全球市场观察
- 中国股市：上周五反弹，港股原材料、信息科技与综合企业领涨，南向资金净卖出52.87亿港元；A股有色金属、电子与电力设备涨幅领先，商贸零售、综合与建材跌幅最大。贵州茅台据称将推出控量保价政策，飞天茅台酒价上涨。人民币兑美元基本走平。
- 中国政策：习近平总书记在中央经济工作会议强调“追求实实在在、没有水分的增长”，批评“数字注水”等歪风。央行表示将灵活运用降准降息等货币政策工具。发改委、商务部、财政部分别提出提振消费、整治“内卷式”竞争、更大力度提振消费等政策。
- 美股：下跌，信息技术、能源与通讯服务跌幅居前，必选消费、医疗保健与材料上涨。AI担忧加剧打击科技股，博通、甲骨文股价大跌。必选消费板块获支撑，麦当劳、可口可乐领涨。Lululemon股价因CEO更迭和重组预期而大涨。
- 美债与汇率：美债收益率升至近三个月高位，美元指数连跌三周。黄金与白银冲高回落，加密货币大跌，铜与原油均出现下跌。美联储内部对降息是否推升通胀和未来政策利率路径存分歧，部分主席担忧就业下行风险。
宏观经济
- 中国经济-信贷复苏不均衡：11月社融规模超出预期，主要由于表外融资和企业债券发行反弹，政府债券发行企稳。但对实体部门的人民币贷款增速持续下降，显示信贷需求疲软。家庭部门新增贷款首次萎缩，反映住房需求和消费倾向低迷。企业贷款融资改善主要受票据融资和短期贷款推动，但新增长期贷款疲弱，企业融资更多反映短期流动性需求。
- 政策展望：社融规模改善更多受金融条件宽松驱动，经济动能较弱。预计央行将在2026年第一季度降准50基点、降息10基点，第三季度再次降息10基点。
公司点评
- 中际旭创（300308 CH，买入，目标价：707元人民币）：全球AI基础设施CapEx最直接的受益者，仍为2026年首推标的。2025年前三季度收入和净利润分别同比大增44%/90%，3Q25毛利率提升至43%。基于上调的超大规模云厂商资本支出预期，重申“买入”评级，目标价上调至707元人民币。
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