2026年度策略系列报告之贵金属篇：黄金上行势不可挡

黄金上行，势不可挡 glmszqdatemark2026年01月15日 推荐 维持评级 美国经济前景悲观，降息周期加速开启。美国经济增速持稳，但需求动能减弱，经济下行压力逐步显现。消费端信心指数和个人可支配收入增速年初以来不断下行；投资端PMI下滑趋势不改，持续低于荣枯线；就业端过往数据时常下修，失业率大幅攀升，创下自2021年9月以来最高水平。美联储利率政策需平衡经济与通胀，持续高利率下美国财政与债务压力不断加大，加之特朗普降息诉求以及联储出席换届带来的独立性挑战，降息周期格局加速，利好金价上行。 主权货币信用下行，央行购金势头不减。公共卫生事件后为刺激经济增长，全球国家大幅扩表冲击货币信用。复盘历史，黄金储备量与金价整体呈正向关系。2020年全球货币超发后，各国央行购金需求增加，2024年连续三年购金超千吨，我国央行25年12月再度增持，连续14个月购金。货币信用下行背景下全球央行资产中黄金的配置意愿上升，金价中枢持续上移。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 研究助理王作燊执业证书：S0590125110065邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn 地缘冲突+关税政策带动避险投资，海内外新兴资金涌入市场。2025年以来特朗普上台后地缘政治问题不断，以“对等关税”为代表的贸易保护主义政策进一步将全球地缘与国际贸易风险推向历史高位。各地区黄金ETF持仓规模及交易活跃度也创历史新高。另外，国内险资等新兴资金加速涌入黄金市场，为金价上行注入新动能。 白银：双重属性定价，关注补涨行情。白银工业需求占总需求50%以上，近年光伏用银量高增而供应增长速度有限，白银供需缺口不断放大。白银为金融和工业属性共同定价品种，作为重要指标，金银比回落区间通常对应银价上涨。复盘历史，金银比与PMI一般呈现反向关系，若后续金银比回落带来白银金融与商品属性共振，工业需求预期提振下白银价格可能更具上涨弹性。 投资建议：美国经济前景承压，降息确定性较强，美元信用进入下行周期，全球地缘冲突+贸易摩擦不断，各国央行及ETF购金持续支撑金价，推动金价上行。白银兼具工业和金融属性，光伏用银需求持续，看好工业需求提振带来白银补涨行情。重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、招金矿业、山东黄金、万国黄金集团、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、潼关黄金、灵宝黄金、盛达资源、兴业银锡。 相关研究 1．有色金属周报20260111：国内利好政策频出，金属价格开门红-2026/01/112．有色金属周报20260104：海外监管出手，金属价格震荡-2026/01/043．金属行业2026年度策略系列报告之工业金属篇：春潮裂壤，沛然东向-2026/01/044．有色金属周报20251228：商品牛市加速-2025/12/285．有色金属周报20251221：美国经济增长放缓 提 振 降 息 预 期 ， 金 属 价 格 继 续 上 行-2025/12/21 风险提示：海外地缘政治风险、美国通胀超预期风险，央行需求不及预期风险等。 投资聚焦 研究背景 2026年新年伊始，在过去一年中，金属板块市场超额表现明显，其中贵金属板块无论是公司盈利，还是二级市场的股价表现均获得了明显的增长。值此新年交接之际，我们希望能为市场行业未来发展趋势，并从中寻找2026年投资线索，因此写作本篇《金属行业2026年度策略系列报告之贵金属篇——黄金上行，势不可挡》。 区别于市场的观点/方法 本篇报告通过对金银两个板块的详细梳理，阐述了贵金属板块的历史性行情源于降息周期下美国经济前景预期反复、主权货币信用下行、地缘事件频发以及贸易格局反复，从而推动包括以央行为主的黄金买盘，并对未来金银价格以及潜在需求量进行系统性的测算，给出了贵金属价格中枢抬升的结论。 近期催化 美国经济前景承压，降息确定性较强，美元信用进入下行周期，全球地缘冲突+贸易摩擦不断，各国央行及ETF购金持续支撑金价，推动金价上行。白银兼具工业和金融属性，光伏用银需求持续，看好工业需求提振带来白银补涨行情 结论与建议 展望2026年，国内外宏观与基本面共振，贵金属价格中枢有望继续抬升，我们重点推荐成长性持续向好的贵金属板块公司，包括紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、招金矿业、山东黄金、万国黄金集团、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、潼关黄金、灵宝黄金。同时重点推荐两家白银板块公司，分别为盛达资源和兴业银锡。 目录 1美国经济前景悲观，降息周期持续...........................................................................................................................4 1.1美国经济压力持续，失业率提升....................................................................................................................................................41.2降息周期持续，利好金价上行.........................................................................................................................................................61.3债务问题突出，美元美债难以为继...............................................................................................................................................102主权货币信用下行，央行成为重要买盘.................................................................................................................143地缘问题带动避险投资，关注新兴需求.................................................................................................................223.1地缘政治局势复杂，避险情绪带动黄金买盘..............................................................................................................................223.2 ETF交易活跃，新兴资金流入市场................................................................................................................................................254白银：双重属性共振，补涨行情显著.....................................................................................................................284.1供需缺口放大，光伏用银占比提升..............................................................................................................................................284.2 PMI数据修复，金银比回落可能超预期......................................................................................................................................335投资建议..............................................................................................................................................................365.1行业投资建议....................................................................................................................................................................................365.2重点公司............................................................................................................................................................................................376风险提示..............................................................................................................................................................53插图目录..................................................................................................................................................................54表格目录..................................................................................................................................................................55 1美国经济前景悲观，降息周期持续 1.1美国经济压力持续，失业率提升 美国二季度GDP增速持稳，但需求动能减弱。2025年一季度美国实际GDP初值同比增长2.06%，环比下降0.30%，创2022年第二季度以来新低，Q2实际GDP年化季环比初值3%好于预期，增速持稳。从GDP变化分项来看，其中个人消费、私人投资、政府支出、净出口分别环比变化+2.50%/-13.80%/-0.10%/+23.37%，值得注意的是，更能反映内需状况的私人国内最终销售仅增长1.2%，为2022年底以来最慢水平，显示真实需求动能正在边际减弱。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 投资及消费信心指数下跌，居民可支配收入下滑。美国密歇根大学消费者信心指数2025年从1月71.70下滑至26