核心观点
- 美国经济前景悲观，降息周期加速开启：美国经济增速持稳，但需求动能减弱，经济下行压力逐步显现。消费端信心指数和个人可支配收入增速下行；投资端PMI持续低于荣枯线；就业端失业率大幅攀升。美联储降息周期加速，利好金价上行。
- 主权货币信用下行，央行购金势头不减：全球央行大幅扩表导致货币信用泛滥，黄金作为避险资产和储备资产的价值日益显现。全球央行连续三年购金超千吨，我国央行25年12月再度增持，央行购金需求增加，支撑金价中枢持续上移。
- 地缘冲突+关税政策带动避险投资，海内外新兴资金涌入市场：2025年以来地缘政治问题不断，以“对等关税”为代表的贸易保护主义政策将全球地缘与国际贸易风险推向历史高位，带动黄金避险需求买盘。全球黄金ETF持仓规模及交易活跃度创历史新高，国内险资等新兴资金加速涌入黄金市场。
关键数据
- 美国经济数据：2025年一季度美国实际GDP同比增长2.06%，环比下降0.30%；个人可支配收入同比增速为1.5%；11月ISM制造业PMI指数48.2；11月失业率意外升至4.6%。
- 美国通胀数据：2025年初以来美国整体CPI从1月份的3.0%整体逐步下滑至11月的2.7%；剔除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨2.6%。
- 全球央行购金数据：2024年全球央行年度购金量为1045吨，连续三年购金超千吨；2025年三季度，各经济体央行净购黄金220吨。
- 全球黄金ETF持仓数据：截至2025年12月，SPDR持仓规模约1071吨，相较年初增持约198吨；亚洲黄金ETF持仓今年增持规模188.5吨，增幅超过87%。
- 全球白银供需数据：2024年全球白银供给约增长1.5%，供应增长缓慢；2024年光伏用银需求已提升至6146吨，在白银总需求中占比达16.97%。
- 金银比数据：截止2025年12月12日金银比为66.42，历史上金银比与银价通常对应负相关关系。
研究结论
- 美国经济下行压力凸显，持续高利率下美国财政与债务问题进一步恶化，降息周期虽有放缓但仍将持续。全球主要央行在短时间内大幅扩表，央行购金需求增加，全球地缘政治冲突以及美国关税政策反复，进一步催动由避险需求带动的黄金ETF买盘，海内外新兴资金涌入黄金市场，黄金热度居高不下，坚定看好2026年黄金板块行情。
- 白银兼具工业属性和金融属性，光伏用银需求持续，而供应端刚性，使白银供需关系从2021年开始扭转，预计未来白银供需缺口仍将持续，重点关注白银补涨行情。
- 投资建议：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、招金矿业、山东黄金、万国黄金集团、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、潼关黄金、灵宝黄金、盛达资源，兴业银锡。
风险提示
- 海外地缘政治风险
- 美国通胀超预期风险
- 央行需求不及预期风险
