固定收益跟踪报告：信贷、社融偏弱，政策效果有待显现

信贷同比少增，政策利好效果有待显现

• 9月新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元，环比季节性上行。居民和企业部门信贷均同比少增，票据融资仍是企业主要支撑，但冲量环比减弱。居民长、短贷同比均少增，地产销售平淡，政策利好因素有待强化。

社融同比小幅回落，政府债为主要支撑

• 9月新增社融3.76万亿元，同比减少3692亿元，社融存量同比增速8%。政府债发行为主要支撑，新增1.54万亿元，同比多增5437亿元。人民币贷款、企业债、非标融资均带来拖累。企业债融资同比明显回落，城投债发行偏紧，转为净偿还。非标融资同比少增，表外票据为主要拖累。

M1、M2走势分化，权益市场反弹带来资金转移

• M2同比增速上行0.5个百分点至6.8%，M1同比下行0.1个百分点至-7.4%。股市反弹带动资金转移，部分一般存款流向非银存款，理财产品赎回强度抬升。非银机构存款同比超季节性多增，存款利率下调下，一般存款流向理财的趋势难以逆转。财政存款同比少增，后续增量政策出台并落地，存款派生节奏有望提速。

市场展望

• 9月金融数据整体偏弱，9月底以来宏观政策保持宽松，中央财政有望加杠杆，货币政策延续宽松方向。10月股债市场波动，资金流动带来扰动。10月下旬人大常委会会议将公布后续财政发债规模和投向，四季度经济有望得到支撑。财政发力幅度和节奏仍将影响利率债情绪，可关注政策消化完毕后长端利率投资机会。地方化债持续推进，短期城投债风险减轻，可关注投资机会。

风险提示

• 居民消费、购房信心修复不及预期，政策出台和落地节奏不及预期，海外政策节奏和幅度超预期。