洞察周期脉络，把握智能主线——汽车行业2026年度投资策略

发⾔⼈ 1 00:00:00 呃，各位领导⼤家晚上好，我是⻓安汽⻋的分析师张武钱。那接下来由我来向各位领导汇报⼀下我们对于呃2026年汽⻋板块的⼀些投资的⼀个策略的呃⼀个分析。然后整个的⼀个，这个2026年的我们的这个投资策略的⼀个主题是洞察周期脉络，然后把握智能的这个主线。然后的话就是呃呃就是我们啊将，呃，为⾼领导就是从以下这⼏个⽅⾯去做这个进⼀步的⼀些分析。 发⾔⼈ 1 00:00:28 第⼀个的话是总量环节，然后这个对于乘⽤⻋、商⽤⻋和这两轮⻋这边啊分别做了呃这个⽐较详细的这样的⼀些梳理，然后其次的话就是啊基于整个总量的⼀个分析，然后以及对未来的这样⼀个展望。然后梳理出来三⼤投资主线分别是这个海外市场，然后再加上整个的⼀个乘⻋呃板块的⼀个⾼端化，以及这个中华板块的⼀个新能源化，然后包括零部件板块的⼀些这个呃呃这个国产替代的⼀个逻辑，然后另第三⼤主线的话就是全⾯拥抱 AI。在这个 AI 的⼀个赋能之下。然后看整个汽⻋板块的⼀个转型的这样⼀个机遇。然后⾸先是总量环节，实际上总的来说的话就是呃基于过去两年的以旧换新的政策的⼀个刺激，然后啊有⼀些透⽀的这样的⼀个⼀个压⼒，然后在明年的这样的⼀个购置税减半的这样的⼀个啊这个这个政策退坡的⼀个情况之下。 发⾔⼈ 1 00:01:19 实际上还是啊对于内需来说还是有⼀定的这样⼀个压⼒的。然后呃从现阶段的整个这个数据来看的话，实际上就从9⽉份开始的话基本上就是整个的⼀个批发端的这样的⼀个增速实际上是呃同⽐已经在收窄了，然后这个上牌这⼀侧的话。实际上整个四季度的话都在啊这个整体的⼀个表现都啊有⼀定的⼀个压⼒。 发⾔⼈ 1 00:01:42 然后的话就是我们也复盘了整个这个啊过去啊就是15~17年的整个上⼀轮政策的⼀个刺激，然后包括这个呃⼀呃整个的⼀个政策刺激之后，然后整个的⼀个板块的⼀个表现。实际上呢就是151，呃 ，15年到17年政策刺激。这个对于整个总量端有⼀些拉动之外，啊，拉拉动之下，然后对于整个2，啊，18年之后的话，实际上就是整个啊这个呃内需这边的话，实际上还是在消化这个呃这个政策，呃。这个过去⼏年的整个的⼀个刺激的⼀个透⽀下，实际上还是有⼀定的这样⼀个压⼒的。然后整体18年的话，也是这个销量端同⽐下滑了达24个点。然后的话，整个呃这⼀轮的话，整个以旧换新的政策实际上是从24年然后这个啊四⽉份开始啊这个发布的整个的⼀个啊⼀个以旧换新的⼀个政策，然后从这个7⽉份开始。然后⼜这个加码了整个政策，实际上从这个24年的三季度、四季度开始的话，整个的⼀个数据端啊就有了⾮常好的⼀个表现。 发⾔⼈ 1 00:02:45 那我们也做过⼀个整个这个政策端对于这个总量端拉动的这样⼀个复盘，实际上呃本轮的话就从24年到25年这两年这两年的话，实际上我们预计的话，整体的⼀个呃透⽀量应该是在这个400万辆左右。然后的话就是上⼀轮的话就是这个15年的政策刺激，然后在16年17年实际上对于整个的⼀个刺激的⼀个啊这个总量应该是在啊接近500万量的⼀个⽔平。实际上的话啊整个呃我们认为的话，就是这⼀轮的话，整个呃以及环境刺激，然后对于整个的这个透⽀的这样的⼀个呃⼀个⼀个需求还是有有有，对未来⼏年的话是有⼀定的⼀个压⼒的。所以的话我们对于整个2026年的整个的⼀个乘⻋板块的⼀个呃这个呃这个呃这个需求量上呃呃做了⼀⼀定的⼀个预测，实际上呢，就是对上海来说的话，就整个呃2026年呃呃同⽐2025年的话。⼤概是有两点五两点五个点的这样⼀个压⼒。然后的话就是新能源汽⻋这边的话，实际上啊因为有渗透率的这个提升的这样⼀个⽀撑，所以所以总的来说的话，整个新能源汽⻋的⼀个上牌，啊，2026年的话应该啊同⽐2025年还是略有增⻓的⼀个状态。然后对于出⼝来说的话，实际上这⼏年的话，整个的⼀。 发⾔⼈ 1 00:04:00 个啊国内的⼀个主机⼚，然后在整个海外这边以新能源汽⻋的这样的⼀个啊这个性价⽐啊为核⼼的⼀个竞争优势，然后在整个海外这边的话，不管是渠道的布局还是品牌的⼀个建设。