电力（电网）设备2026年度策略报告：AI注能变革，内外需求共振

投资逻辑 电网设备框架——迈入总量稳增、结构分化的2万亿新阶段，行业驱动力发生质变，出海与主网为核心确定性。25年估算国内电网设备企业对应市场总规模超2万亿元，yoy+15%，行业驱动力正发生质变——①网内：约8230亿元，yoy+9%（国南网稳增）②网外：约5800亿元，yoy+19%（储能爆发）3）出海：约6650亿元，yoy+20%。 1)主干网（高景气维持）：25年输变电设备招标919亿元，同比+26%。核心设备750kv变压器/组合电器25年招标分别大幅增长+84%和+75%，预计26年主网建设将维持高景气状态，龙头企业订单饱满，业绩确定性极强。2)特高压（底部企稳）：25Q4后核准提速，全年核准2直3交。26年预计核准5条直流线路（陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐—上海、青海-广西）。“十五五”期间直/交线路有望每年核准4/2条。3)配网（拐点向上）：1~11月份物资招标同比-4%，主要系集采规则变化，第二批区域联采设备单价普遍回升10%~30%。4)电表（下行趋缓）：25年国网电表招标约150亿元，yoy-40%；26年新标准将带来涨价，看好头部企业盈利修复。5)电网数字化（底部企稳）：25年国网前三批数字化设备招标42亿元，同比+70%，人工智能+战略规划全面铺开。6)南方电网整体（略有承压）：25年固定资产投资安排1750亿元，同比微增；主网一次设备、信息类增长较明显。7)网外（拐点向上）：2025年风电新增装机同比增长约51%，集中式光伏、储能分别新增装机同比5%、同比253%，。8)变压器出海（高景气维持）：25年1-11月电力变压器出口55亿美元，同比+49%，）出口至发达地区机会更多。9)开关设备出海（高景气维持）：2025年1-10月开关设备出口金额48亿美元，同比较快增长29%。10)智能电表出海（略有承压）：25年1-11月国内智能电表出口13亿美元，同比-9%，需求周期性波动但长期存在。 投资建议 电力设备板块——以AI为核心抓手，重点聚焦变压器环节在技术革新与需求放量下的双重变革。 主线一：电力变压器（全球供需错配之下的硬通货）——数据中心供电架构正从终端负荷，转向需要专属230-500kV变电站支撑的枢纽级负荷。变电站作为发电、电网、算力三方需求的“公约数”，其建设具备极高的底层通用性。北美电力变压器进口依赖度高达80%，受原材料及人工短缺限制，产能扩张计划普遍推迟至27-28年释放。目前北美电力变压器交期拉长至100周以上，成为决定AIDC投产进度的核心瓶颈。预计2025年美国电力变压器面临30%的供应缺口，供需错配将延续至2030年，具备渠道优势与快速交付能力的出口龙头将持续兑现高溢价订单。 主线二：固态变压器SST（适配高算力密度的颠覆性技术）——随机柜功率密度向600kW-1MW攀升，SST可实现全链路“可观、可测、可控、可调”，能实时响应毫秒级负荷阶跃，原生适配AIDC高压直流生态。凭借其“省电（供电效率提升至96%以上）、省铜（减少40%）、省空间（减少50%）”核心价值，正迎来从“0到1”的商业化爆发前夜。目前三类企业：传统电力设备厂商（与电网有诸多科研项目）、传统变压器出身（与海外CSP/集成商商务关系好、对接快）、电力电子出身企业加速产品研发，预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地。 主线三：国内预期修复（“十五五”规划开局逻辑）——关注“十五五”电网投资上台阶预期，重点跟踪特高压增量政策及26Q1新标准电表落地带动的业绩拐点。（具体标的详见正文）。 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；新技术研发不及预期；电力政策效果不及预期；原材料价格上行 内容目录 一、电网设备投资框架再梳理——2万亿市场结构性分化，聚焦主网与出海.............................61.1全产业链视角下的业务&产品差异化分类——6类业务和25项主要产品........................61.2 2025年三类下游需求表现各异——网内结构性分化，出海已步入快车道........................71.3 10类市场景气度判断——国网输变电、变压器/开关出海有望维持高景气........................8二、10项细分市场跟踪&景气度判断：把握全球化长期机遇...........................................92.1国内景气度判断——输变电阶跃、特高压企稳、配网回暖、表计升级...........................92.1.1国网输变电：750kV景气阶跃，设备龙头迎“份额+业绩”双击.................................92.1.2特高压：25Q4后招标核准双提速.......................................................112.1.3配网：第二批区域联采价格回暖，行业步入量增价稳新阶段................................132.1.4电表：新标准带来涨价，看好26年盈利修复、头部企业份额提升...........................152.1.5数字化：数字化招标加速向上，人工智能+战略规划全面铺开...............................162.1.6南网：投资维持高位，主网一次设备、信息类软硬件招标增长明显..........................162.1.7网外：储能预计贡献更高增速，用电侧需求稳健增长......................................172.2出海景气度判断&展望：变压器高位维持、开关设备