海外科技行业2026年度投资策略：海内外科技叙事持续共振，不负时代把握AI主线机会

海外科技行业2026年度投资策略 姓名初敏（分析师）证书编号：S0790522080008邮箱：chumin@kysec.cn 姓名张可（分析师）证书编号：S0790523070001邮箱：zhangke1@kysec.cn 姓名杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001邮箱：yangzhe@kysec.cn 2025年11月5日姓名周勃宇（联系人）证书编号：S0790124070036邮箱：zhouboyu@kysec.cn 姓名荀月（分析师）证书编号：S0790122100036邮箱：xunyue@kysec.cn 姓名陈沆（联系人）证书编号：S0790124070037邮箱：chenhang1@kysec.cn 聚焦AI及国产替代、非美出口、商业模式迭代等经济转型主线 2025年以来港股市场先后经历经济预期下行、Deepseek驱动中国科技核心资产价值重估、中美贸易摩擦冲击过后的企稳回升，短期政策博弈型品种波动率仍在，中期可围绕AI相关CapEx可见性提升、国产化替代带动的投资机会，重点聚焦中国经济转型的主线方向，如AI-互联网、非美出口-汽车出口、国产替代-半导体、确定性升级-光学等。 1、互联网：受益AI产业趋势步入扩张期，投资机会取决于多元战略业务的进展和AI在生态中自循环的效用显现。（1）游戏：供给驱动需求，精品化利好头部厂商，押注潜在爆品周期；（2）电商：多条业务线整合协同+切入本地生活+AI化赋能+出海成为主要增长驱动因素。（3）本地生活：多玩家加入消费习惯进一步养成行业持续扩容，待格局稳定机会或再明朗。（4）云计算：AI带动云计算支出加速，云厂商实现价值重估。推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 2、电子：（1）消费电子：光学是更优赛道，2025年手机光学升级持续、2025H2汽车ADAS下沉、2025Q4AR光学起量有望实现三重行业β共振。手机光学升级趋势持续，手机光学模组ASP和毛利率有望继续改善，改善幅度有赖跟踪国际形势不确定性带来手机终端销量及产品结构、人民币贬值导致模组毛利率影响。（2）半导体：下游低库存状态、国际形势不确定性催生补库存效应有望保证2025Q2晶圆代工企业业绩环比向上，中期需求仍需评估全球范围内终端需求边际下修、及补库存后的提前透支影响。出于供应链安全角度考虑，车规半导体、模拟、关键半导体设备材料等领域国产替代趋势有望加速。推荐舜宇光学科技、高伟电子、丘钛科技、中芯国际、华虹半导体。 3、汽 车 ：2026年政策决定汽车内需，新能源出口打开增量空间，竞争由“上半场-电动化”步入“下半场-智能化”，关注L3智驾落地进展。智驾平权驱动ADAS下沉，有望驱动上游供应商收入规模放量、陆续迎来盈利拐点。 4、计算机：围绕国产替代、AI主线轮动布局，港股SaaS企业仍处估值低位，短期估值对港股流动性较为敏感，中期估值提升仍有赖行业景气复苏、以及产品标准化程度对应运营利润率提升。推荐浪潮数字企业。 5、电动工具：美联储降息已然大势所趋，市场短期博弈重点转向降息节奏，看好2026美国地产景气度复苏。特朗普关税政策或在多方动态博弈谈判中趋于明朗，电动工具产能积极向东南亚等海外地区转移，实际冲击幅度有待当地与美方关税谈判落地、工具品类豁免情况。 6、风险提示：软件及产品推出不及预期、产能及供应链风险、监管政策变动、宏观经济增长放缓、地缘政治风险。 目录C O N T E N T S 互联网：用户规模趋于饱和，受益AI产业趋势步入扩张期风险提示汽车：国内整车持续胶着，关注出口、L3＆Robotaxi进展计算机：国产替代趋势确定性强，AI主线有赖外部环境回暖电子：手机光学升级趋势明确，半导体国产替代趋势加速电动工具：美联储降息催化行业复苏，龙头有望享受份额集中α 1.1互联网：用户规模趋于饱和，看好AI各细分领域深度融合与商业化落地 行业基本面相对稳健，存量竞争下格局稳定及壁垒较强的公司确定性更强，关注AI在各细分领域融合及商业化落地；前期估值修复核心驱动力在于AI技术平权带来中美科技预期差收敛及叙事重构，后续估值空间关注AI落地进展及驱动基本面上修、中美关系及中国经济政策预期影响全球资产重分配。 