都有了⼀个⽐较好的这样的⼀个正向的这样的⼀个正循环，所以整体出⼝对于明年来说的话，我们认为的话还是会啊保持⼀个15点以上的这样的⼀个增速。所以啊这是⼤概对于整个承重⻋板块的⼀个需求的⼀个⼀个⼀个预，⼀个判断。 然后的话，重卡板块的话实际上呃过去两年的话确实也是尤其是这个整个24年啊从整个的⼀个四季度开始的话，以及换⼀政策开始啊有了⽐较好的⼀个呃这个这个表现。然后整体2025年全年的话因为整个重卡的以及换⼀政策是从今年的3⽉份开始，这个呃国家的政策，然后开始⼜做了⼀次更新，然后从去年的国三到了今年的这个国呃这个这个范围扩展到这个扩展到了国四。然后的话就是地⽅政府的呃细则实际上从整个的。呃，5⽉份开始陆续的⼀个落地，实际上整个的以旧换新对于整个中华板块来说，确实今年啊从总量上来说的话，也是有⼀定的这样⼀个促进作⽤。啊，但是实际上呢，因为呃因为实际上就是呃呃今天的话，其实⼤家也看到了整个以旧换新⼀个细则，对于中华板块来说然后实际上它的⼀个补贴范围还是国四及以下的⼀个存量存量⻋型。然后但是实际上呢，就是从明年年初开始的话，就是国四的存量，因为今年的话已经消化了⼤概20万辆，所以明年的话就是基数上来说的话，肯定不如今年年初的增速那么⼤。所以对明年来说的话，以旧换新政策确实还会还会有⼀定的这个这个动能，但实际上动能在减弱。 发⾔⼈ 1 00:05:40 那在这种情况之下，我们认为的话，就是整体内需这边的话相对于呃2025年的话可能略有压⼒，但是实际上呢，对于出⼝来说的话，就是今年全年来说的话，都在消化俄罗斯啊单啊单⼀区域的⼀个啊报废税的⼀个影响。所以的话就是整个今年出⼝相较于去年来说的话，并没有多少的这样的⼀个增量。但是实际上呢，明年来说的话，整个俄罗斯这边的⼀个单需的影响在减弱，在这种情况之下，实际上出⼝还是会保持⼀定的⼀个增速。所以总量来说的话，我们啊这个呃预计的话，今年的话应该是在100110万辆的这样的⼀个销量，然后明年的话，整个重卡板块⼤概⼤概是106万，呃，1106万辆量的这样的⼀个销量。 发⾔⼈ 1 00:06:20 然后客⻋这边的话，实际上嗯它实际上也是呃过去两年的话，以旧换新的政策确实也啊也也也提供了整个的内需的⼀个动能。但是实际上呢，呃，去，因为本⾝客⻋它呃相较于乘⽤⻋和重卡来说，它更特殊⼀些，因为它是To G 啊，包括To B 的会多⼀些，所以实际上呢，对于客⻋板块然后去年的话就是整个在以旧换新的政策刺激之下。然后有了⼀波的这样的⼀个⼀个⼀个⼀个这个这个这个置换，所以的话整体去年来说的话，整个呃呃客⻋这边整体的⼀个增速，然后表现⾮常好，⼤概是整个全年来说的话，就是整个总量应该是30%的⼀个增速。但是实际上今年。因为去年来说的话，整个内需这边的整体的⼀个以旧换新的政策刺激在去年⾼基数上，实际上呃呃增速实际上是相对来说⽐较平缓的⼀个状态啊，所以在这种情况之下，其实今年的⼀个总量⼤概就是⼗个点的⼀个增 速。然后对于明年的⼀个展望，⼤概就是五个点的这样的⼀个增量。 发⾔⼈ 1 00:07:16 啊，然后主要的这个客⻋板块的这样的⼀个景⽓度还是来⾃于海外市场，因为整个呃不管是⼤众客⻋，啊，还是座位客⻋这边，呃，对，就是这个座座位客⻋这边，实际上就是海外这边的话。新能源的⼀个渗透率还是在区域提升的，在这种情况之下，国内的⼀个新能源客⻋然后出海实际上还是会维持⼀呃持续的⾼景⽓。啊，然后这是客⻋这边的⼀个⼀个展望。 发⾔⼈ 1 00:07:41 那另外的话，对于整个两轮⻋这边，啊，尤摩尤其是摩托⻋这边的话，实际上呃其实过去两年的，呃，过去⼏年的话，就是国内的摩托⻋品牌⽆⾮呃⽆论是⻰兴还是春⻛，然后包括其他的⼀些摩托⻋品牌。实际上在海外这边渠道的⼀个布局，然后其实现在刚好转了⼀个收获期。然后整个海外这边的话，就是欧洲市场这边的话，呃，从去年开始开始开始逐渐放量，然后这两年的话还是处于⼀个起步阶段，所以的话就是未来⼏年整个这个摩托⻋的⼀个出⼝还是维持还还是会维持持续的⼀个⾼景⽓的。