加速向上.................................182.2.1变压器出海：景气度不减，电力变压器需求更加旺盛......................................182.2.2开关设备出海：景气度不减，出口同比增速呈上升趋势....................................202.2.3智能电表出海：需求周期性波动，全球智能电表铺设需求长期存在..........................21三、投资建议&标的——以AI为抓手，推荐电力变压器、固态变压器环节..............................233.1推荐电力变压器环节——AIDC专属变电站开启增量空间，供需紧张至少延续至28年.............233.1.1为什么我们认为：变电站建设是“北美缺电”逻辑最受益环节之一？...........................233.1.2 AIDC专属变电站、与常规电网侧变电站需求有什么不同？.................................243.1.3针对变电站中最核心的电力变压器，北美地区行业现状如何？..............................253.1.4北美电力变压器供给情况、扩产情况如何？..............................................263.1.5北美电力变压器缺口情况如何？........................................................273.1.6电力变压器相关推荐标的..............................................................273.2推荐固态变压器环节——机柜高功率密度发展，26年样机攻坚、27年商业落地可期.............283.2.1机柜高功率密度趋势下，使用SST三大核心价值——省电、省铜、省空间....................283.2.2固态变压器展现诸多优势的底层原理：提升频率、打破物理限制............................283.2.3固态变压器延伸优势——体现在智能化、功能性、灵活性三大维度..........................293.2.4固态变压器结构——“积木式”设计带来模块化&自动化快速生产双重红利......................303.2.5固态变压器环节推荐标的..............................................................313.3关注预期修复逻辑——特高压、电表等....................................................32 四、风险提示..................................................................................33 图表目录 图表1：我们将电网设备板块分为6类主要业务，包含25个代表产品.................................6图表2：6类业务在整个电力系统中的分布情况——高压设备主要在变电站中；中压设备在除主网外均广泛应用...............................................................................................6图表3：2025年国内电网设备企业——触达总市场2.06万亿元，同比+14%.............................7图表4：电网设备板块景气度判断——国网输变电、变压器/开关出海有望维持高景气....................8图表5：25年国网输变电设备招标yoy+26%........................................................9图表6：25年国网输变电材料招标yoy-24%........................................................9图表7：25年国网输变电750kV组合电器yoy+84%..................................................9图表8：25年国网输变电750kV变压器招标yoy+75%................................................9图表9：2025年特变电工、思源电气、平高电气输变电设备中标份额提升明显.........................10图表10：25年输变电项目对思源电气、平高电气、长高电新利润贡献较大............................10图表11：特高压研究基本框架——标的业绩测算、实际落地情况验证、业绩预测偏差溯源...............11图表12：特高压核准预期、建设&交付节奏是股价驱动的核心矛盾...................................11图表13：2022年~2025年前11个月的特高压建设实际落地情况梳理——25Q4特高压核准、招标提速.....12图表14：预计23-27年平高/许继/西电业绩增速..................................................12图表15：23-27年预计特高压利润贡献占比提升10%左右...........................................12图表16：预计26-27年国网配网招标同比+10%/+15%（省网+区域联采物资招标）.......................13图表17：25年配网设备招标量增加明显（单位：万台/万套）...