1.1互联网：用户规模趋于饱和，看好AI各细分领域深度融合与商业化落地 平台规模=用户时间*用户单体时间价值，其中，用户时间=总人口*人口渗透率*单用户使用时长；用户单体时间价值=需求多样性*智能化程度。（1）国内移动互联网用户规模及时长温和增长，海外或成为第二增长曲线。（2）考虑到用户闲暇时间及消费分层趋势，细分赛道及下沉市场仍有结构性机会。（3）AI+：一方面随着国产大模型性能追赶与成本下降，AI云服务、算力租赁季数据服务将迎来确定性增长；此外，游戏、短视频、广告等领域通过AI提效（如内容生成、智能推荐、自动化运营）及模式创新（AIAgent等）驱动核心运营指标提升。 AI：从技术竞赛到商业化落地，关注基础设施及应用场景1.2 •大模型性能追平，成本下降：根据斯坦福2025年人工智能指数报告，2024年1月在LMSYSChatbotArena平台上美国顶尖模型表现比中国最佳模型高出9.3%，但到2025年2月，这一差距已缩小至1.7%；据EpochAI估计，根据任务不同，大语言模型的推理成本正以每年9-900倍速度下降。 •随用户规模扩张AI应用从提升生产力到满足多元化需求深入渗透垂直场景，生成式应用IAP收入快速增长：根据SensorTower数据，2025H1，生成式AI应用IAP收入快速增长，北美市场环比增长74%，亚洲地区环比增长136%。 资料来源：斯坦福《2025年人工智能指数报告》 云计算支出结构性调整，云厂商价值重估1.2 •依托AI及大模型有望撬动云高速增长，云厂商将迎来智能算力服务、MaaS及行业应用三类增量机会；国内大量中小企业尚未上云。根据罗兰贝格及工信部数据，美国在2023年已有94%的企业上云，并维持增长态势；相比之下，中国中小微企业约5,200万家，距工信部提出的2027年实现40%上云率的目标仍有较大差距。从云计算市场支出的GDP占比看，中国约占0.5%，美国约占1%。 •随云心智成熟，国内企业对于PaaS及SaaS的采纳率有望提升，推动云支出结构调整从而推动利润率改善。根据Omdia，中国AI云市场2024年规模为208.3亿元，2025年预计达518亿元；2025年到2030年，中国AI云市场CAGR为26.8%，未来AI云的增长将由多Agents合作、上下文工程、AI安全、大规模API调用等驱动，MaaS层预计增长最快，CAGR将超72%，2030年将达177亿元规模。 云计算支出结构性调整，云厂商价值重估1.2 云计算支出结构性调整，云厂商有望实现价值重估1.2 •根据Omdia报告，2025年H1中国AI云市场规模达223亿元，阿里云占比35.8%位列第一。基于AI技术和产品的深度融合，阿里云已搭建起AI全栈体系:（1）AIIaaS层阿里云在全球29个地域运营89个可用区，提供多种形态的GPU弹性算力、灵骏大规模AI训练集群、智能算力编排调度的容器服务等，并且拥有高性能存储CPFS和高性能网络HPN7.0;（2）AIPaaS层阿里云提供人工智能平台PAI、大数据计算MaxCompute、推理服务EAS等服务，覆盖主流AI框架，可实现模型训练、数据处理和模型部署；（3）MaaS层阿里云百炼对外提供通义系列、DeepSeek、Llama等开源大模型的API、模型微调及AI应用开发等服务。未来三年，阿里巴巴将投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施。 AI应用：场景为王，关注商业化落地情况1.2 •用户渗透率持续提升，深入垂直场景，头部效应显著：根据Xsignal AIHolo数据库，截至2025年9月，中国AI应用MAU达4.67亿，QoQ+7.17%；海外MAU则达到14.48亿，QOQ+19.16%。