研究早观点

2025年12月15日星期一 【今日要点】 【山证宏观】着力推进质的有效提升——2025年12月中央经济工作会议解读 【行业评论】2025年11月纺织制造台企月度营收数据 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】着力推进质的有效提升——2025年12月中央经济工作会议解读 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 事件：12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行，会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 以“五个必须”引领做好新形势下经济工作。“五个必须”即必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。会议把“必须充分挖掘经济潜能”放在首位，显示了“在质的有效提升上取得更大突破”的决心。 我国经济运行总体平稳、稳中有进，实现向新向优发展。2025年我国经济增速、居民就业、收入相对稳定，企业利润波动修复，资本市场稳健运行。结构上看，最终消费支出对GDP的拉动较为平稳，其中“以旧换新”政策驱动的耐用品消费增速领跑，服务消费则展现出更强的韧性；设备更新投资及高端化转型带动的高技术领域投资是支撑制造业投资的核心。同时，房地产、地方政府债务等重点领域风险化解取得积极进展。 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。当前外部环境变化影响加深，会议强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全”。“扩大内需、优化供给”被放在主要抓手的首位。供需良性互动既包括新需求和新供给的良性互动，也包括消费和投资、供给和需求的总体均衡。明年经济增长动能有望进一步夯实，方向上坚持内需主导、坚持创新驱动。其中，消费受益于政策红利将继续稳定增长；基建投资将聚焦新型基建、区域基建短板、安全领域基础设施等发力；制造业锚定提质升级，保持合理比重。“优化供给”的另一层面是继续深入整治“内卷式”竞争。 宏观政策更加积极有为，也讲求提质增效。一方面，加大逆周期调节，继续推出增量政策，促进经济增速处于合理区间；另一方面，要“提质增效”，主要包括“发挥存量政策效应”“加大跨周期调节力度”“增强宏观政策取向一致性和有效性”“健全预期管理机制，提振社会信心”。同时，政策继续保持前瞻性、针对性、灵活性。 继续实施更加积极的财政政策。会议提出，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。预计2026年狭义财政赤字率在4%左右，赤字规模5.9万亿元左右，新增地方专项债和超长 期特别国债保持平稳。在经济新旧动能转换背景下，财政政策更倾向于系统设计，综合考虑稳增长、调结构、惠民生、防风险、促创新等目标，以改革的思路谋划实施财政政策。财政支出方向倾向于“投资于人”、化债、扩大有效投资、稳定房地产市场、支持新质生产力等方面。“投资于人”方面，将加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度，多渠道增加居民收入，优化收入分配结构，大力提振消费。 继续实施适度宽松的货币政策。货币政策的重要考量是“促进经济稳定增长、物价合理回升”。当前我国经济增长内生动力依然不足，进一步稳就业、稳定居民收入增速是扩内需的核心要求，实施好适度宽松的货币政策，有利于保持社会融资条件相对宽松，促进经济增速保持合理水平。同时，财政政策有望更加积极且更具结构性，客观上需要货币政策更加配合。在“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的安排下，货币政策有望继续加强逆周期调节，平滑经济波动。但另一方面，“反内卷”政策有望驱动总体价格水平中枢抬升，叠加“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式进一步构建，消费政策、产业政策等充分发挥促进经济高质量发展的潜能，在此背景下货币政策可能更加注重做好逆周期和跨周期平衡，宽松力度可能略收敛，更具有灵活性。 在“投资于人”方面持续用力。会议强调，坚持民生为大，努力为人民群众多办实事，并聚焦就业、教育、医保、养老、人口、安全等方面进行部署。稳就业、促增收是提振消费的重要抓手。2025年，我国居民收入和消费意愿仍待改善，会议提出制定实施城乡居民增收计划。 风险提示：宏观政策效果不及预期；美国关税政策演化超预期。 【行业评论】2025年11月纺织制造台企月度营收数据 王冯wangfeng@sxzq.com 2025年11月纺织制造台企月度营收数据 2025年1-11月，我国服装及衣着附件出口同比下降4.4%，纺织品出口同比增长0.9%；越南纺织品和服装出口同比增长6.7%，制鞋出口同比增长5.5%。11月单月，越南纺织品和服装出口同比下降2.6%，制鞋出口同比下降3.8%。 裕元集团：11月制造业务营收同比下降2.4%，累计同比增长0.9%。 丰泰企业：11月营收同比下降11.8%，累计同比下降4.9%。 来亿：11月营收同比下降5.8%，累计同比增长6.2%。 儒鸿：11月营收同比增长1.5%，累计同比增长3.8%。 聚阳：11月营收同比增长0.5%，累计同比下降2.4%。 风险提示：关税风险；品牌客户下单不及预期等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层