2026年度农产品策略报告

光大期货研究所2025 年 12 月 目录 油脂油料：区间震荡思路政策决定重心................................................................4 一、2025 年国内油粕价格及市场情况回顾...............................................................5二、豆粕供需结构及矛盾分析....................................................................................8三、油脂供需结构及矛盾分析..................................................................................15四、后市行情展望......................................................................................................25 一、2025 年玉米价格及市场情况回顾.....................................................................29二、基本面分析..........................................................................................................32三、后市关注..............................................................................................................41四、价格展望..............................................................................................................45 生猪：强预期与弱现实，猪市反转可期..................................................................46 一、2025 年生猪价格及市场情况回顾.....................................................................47二、基本面影响因素分析..........................................................................................49三、上市公司与行业分析..........................................................................................53四、后市行情展望......................................................................................................58 鸡蛋：产能下降预期支撑，蛋价存反弹可能..........................................................59 一、2025 年鸡蛋价格及市场情况回顾.....................................................................60二、基本面影响因素分析..........................................................................................63三、市场关注焦点......................................................................................................66四、后市行情展望......................................................................................................68 油脂油料：区间震荡思路政策决定重心 研究员：侯雪玲 年报摘要： 2025 年行情回顾 2025 年国内豆粕期现震荡运行，现货波动区间大于期货。油脂价格高位回落，棕榈油是行情领头羊，豆棕价差扩大修复。 2026 年市场分析逻辑 1、受到复杂的国际贸易环境以及大国贸易冲突增加，油料的定价逻辑转变为政策、地缘第一位，成本第二位，供需退后至第三位。 2、主流机构均预计 2025/26 年全球油料供需接近平衡，库存矛盾不突出。但是因供需重要因素均待确定，所以有阶段性行情机会。如拉尼娜天气对南美大豆的不利影响，美国、巴西生柴政策落地和中国养殖存栏去化速度等。 3、油脂市场上，在年度供需矛盾不突出、生柴政策不明朗的情况下，油脂价格预计区间波动，三个油脂各有逻辑。后市区间打破因素或有两点：一是美国、印尼以及加拿大生物柴油政策落地，二是天气。 风险提示1、宏观经济不及预期2、养殖饲料消费不及预期3、政策等方面推动产业加速去产能4、贸易物流出现异常 一、2025 年国内油粕价格及市场情况回顾 1、2025 年豆粕行情回顾 2025 年国内豆粕经历多轮涨跌，现货波动区间大于期货。具体来说，豆粕现货价格主流运行区间是 2800-4300 元/吨，上半年价格经历两次大起大落，下半年价格窄幅波动。