航运行业2026年度投资策略：把握供需缺口核心变量，看好油、散、集运支线市场机会

航运2025年11月26日 航运行业2026年度投资策略 推荐 （维持） 把握供需缺口核心变量，看好油、散、集运支线市场机会 ❑一、油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上。25年下半年以来油运行业景气度进一步提升，8月VLCC运价淡季提前反弹，之后运价表现强劲，TD3C航线11月13日录得12.6万美元/天，11月平均运价达10.4万美元/天，25Q4平均运价8.8万美元/天，即单日值、月均值、季均值都超过了2022年以来的最高值。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 我们看好此轮油运景气周期持续性：1）全球原油增产周期提振运输需求，25年4月开始OPEC+转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产计划；10月开始启动165万桶/日的增产计划，尽管近期宣布26Q1因季节性因素决定暂停增产，剩余部分仍有望在26年起继续推进；非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用更为显著。2）制裁持续加强改善需求结构，2025年以来欧美加大对俄罗斯、伊朗等非合规原油贸易制裁，目前受制裁的原油轮运力占比达19%，制裁对象进一步扩大至两大俄油生产商、非合规原油买家及其他相关方，制裁影响下非合规原油出口增长或已达到极限，合规原油伴随增产份额逐步增加。3）供给端逻辑不变，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❑二、散运：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏。25年下半年以来散运市场从底部逐渐修复，BDI均值已回升至1997点，处于近五年次高位，略高于供应链扰动因素趋弱运费自高位回落的2022年，主要是由于国内铁矿石港口库存持续消耗及钢铁行业利润阶段性改善带动中国铁矿石进口回升、煤炭贸易恢复以及粮食出口强劲等因素。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 我们认为干散货运输市场供需结构（特别是好望角船型）有继续改善的可能性，运价中枢有望在25年下半年的基础上进一步抬升。1）供给增速有限，Capesize在手订单占比仅9.32%，对应25-27年运力增速分别为1.4%、2.2%、2.6%。今年以来特检船舶数量持续增多，Star Bulk预计25-27年特检坞修对每年有效供给的影响将超过0.5%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行进而影响有效运力。2）西芒杜构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局；25年11月11日西芒杜铁矿项目正式投产，29-30年完全达产后对全球铁矿石吨海里需求预计拉动约6.8%（基于替代澳矿，运距拉长假设）。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)170.00总市值(亿元)5,795.680.50流通市值(亿元)4,587.460.49 ❑三、集运：亚洲区域内集运市场供需格局更优。25年下半年东南亚航线运价同比也有所回落，但仍处于历史偏高水平，同比回落幅度及较23年收敛幅度都高于主干航线。亚洲区域内集运市场供需仍然紧张，1）供给端，近几年行业新增订单主要集中在超大型集装箱船，3000TEU以下船型在手订单占比仅8.11%；同时小船老龄化更为严重，Clarksons预计2026、2027年3000TEU以下集装箱船运力增速分别为0.5%、-0.7%；2）需求端，尽管中美关税摩擦阶段性缓和，全球贸易格局分散化趋势仍在，叠加区域经济较快增长，亚洲区域内集运市场集运贸易需求仍有望继续保持高于行业增速水平。同样受益于小船供给紧张情况，支线集装箱船期租市场也呈现高景气，租金价格仍然维持高位。 %1M6M12M绝对表现-0.8%11.6%14.0%相对表现2.6%-2.1%2.4% ❑四、投资建议：我们认为，2026年航运行业投资逻辑仍将沿着供需缺口方向展开，即供给增速低位、需求有望迎来边际变化的板块，1）油运：全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大因素具备可持续性，有望共同推动合规市场景气继续向上，推荐招商轮船、中远海能H/A；2）散运：供给端与油运具备相似的低增特征，需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏，推荐海通发展、招商轮船；3）集运：集运干线市场需综合考虑增量供给、红海复航、及国际贸易摩擦等不确定性因素，中长期看好中远海控盈利中枢验证和周期价值延伸。亚洲区域内集运市场供需仍然紧张，即期及期租市场均保持较高景气，推荐锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际。 相关研究报告 《航运行业重大事项点评：产业转移/贸易碎片化或催生亚洲集运机遇，解析海丰、德翔、锦江差异化布局图谱》2025-05-14 ❑风险提示：即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。 投资主题 报告亮点 我们通过复盘25年航运三大细分行业运价走势及影响因素，对未来行业发展趋势做出展望；我们认为2026年航运行业投资逻辑仍将沿着供需缺口方向展开，即供给增速低位、需求有望迎来边际变化的板块。 投资逻辑 一、油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上。 我们看好此轮油运景气周期持续性：1）全球原油增产周期提振运输需求，25年4月开始OPEC+转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产计划；10月开始启动165万桶/日的增产计划，尽管近期宣布26Q1因季节性因素决定暂停增产，剩余部分仍有望在26年起继续推进；非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用更为显著。