月报：11月车市基本符合预期，英伟达开源VLA模型

计算机 证券研究报告 行业投资策略月报/2025.12.11 投资评级:看好(维持) 核心观点 11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%；基本符合年初判断的“前低中高后平”的走势。今年以来累计零售2,148.3万辆，同比增长6.1%。今年国内车市零售累计增速从1-2月增长1.2%，3-6月增长15%，7-9月增速徘徊在6%左右，10-11月回落到偏低状态，呈现四季度高基数的减速特征。由于今年的前期增长较快，政策补贴本身目标是稳定总体增长幅度，因此年末稳增速的现象是合理的走势。去年11月的超高基数，今年11月的小幅负增长是熨平了去年的高增长，相对2022年11月增速仍达5%，因此总体走势仍是相对正常的。今年调节增速的重要政策是以旧换新补贴，截至10月22日2025年汽车以旧换新补贴申请量突破千万辆，前11个月申请量已达1120万辆。随着各地补贴的大面积暂停，11月的日均补贴规模降到3万辆，增速调节效果明显。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 分析师王妍丹SAC证书编号：S0160524040002wangyd01@ctsec.com 智能驾驶大事件：滴滴自动驾驶完成20亿元D轮融资 ①英伟达首次开源VLA模型。根据车东西，12月，英伟达（NVIDIA）研究团队正式发布并开源全新的视觉-语言-动作（VLA）模型Alpamayo-R1，（简称：AR1）并明确宣布计划在未来的更新中开源该模型的部分核心数据集。目前，该模型对应的数据集也已上传至开源社区，总大小约100TB，这也是英伟达首次将VLA模型进行开源。这一举措不仅打破了高端自动驾驶模型的封闭高墙，更标志着端到端自动驾驶技术从单纯的“模仿行为”迈向了具备深层“因果思考”的新阶段。 相关报告 1.《 全 球 超 节 点 争 霸 ， 中 科 曙 光 发 布ScaleX640》2025-11-092.《Robotaxi产 业 进 程 正 在 加 速 》2025-10-263.《OpenAI：万亿美元算力战略的资本博弈》2025-10-19 ②曦华科技正式向港交所递交IPO申请。车东西12月4日消息，专注于端侧AI芯片与解决方案设计的公司曦华科技正式向港交所递交IPO申请。曦华科技近年来的财务数据显示，公司正处于业务快速扩张期。在2022年至2024年间，公司营业收入由8667.9万元增长至2.44亿元，年复合增长率67.8%；目前尚未实现盈利。招股书显示，曦华科技在全球Scaler市场和车规级芯片市场均占据重要地位，其拥有全球领先的ASIC架构AIScaler芯片和车规级TMCU产品线。 ❖投资建议：建议关注锐明技术、道通科技、黑芝麻智能、地平线、华测导航、德赛西威、均胜电子、虹软科技、中科创达、经纬恒润、慧翰股份、鸿泉物联、博实结等在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司。 ❖风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；政策法规的支持不及预期的风险；芯片等原材料短缺风险；宏观经济形势的风险。 内容目录 111月车市：销量稳健，符合年初判断.........................................................................32英伟达首次开源VLA模型.......................................................................................62.110月智能化指数小幅回调....................................................................................62.2智驾大事件：英伟达首次开源VLA模型..................................................................83投资建议..............................................................................................................94风险提示.............................................................................................................10 图表目录 图1：总体市场-2025年11月乘用车销量分析.............................................................3图2：总体市场-2021~2025年11月乘用车销量走势....................................................4图3：新能源市场-2025年11月销量分析...................................................................5图4：2025年11月厂商排名....................................................................................6图5：2024-2025年中国汽车经销商库存预警指数........................................................6图6：2025年1月~2025年10月乘用车智能化指数.....................................................7图7：一年内各品牌OTA频率概况-新势力、自主品牌...................................................8图8：一年内各品牌OTA频率概况-合资、豪华品牌......................................................8图9：Alpamayo-R1模型架构..................................................................................9图10：曦华科技融资历史........................................................................................9 