油脂油料
- 2025年回顾：豆粕期现震荡，现货波动区间大于期货；油脂价格高位回落，棕榈油领跌，豆棕价差扩大修复。
- 2026年分析逻辑：
- 国际贸易环境复杂，大国贸易冲突增加，政策、地缘成为油料定价逻辑的首要因素，成本其次，供需第三。
- 主流机构预计2025/26年全球油料供需接近平衡，库存矛盾不突出，但重要因素待确定，存在阶段性行情机会，如拉尼娜天气对南美大豆的影响、美国巴西生柴政策落地、中国养殖存栏去化速度等。
- 油脂市场年度供需矛盾不突出，生柴政策不明朗，价格预计区间波动，三个油脂各有逻辑。后市区间打破因素可能为美国、印尼以及加拿大生柴政策落地和天气因素。
- 风险提示：宏观经济不及预期、养殖饲料消费不及预期、政策推动产业加速去产能、贸易物流出现异常。
- 供需分析：
- 全球油料增产放缓，大豆减产，油菜籽和葵花籽增产，格局与往年不同。
- 全球油料压榨消费旺盛，食用消费和饲用消费均增加。
- 贸易环境复杂，产需国背后博弈加剧，各国积极开展应对措施，如出口国使用关税调节、签订长期协议、拓展国内需求等，进口国多元化供应格局，提高国内原料储备。
- 大豆开启去库，其他油籽累库，库存变动格局和往年相反。
- 产业上游热下游冷的矛盾待解决，终端需求和支付能力并未同步增长，产能不匹配不利于利润传导，后期可能启动产业产能去化。
- 后市展望：
- 全球油料有望继续增产，但总增产幅度放缓，大豆减产但油菜籽、葵花籽等增产，库存对价格重心的压力减弱。
- 供应阶段性行情机会来自于南美天气，需求阶段性行情机会来自于美国、巴西生柴政策落地和中国养殖存栏去化速度。
- 油脂价格预计区间波动，三个油脂各有逻辑，区间打破因素可能为美国、印尼以及加拿大生柴政策落地和天气因素。
- 价格情景分析：
- 南美减产1000万吨以上情景，全球大豆价格重心上移，国内豆粕价格主流运行区间在3000-3500元/吨。
- 南美产量不出大问题+中国积极采购大豆的情景，CBOT大豆主流区间预计1000-1100美分/蒲，豆粕主流运行区间2800-3000元/吨。
- 南美产量不出大问题+中国谨慎采购的情景，CBOT大豆或将跌破1000美分/蒲支撑，对应豆粕价格或跌至2600元/吨以下。
- 油脂市场，豆油主流运行区间7600-8400元/吨，棕榈油主流运行区间8000-9000元/吨，菜籽油主流运行区间8800-9800元/吨，基差市场偏弱震荡判断。
玉米
- 2025年回顾：国内外玉米期价先强后弱，美玉米先于国内见顶回落；国内市场主要围绕政策波动，从中储粮开库收购到进口玉米竞价销售，DCE玉米经历先涨后跌的过山车行情。
- 2026年市场分析逻辑：
- 供应：全球玉米大丰收，中、美玉米主产国生长期天气良好，玉米产量恢复增加。
- 消费：养殖亏损，预计25/26年饲料及深加工需求稳中有降。
- 库存：新粮上市，粮价走高，贸易商存粮积极性增加，贸易环节渠道库存将同比增加，中美谈判持续进行，预计新年度高粱、玉米等替代品进口增加，陈小麦、稻谷预期定向供应市场，结转库存同比将恢复增长。
- 风险提示：玉米进出口政策对市场影响、饲料和工业消费、小麦和玉米替代等对市场影响。
- 基本面分析：
- 全球玉米主产国丰产预期强化，新年度谷物供应预期宽松，美国玉米播种面积增加、单产创纪录，中国玉米主产区多地单产达到近十年高位。
- 国产玉米迎来大丰收，华北减产影响若隐若现。
- 中美谈判进展顺利，远期进口预计恢复增加。
- 饲料消费预期下降，养殖亏损，预计25/26年饲料及深加工需求稳中有降。
- 工业消费保持稳定，替代品行业竞争加剧，与欧美国家不同，我国对玉米工业消费的总量控制较为严格。