从APP端应用场景看，作为技术最成熟的落地场景，AI聊天机器人月活2.9亿占据市场主导，YOY+116.8%并深度融入日常办公、娱乐等高频领域；AI教育学习及视频创作用户数同比增长65.6%、121.4%。 资料来源：Xsignal数据交互平台AIHolo数据库 1.3游戏：版号发放数量稳定，国产游戏精品化趋势加强 游戏版号2025年过审数量显著提升，国产游戏精品化趋势加强。2025年1-10月国产网络游戏版号发放数量1354个，同比增长26.3%。2025Q1-Q3中国游戏市场实际销售收入2560亿，YOY+7.1%。从用户端看，2025H1中国游戏用户规模6.79亿，YOY+0.78%，用户渗透率较为稳定；手机及客户端用户满足深度沉浸体验及长时间娱乐需求，小游戏以轻量化、碎片化特点提供便捷快速游戏体验。从品类看，飞行射击、MOBA、策略游戏占比突出，头部厂商主导用户时长，多品类呈现“一超多强”格局，精品化趋势加强下，大厂新上线游戏在多个细分赛道快速抢占份额，2026年重点关注腾讯王者荣耀世界；网易无限大。 资料来源：QuestMobile 1.4电商：国内消费分层态势显著，优选市场份额及货币化率上移机会 消费分层态势显著，存量竞争下聚焦服务体验及运营效率，即时零售或成为驱动增长及利润修复的关键变量，2026年国补退坡下电商增量或有承压，优选市场份额及货币化率上移机会。（1）电商需求端追求质价比，同时呈现显著的消费分层态势。2025Q1-Q3实物商品网上零售额YOY+6.5%，占社零整体比重25%；从品类看，食品饮料、户外等品类线上增长迅速。（2）平台端，由低价同质竞争步入低价与差异化竞争并重阶段，直播电商商家高运营投入不可持续同时平台商业化流量有限，GMV增速有所放缓；货架电商低价补贴对于利润率形成压力，追求低价与GMV增长并重。 1.5本地生活：短期竞争加剧，盈利提升曲线放缓 平台抢夺即时配送份额、短期补贴带动单量增速有所提升，但中长期受格局影响UE提升幅度或有限，关注竞争边际变化。阿里巴巴、京东入局即时配送，将外卖及即时零售作为新增流量入口试图提升用户粘性及消费频次。（1）短期补贴带动外卖单量增速提升，但受竞争影响UE承压，中长期看随竞争格局企稳单均配送成本及广告货币化率提升带来UE改善空间；（2）即时零售行业空间广阔，品类丰富度支撑高客单价，闲时运力单均配送成本低于餐饮外卖，长期伴随市场竞争格局稳定、UE有望高于餐饮外卖。（3）到店从美团单一主导演变为美团、抖音双寡头格局，阿里则以高德为核心重入战局，推动行业竞争从“流量争夺”转向“生态构建”，关注后续投入持续性。 对比美股互联网，港股互联网估值仍具性价比1.6 目录C O N T E N T S 互联网：用户规模趋于饱和，受益AI产业趋势步入扩张期 电子：手机光学升级趋势明确，半导体国产替代趋势加速 汽车：国内整车持续胶着，关注出口、L3＆Robotaxi进展 计算机：国产替代趋势确定性强，AI主线有赖外部环境回暖 风险提示 2.1消费电子：手机光学升级趋势明确，跟踪手机终端销量及产品结构变化 •光学升级趋势延续，手机光学模组ASP和毛利率有望继续改善，持续跟踪手机终端销量及产品结构变化：根据IDC数据，2025年全球智能手机出货量预计将同比增长1%，达到12.4亿部，其中苹果手机增长3.9%为主要驱动力。IDC预期手机市场继续温和复苏，2026年将同比增长1.2%。手机行业光学规格整体提升，2025年安卓手机潜望式镜头从旗舰机型向中低端、入门级机型下沉，2026年有望延续趋势。高价值量模组出货量增加有望带动手机光学模组厂商ASP和毛利率改善。 •AI手机渗透率将持续提升，谷歌、vivo、华为大模型进展领先，小米仍需加速追赶：2023年以来华为、谷歌等安卓厂商也相继发布AI大模型，并搭载于手机。IDC预测预计2025年全球GenAI智能手机出货量将超3.7亿部