111月车市：销量稳健，符合年初判断 11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%；基本符合年初判断的“前低中高后平”的走势。今年以来累计零售2,148.3万辆，同比增长6.1%。今年国内车市零售累计增速从1-2月增长1.2%，3-6月增长15%，7-9月增速徘徊在6%左右，10-11月回落到偏低状态，呈现四季度高基数的减速特征。由于今年的前期增长较快，政策补贴本身目标是稳定总体增长幅度，因此年末稳增速的现象是合理的走势。去年11月的超高基数，今年11月的小幅负增长是熨平了去年的高增长，相对2022年11月增速仍达5%，因此总体走势仍是相对正常的。今年调节增速的重要政策是以旧换新补贴，截至10月22日2025年汽车以旧换新补贴申请量突破千万辆，前11个月申请量已达1120万辆。随着各地补贴的大面积暂停，11月的日均补贴规模降到3万辆，增速调节效果明显。 数据来源：乘联分会，财通证券研究所 2025年11月乘用车市场的特征： ①11月乘用车厂商生产、出口、批发均创当月历史新高，出口创出历年各月的历史新高； ②国有大集团自主品牌发力呈现强增长，东风、上汽、一汽、北汽、奇瑞、长安等六大国有大集团的自主品牌11月同比合计增长3%，其中极狐、岚图、深蓝等大集团的自主创二代强势增长；③今年新车批量上市，叠加“反内卷”工作推进遏制无序降价，11月新能源促销保持在10%，总体走势平稳；④11月燃油车国内零售同比下降22%；纯电动市场零售同比增长9.2%，增程同比下降4.3%，插混同比下降2.8%，新势力中的纯电动与增程的结构占比，从去年11月的57%:43%变为73%:27%；⑤11月新能源车国内零售渗透率59.3%，呈现出由报废更新、置换更新叠加新能源免征购置税等普惠政策托底背景下的新能源平稳增长；⑥2025年1-11月自主燃油乘用车出口261万，下降8%，自主新能源出口178万，增长139%，新能源占自主出口40.6%；⑦韩系、法系品牌零售同比增长13%和6%，成为增长亮点 销量方面， ①自主品牌：11月自主品牌零售149万辆，同比下降4%，环比下降3.5%。当月自主品牌国内零售份额为67%，同比增长3个百分点。1-11月自主品牌零售市场份额65%，较去年同期增长5个百分点，自主品牌在新能源市场和出口市场获得明显增量。头部传统车企转型升级表现优异，吉利汽车、长安汽车、长城汽车等传统车企品牌份额提升明显。 ②合资品牌：11月主流合资品牌零售49万辆，同比下降19%，环比下降6%。11月德系品牌零售份额14.0%，同比下降1.6个百分点，日系品牌零售份额11.7%，同比下降0.7个百分点。美系品牌市场零售份额5.7%，同比下降0.7个百分点。韩系品牌市场零售份额0.9%，同比上升0.2个百分点。法系品牌零售份额增0.1%。 ③豪华车：11月豪华车零售24万辆，同比下降7%，环比增长31%。11月的豪华品牌零售份额11%，同比增长0.2个百分点，传统豪华车市场较合资压力更大一些。 数据来源：乘联分会，财通证券研究所 11月车市步入年度冲刺期，整体呈前低后高走势。2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。11月上半月市场表现相对平淡，主要受前期“金九银十”消费透支影响，部分潜在购车需求前置释放；同时，更多新能源车企加入到新车型明年初兜底购置税的行列，一定程度延迟了部分消费者购车。此外，部分地区收紧以旧换新及报废更新补贴政策，进一步加剧了消费者的观望情绪。受上述因素影响，新能源车购置税全免到期及两新政策年度尾声带来的翘尾行情并不显著。本次调查显示高达80%的经销商对11月市场持悲观态度，认为整体表现未达预期。 数据来源：CADA产业协调发展分会，财通证券研究所 2英伟达首次开源VLA模型 2.110月智能化指数小幅回调 2025年10月乘用车智能化指数为35.9，较上月环比下降0.2个单位，指数出现小幅下调。这一态势的形成，主要源于10月整体乘用车市场增速放缓，新能源车销量环比下滑——其中特斯拉10月销量环比降幅达64%，对整体乘用车市场智能化指数产生较大拖累，成为拉低该指数的重要因素。11月车市步入年末冲刺阶段，尽管政策覆盖面收窄、支持力度减弱，其对车市的支撑效应逐步衰减。但受今年年底新能源车免税政策到期的影响，车企纷纷推出购置税补贴兜底方案以对冲政策到期带来的成本压力、刺激消费，预计新能源车销量将进一步提升；而新能源车作为智能化配置的核心载体，其市场销量占比的扩大，将推动乘用车智能化指数继续保持上升态势。 数据来源：乘联分会，财通证券研究所 新势力OTA频率下降，15个自主品牌推送OTA升级。10月新势力品牌中，仅零跑、特斯拉、乐道3家新势力品牌进行了OTA升级的推送。9月，车企对智驾新架构、座舱交互创新等卖点密集推送，加上国庆假期后工作日减少，使得10月成为OTA监管政策发布(2025年3月)后，新势力品牌更新数是最少的一个月。10月自主品牌中，共15个自主品牌推送了OTA升级。比亚迪系(比亚迪、腾势、仰望)品牌推送版本及功能数量