2）制裁持续加强改善需求结构，2025年以来欧美加大对俄罗斯、伊朗等非合规原油贸易制裁，目前受制裁的原油轮运力占比达19%，制裁对象进一步扩大至两大俄油生产商、非合规原油买家及其他相关方，制裁影响下非合规原油出口增长已达到极限，合规原油伴随增产份额逐步增加。3）供给端逻辑不变，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付。 二、散运：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏。 我们认为干散货运输市场供需结构（特别是好望角船型）有继续改善的可能性，运价中枢有望在25年下半年的基础上进一步抬升。1）供给增速有限，Capesize在手订单占比仅9.32%，对应25-27年运力增速分别为1.4%、2.2%、2.6%。今年以来特检船舶数量持续增多，Star Bulk预计25-27年特检坞修对每年有效供给的影响将超过0.5%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行进而影响有效运力。2）西芒杜构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局；25年11月11日西芒杜铁矿项目正式投产，29-30年完全达产后对全球铁矿石吨海里需求预计拉动约6.8%（基于替代澳矿，运距拉长假设）。 三、集运：亚洲区域内集运市场供需格局更优。 1）供给端，近几年行业新增订单主要集中在超大型集装箱船，3000TEU以下船型在手订单占比仅8.11%；同时小船老龄化更为严重，Clarksons预计2026、2027年3000TEU以下集装箱船运力增速分别为0.5%、-0.7%；2）需求端，尽管中美关税摩擦阶段性缓和，全球贸易格局分散化趋势仍在，叠加区域经济较快增长，亚洲区域内集运市场集运贸易需求仍有望继续保持高于行业增速水平。同样受益于小船供给紧张情况，支线集装箱船期租市场也呈现高景气，租金价格仍然维持高位。 投资建议： 我们认为，2026年航运行业投资逻辑仍将沿着供需缺口方向展开，即供给增速低位、需求有望迎来边际变化的板块，1）油运：全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大因素具备可持续性，有望共同推动合规市场景气继续向上，推荐招商轮船、中远海能H/A；2）散运：供给端与油运具备相似的低增特征，需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏，推荐海通发展、招商轮船；3）集运：集运干线市场需综合考虑增量供给、红海复航、及国际贸易摩擦等不确定性因素，中长期看好中远海控盈利中枢验证和周期价值延伸。亚洲区域内集运市场供需仍然紧张，即期及期租市场均保持较高景气，推荐锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际。 目录 一、油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上..............................................5二、散运：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏...............................................9三、集运：亚洲区域内集运市场供需格局更优.................................................................13四、投资建议.........................................................................................................................15五、风险提示.........................................................................................................................15 图表目录 图表1原油轮日收益TCE指数............................................................................................5图表2 VLCC年均TCE（美元/天）....................................................................................5图表3 OPEC+产量及海运量.................................................................................................6图表4全球原油分地区增产情况.........................................................................................6图表5中国港口原油库存.....................................................................................................6图表6美国原油总库存.........................................................................................................6图表7中国和印度原油进口同比变化（分国家）.............................................................7图表8俄罗斯、伊朗、委内瑞拉原油出口量.........................................