- 小麦替代量恢复增加，挤占饲料板块中玉米消费份额。
- 后市关注：
- 丰产预期与结转库存的相对变化。
- 产量多点开花与贸易格局的变化。
- 生物能源对美玉米出口的影响。
- 农业政策对玉米市场方向指引。
- 消费市场采购进度与心态变化。
- 价格展望：2026年国际玉米市场供应预期增加，美玉米出口受阻，库存明显增加；国内玉米大丰收，进口替代预期增加，消费稳中向弱，随着新玉米上市节奏加快，玉米报价再度承压，全年走势预计前高后低。
生猪
- 2025年回顾：供应增加，猪价下行，生猪现货价格延续弱势格局；政策方面，为了避免猪价过度下跌对行业冲击，发改委、农业农村部等多部门联合发起“生猪产能调控”，反内卷政策在生猪市场中持续发力。
- 2026年市场分析逻辑：
- 生猪存栏前高后低，25年10月能繁母猪存栏快速下降，26年下半年生猪出栏减少，供应收缩。
- 猪价先弱后强，行业利润预期回暖，26年需求淡季过后，供应下降，需求转好，行业重回盈利周期。
- 政策引导与供需调节相互影响，猪价在成本下降与情绪预期的博弈之间波动。
- 上市猪企规模优势凸显，“反内卷”政策利多在期、现市场持续发酵，生猪行业有望迎来价格反转的新周期。
- 风险提示：能繁母猪存栏数据对远期供给的影响、饲料原料价格变化对养殖成本的影响、上市猪企规模扩张对养殖行业的影响、天气、猪病等不确定性因素影响。
- 基本面影响因素分析：
- 能繁母猪存栏环比下降，10月降幅加快。
- 生产效能提高，仔猪供应充足。
- 猪价弱势运行，二次育肥主体参与积极性下降。
- 养殖利润下降，行业进入亏损周期。
- 屠宰开机率高于去年同期，猪肉消费总量增加。
- 上市公司与行业分析：
- 养殖企业规模化占比提升，畜禽养殖规模化率73%。
- 生猪养殖先赚后亏，猪价下跌加剧行业亏损。
- 上市猪企从扩张到“止血”，头部企业规模优势放大。
- 控制存栏政策引导，行业开启逆周期调节。
- 饲料成本下降，远期猪价向成本靠拢。
- 后市行情展望：2026年生猪市场政策调控作用由预期转为现实，生猪存栏下降，供应收缩，26年春节过后，猪肉消费转弱，猪价面临季节性下跌压力，进入到5月份以后，消费预期回暖，供应逐步收缩，猪价反转，生猪养殖有望重回盈利周期。
鸡蛋
- 2025年回顾：鸡蛋现货价格受到供给端的施压，延续弱势表现，全年鸡蛋现货价格具有明显的季节性规律，梅雨季蛋价年内低点，中秋国庆节前为全年最高点，但从整体蛋价走势来看，基本处于历史同期低位。
- 2026年市场分析逻辑：
- 鸡蛋现货价格延续弱势，养殖亏损减少。
- 饲料原料豆粕玉米在供给充足的背景下，或将延续弱势，成本对蛋价的支撑作用继续减弱。
- 鸡蛋终端需求维持正常季节性规律，尚无新增亮点。
- 风险提示：老鸡淘汰意愿变化存在较大不确定性、饲料原料价格存在下行预期、可能发生的禽流感疫情对鸡蛋供需的影响、规模养殖占比提升对产能淘汰进度的影响。
- 基本面影响因素分析：
- 蛋鸡存栏小幅下降，但仍处于高位。
- 补栏意愿延续下降，未来新增开产蛋鸡延续下降。
- 老鸡有序出栏，淘汰量相对稳定。
- 终端需求维持季节性规律，低价蛋刺激阶段性消费。
- 市场关注焦点：
- 老鸡淘汰意愿变化对产能的影响。
- 饲料原料价格变化对养殖成本的影响。
- 可能发生的禽流感疫情对鸡蛋供需的影响。
- 规模养殖占比提升对产能淘汰进度的影响。
- 后市行情展望：2026年鸡蛋价格将遵循季节性规律，在产能缓慢下降的预期背景下，预计蛋价表现逐渐好转，但养殖端补栏、淘汰意愿存在较大不确定性，未来应持续关注养殖端心态变化对产能的影响，以及周边商品价格变化对市场情绪的影响。