相比之下，期货价格运行平稳，全年大部分时间在 2800-3100 元/吨间反复波动，价格经历 6 轮涨跌。中美贸易及供应宽松是全年两大主基调，各阶段逻辑如下： 1）1 月至 2 月初豆粕价格重心上移。年初巴西大豆收割延迟、美豆出口超预期等共同推动了国际大豆价格重心上移，国内跟随走高。国内豆粕需求旺盛，下游刚需采购，被动接受高价。豆粕基差迎来年内第一轮大涨。 2）2 月至 3 月豆粕价格重心下移。特朗普政府开启对主要贸易国关税战，并且程度不断升级，美对中关税一度超过 100%。这导致美豆出口前景恶化，CBOT 大豆价格回落。国内豆粕跟随下挫，但由于现货端供应宽松、同时远期供应前景不确定性因素存在，国内走势强于国际，期货走势强于现货，基差回落。 3）4 月国内豆粕价格急涨。大豆检验时间意外延长，通关速度变慢，导致部分油厂缺豆，国内大豆开机率下降。大豆和豆粕库存均下降，供应趋紧。现货紧张推动了豆粕现货价格突破 4300元/吨，价格创年内新高，基差再次飙升至 1000 元/吨以上。此过程中，期货上涨乏力，仍在2800-3100 元/吨区间震荡，因大量南美大豆即将在 5 月到港，现货紧张只是一时的，对期货提振有限。 4）5 月至 6 月豆粕价格回落。5 月中美第一轮会谈取得突破性紧张，共同发布了《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中美关系趋于缓和。但美豆出口依然低迷，CBOT 大豆价格延续底部震荡，国内豆粕回吐贸易升水同时跟随成本重心下移。现货端，南美大豆大量到港，国内供应从紧张转为宽松，基差急速下跌，豆粕跌幅超过期货。 5）7 月至今豆粕期现价格窄幅区间波动。美豆面积下降超预期，但天气整体有利，单产处于高位，大豆仅小幅减产。需求端，美豆压榨前景乐观，但缺乏中国采购，出口表现低迷。美豆价格维持底部震荡。11 月中国恢复美豆采购，美豆价格强势上涨，最高涨至近一年半高点。中美边谈边打，豆粕远期供应忧虑难以完全消散。豆粕盘面不时给出进口利润，以刺激油厂完成海外大 豆采购。养殖存栏量高，饲料产量同比大幅增长。需求增加及四季度供应趋紧的担忧下，下游先是积极采购豆粕基差合同，安全库存高于往年同期。库存从上游顺利转移到下游，油厂海外继续采购大豆，整个产业链形成正反馈。进入四季度，市场发现大豆实际供应宽松，和原先预期相反。下游采购策略改为随用随买，谨慎建库。多空因素交织下，豆粕窄幅震荡。 2、2025 年油脂行情回顾 2025 年油脂经历了牛熊转变，棕榈油是行情的领头羊。在生物柴油题材支撑下，前三个季度油脂价格保持强势运行，价格重心高于去年同期。但从 10 月开始，生物柴油逻辑松动，更为重 要的是海外油脂供应超预期，引发油脂回吐高溢价，油粕比、豆棕价差等重新估值修复。分季度看，影响因素如下： 一季度 BMD 棕榈油、加菜籽冲高回落，美豆油震荡走高，国内三大油脂重心上移，但节奏分化，油脂间价差大幅波动。印尼 B40 未按期执行，棕榈油产地供需两淡，引发价格宽幅震荡，近强远弱格局强化。美豆油虽然纠结于生物柴油政策前景，但出口需求旺盛远好于往年提振价格。加菜籽出口开局旺盛，但 2 月后关税扰动，出口回落，打压价格回落。国内方面，油脂现货供应偏低水平，但需求同样无亮点，导致油脂基差冲高回落。棕榈油库存维持偏低水平，菜籽油库存不断攀高，豆油库存稳定。 二季度棕榈油价格重心下移，豆油和菜籽油价格窄幅震荡。美豆油出口需求增加、美豆油生柴政策预期向好等提振价格重心上移。棕榈油产地供应恢复且好于预期，引发价格高位回落。国内油脂库存处于正常水平，棕榈油偏低，菜籽油偏高。但因对加拿大菜油加征 100%关税，国内菜籽油远期供应存在不确定性，推动菜油高库存高价并存。 三季度国内外油脂价格走势各异。CBOT 豆油震荡回落，因美生柴政策迟迟不落地。BMD棕榈油震荡走高，因国内消费旺盛、出口需求尚可，东南亚库存压力不及预期。国内油脂先涨后跌，菜籽油表现强于棕榈油和豆油。豆油承压于中美阶段性放缓预期以及国内大豆到港充裕，性价比最高吸引买家需求，虽然国内总需求平淡。棕榈油受进口成本支撑价格偏强运行，国内供应稳中增加。菜籽油强势来源供应支撑，我国对加菜籽征收 75.8%的反倾销保证金，几乎封死加菜籽菜粕和菜油进口的可能。国内菜籽供应紧张，贸易挺价惜售，支撑菜油价格偏强。 四季度油脂价格重心下移。棕榈油产地产量增加，创几年新高。需求端无法消化高产压力，以马来西亚为代表，棕榈油库存连续攀升。棕榈油供应超预期恢复，引发价格回落，回吐之前供应紧张所导致的溢价。菜籽油市场关注聚焦供应，高关税下加拿大油菜籽和菜籽油无法进口，沿 海油菜籽压榨企业出现普遍停机、油菜籽库存持续为零的局面。市场消化既有菜籽油库存，并等待澳洲菜籽的补充。菜系市场保持近强远弱的格局。豆油影响因素多变，10 月市场交易成本上移带来的估值修复，11 月盘面交易豆棕价差修复引发的坚挺。整个过程中，油脂基差偏弱运行，因国内油脂库存高。 二、豆粕供需结构及矛盾分析 1、预计 2025/26 年度全球油料增产放缓 美国农业部 11 月供需报告预计，2025/26 年度全球油料产量为 6.8801 亿吨，刷新历史记录；较上一年度增产 426 万吨，增幅为近 4 年最低水平。分品种看，大豆减产，油菜籽和葵花籽增产，格局和往年不同。美国农业部预计 2025/26 年度全球大豆减产约 539 万吨，油菜籽增产近 627 万吨，葵花籽增产 212 万吨，棉籽、花生、棕榈仁、椰子勉强维持去年产量水平。分国别看，巴西、加拿大、俄罗斯等国油料增产，美国、乌克兰等国油料减产。 和美国农业部一样，油世界预计 2025/26 年度全球油料产量增速将放缓，但其对油料产量预期更乐观。油世界预计 2025/26 年度全球油料产量将增加 630 万吨至 6.659 亿吨，其中大豆减产80 万吨至 4.249 亿吨，油菜籽增产 670 万吨至 8290 万吨，葵花籽增产 130 万吨至 5660 万吨。油世界对巴西大豆和