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固定收益点评报告：社融平稳，信贷趋弱

2025-12-13 罗云峰,黄海澜华鑫证券黄崇贵-中国医药城15189901173

11月金融数据显示，社会融资规模（社融）较上年同期多增，但信贷较上年同期少增，社融存量增速维持8.5%。社融方面，人民币贷款、信托贷款、股票、政府债券同比少增，其他分项均同比多增；信贷方面，居民信贷同比少增，企业信贷同比多增。企业贷款存量增速自8.6%升至8.8%，企业中长贷存量增速自7.85%降至7.8%，居民贷款余额增速自1.7%降至1.1%，居民中长贷增速自3%降至2.5%，居民债务增速继续走低。M1同比自6.2%降至4.9%，M2同比自8.2%降至8%。整体来看，企业信贷回升一定程度上对冲了政府债和居民融资的收缩，或受到政策性金融工具投放影响。中央经济工作会议提出“加大逆周期和跨周期调节力度”，未提及社融和货币供应量目标，社融增速平稳或下行概率较高，结合股债性价比及债券收益率水平，目前长债进入配置窗口期。风险提示：海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。

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