所以的话整体我们对于整个摩托⻋板块的整个整个的⼀个出⼝表现，然后明年的话还是会维持⼤概是100呃这个这个15万辆的呃15%的⼀个增速。然后的话就是呃国内这边的话实际上更多的还是呃这个这个整整个⾏业的增速的话，就是就是国内市场实际上相对来说嗯是⽐较稳定的。然后的话，国内市场看的更多的还是整个⼤排量摩托⻋的渗透率的⼀个提升。然后总的来说的话，这个⾏业的⼀个增速⼤概是明年会维持在七个点左右的⼀个增速啊，这是整个总量这边的⼀个情况。然后实际上呢，就是嗯因为对于明年来说的话，整个汽⻋板块，然后这个乘⽤⻋板块的⼀个内需承压还是还是还是呃就是因为整个过去⼏年的⼀个透⽀的⼀个情况，内需承压还是⼀。 发⾔⼈ 1 00:09:00 ⼀个呃相对来说呃会呃⽐较确定的这样⼀个趋势，那实际上在内需承压的这个情况之下，然后整个汽⻋板块的⼀个选股思路，实际上就是围绕着找需求来啊呃呃来来呃成为成成为整个明年的话。整个的⼀个⽐较⼤的⼀个投资主线了。那找需求的话⽆⾮呃就⼏个⽅向，那对于整个整个这个呃这个最⼤的⼀个⽅向肯定是找这个市场，就是国内市场这个承压的这个情况之下肯定要找这个海外的⼀个增量市场。然后这是这是其中我们呃也是对于明年来说把重⼼呃这个⼀部分放到整个海外市场的⼀个原因。 发⾔⼈ 1 00:09:36 然后另外⼀个的话就是呃国内这个总量不⾏的情况之下，实际上⼤家看的更多的还是找⼀些这个增量的阿尔法，就⽐如说像呃国产替代啊有⼀定的空间的，其实还是还是对于整个不管是乘⽤⻋还是商⽤⻋。因为乘⽤⻋的乘⽤⻋的话20万以上这个价带的国产机带还是有空间的，然后零部件板块的话，国产机带其实还是呃有些零，呃⼤部分的零部件还是有有有。⽐较⼤的空间的，所以他实际上还是还是沿着这个需求的逻辑来呃来去做这个呃这个这个梳理。然后另外⼀个的话就是呃这个这个⽐如说呃整个零部件板块的⼀个拥抱 AI 然后带来⼀些新的业务拓展，实际上啊实际上整个的⼀个汽⻋主业啊相对来说呃承压的⼀个状态之下。然后找找⼀些新的这个增量的这个⽅向，其实本质上还是在找需求，所以的话就是我们梳理了，梳理出来的主呃三⼤主线，其中第⼀个主线的话肯定还是围绕着海外市场来去梳理。然后海外市场这边的话，第⼀个整个乘⽤⻋来说的话，就是我们来看整个剔除中国、美国和⽇本啊这⼏⼤这个市场之外，然后海外市场的整个的⼀个总总盘⼦⼤，还有⼤概3,000多万量的⼀个市场。相对于国内来说的话仍然是国内的1001. 发⾔⼈ 1 00:10:47 5倍的这样的⼀个⼀个⼀个这个市场啊，所以的话整，其实整整体的话就是海外市场的⼀个呃空间还是⾮常⾮常⼤的⼀个空间。然后的话就整体呃呃就是整个2024年来看的话。就是从整个的⼀个表现来看，然后这个电呃就是包括纯电包混动这边的话，整体这个呃海外市场，呃，然后实际上呃其实还是⼀个起步阶段，然后整个呃整个国内⾃主品牌出海的。尤其是以整个新能源汽⻋出海，实际上还是⼀个⾮常⼤的⼀个空间。 发⾔⼈ 1 00:11:17 啊，然后的话就是呃整个我们对于乘⻋来说的话，就是整体明年的⼀个出海的⼀个预期，因为今年的话⼤概预计可能在580万辆的⼀个⼀个⼀个出⼝量，然后同⽐增速⼤概是18点。然后呃明年的话，我们在中性假设啊这样的⼀个测算之下，然后整体2026年的话，⼤概是能够实现出⼝，⼤概是呃600680万辆的⼀个⼀个⼀个⼀个出⼝量，同⽐的话也是会维持达17%左右的⼀个增量。其中的话，整个新能源乘⽤⻋的⼀个出⼝，然后实际上啊将会实现⼤板，呃呃接近240万辆的这样⼀个出⼝量，同⽐的话啊实现接近翻倍的这样⼀个增量。所以实际上整个新能源汽⻋的出⼝实际上应该是⼀个这个这个呃就是呃成。 发⾔⼈ 1 00:12:00 整体的呃今年的话⼤家是实现了100%的增速，但明年来说的话就是整个新能源重卡，新能源乘⽤⻋的⼀个出⼝，⼤家是会实现340万辆的这样的⼀个⼀个出⼝量，然后同⽐也是会实现40%这样的⼀个增速。所以整个这个呃新能源乘⽤⻋出⼝