11月货币金融数据点评：信贷社融好于预期，政策调控效果显现

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年12月10日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐颖 S1070117100007 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<LPR降5BP意在促融资成本下行>> 2019-11-20 <<信贷社融弱于预期，政策调控定向平衡>> 2019-11-11 <<信贷社融好于预期，政策宽松预计推后>> 2019-10-15 信贷社融好于预期，政策调控效果显现 ——11月货币金融数据点评 结论 11月份信贷数据与社融数据好于市场预期。整体信贷数据超预期，主要由企业中长期贷款贡献。央行曾在11月19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力。我们认为11月的信贷数据体现了政策的效果。最新统计局公布的11月CPI同比上涨4.5%，PPI同比下降1.4%。CPI的上升主要是由猪肉等食品价格推动，从猪肉供给端数据来看，明年1季度CPI仍压力较大，而PPI有可能在鼓励基建投资的政策带动下逐渐转正，二者对于央行货币政策都将形成进一步制约。我们认为短期内货币政策转向更为宽松的空间有限，央行仍将维持稳健的货币政策基调，通过定向调控的方式引导宽信用与平衡通胀预期。 数据 广义货币M2同比增速8.2%，比上月低0.2个百分点，比去年同期高0.2个百分点。M1同比增速为3.3%，比上月高0.2个百分点，比去年同期高2个百分点。11月新增人民币贷款1.39万亿元，高于市场预期。可比口径下，社融余额同比增速10.7%。 要点  广义货币M2同比增速8.2%，比上月低0.2个百分点，比去年同期高0.2个百分点。M1同比增速为3.3%，比上月高0.2个百分点，比去年同期高2个百分点。  11月新增人民币贷款1.39万亿元，较去年同期多增1400亿元，好于市场预期。企业中长期贷款增长较多。居民长期贷款数据体现了房地产市场仍有一定韧性。  整体信贷数据好于预期，主要由企业中长期贷款贡献。央行曾在11月19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力。我们认为11月的信贷数据体现了政策的效果。  11月社融增量17547亿元，同比多增1505亿元。表外融资数据仍在收缩。  最新统计局公布的11月CPI同比上涨4.5%，PPI同比下降1.4%。CPI的上升主要是由猪肉等食品价格推动，从猪肉供给端数据来看，明年1季度CPI仍压力较大，而PPI有可能在鼓励基建投资的政策带动下逐渐转正，二者对于央行货币政策都将形成进一步制约。我们认为短期内货币政策转向更为宽松的空间有限，央行仍将维持稳健的货币政策基调，通过定向调控的方式引导宽信用与平衡通胀预期。 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：经济下行风险；贸易摩擦风险；信用风险上升 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. M2同比增速8.2% .................................................................................................................. 5 2. 新增信贷好于市场预期 ......................................................................................................... 5 3. 社融增速10.7% ...................................................................................................................... 6 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：M1和M2同比增速 ......................................................................................................... 5 图2：新增人民币贷款 ............................................................................................................... 5 图3：社融余额同比增速 ........................................................................................................... 6 图3：社融余额结构 ................................................................................................................... 7 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. M2同比增速8.2% 图1：M1和M2同比增速 资料来源：长城证券研究所 广义货币M2同比增速8.2%，比上月低0.2个百分点，比去年同期高0.2个百分点。M1同比增速为3.3%，比上月高0.2个百分点，比去年同期高2个百分点。1）M2环比上升0.81%，M1环比上升0.78%，和近5年历史同期均值相比，分别低了0.08个百分点和0.92个百分点；2）当月净投放现金605亿元，单位活期存款增加3751亿元，准货币增加11443亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款少增4940亿元，企业存款多增1321亿元，财政存款多增4192亿元，非银存款多增3854亿元。 2. 新增信贷好于市场预期 图2：新增人民币贷款 3456705101520253035402009/112010/112011/112012/112013/112014/112015/112016/112017/112018/112019/11(%)(%)M1:同比M2:同比货币乘数(右轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11(亿元)金融机构:新增人民币贷款:当月值 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：长城证券研究所 11月新增人民币贷款1.39万亿元，较去年同期多增1400亿元，好于市场预期。1）企业贷款增长较多。新增企业贷款6794亿元，较去年同期多增1030亿元。其中企业短期贷款增加1643亿元，较去年同期多增1783亿元；中长期贷款增加4206亿元，较去年同期多增911亿元。1）居民贷款有所增加。新增居民信贷6831亿元，较去年同期多增271亿元。其中，新增居民短期贷款2142亿元，较去年同期少增27亿元。新增居民中长期贷款4689亿元，较去年同期多增298亿元。居民长期贷款数据体现了房地产市场仍有一定韧性。2）票据融资收缩。新增票据融资624亿元，较去年同期少增1717亿元。4）整体信贷数据好于预期，主要由企业中长期贷款贡献。央行曾在11月19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力。我们认为11月的信贷数据体现了政策的效果。 3. 社融增速10.7% 图3：社融余额同比增速 资料来源：长城证券研究所 11月社融增量17547亿元，同比多增1505亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增1298亿元。地方政府专项债券增量-1亿元。可比口径下，社融余额同比增速10.7%，与上月持平。1）10月份新增表外融资规模为-1061亿元，比上年同期少减843亿元。2）其中当月新增信托贷款-673亿元，较上年同期少减206亿元；当月新增未贴现银行承兑汇票571亿元，较上年同期多增698亿元；当月新增委托贷款-959亿元，较上年同期少减351亿元。表外融资数据仍在收缩。4）当月新增企业债券和股票等直接融资为3220亿元，较去年同期少增898亿元。其中，新增企业债融资2692亿元，新增非金融企业境内股票融资524亿元。 89101112131415162016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10(%)社会融资规模存量:累计同比月 动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图4：社融余额结构 资料来源：长城证券研究所 11月份信贷数据与社融数据好于市场预期。整体信贷数据超预期，主要由企业中长期贷款贡献。央行曾在11月19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力。我们认为11月的信贷数据体现了政策的效果。最新统计局公布的11月CPI同比上涨4.5%，PPI同比下降1.4%。CPI的上升主要是由猪肉等食品价格推动，从猪肉供给端数据来看，明年1季度CPI仍压力较大，而PPI有可能在鼓励基建投资的政策带动下逐渐转正，二者对于央行货币政策都将形成进一步制约。我们认为短期内货币政策转向更为宽松的空间有限，央行仍将维持稳健的货币政策基调，通过定向调控的方式引导宽信用与平衡通胀预期。 风险提示：经济下行风险；贸易战风险；信用风险上升 -10000010000200003000040000500002018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11(亿元)表内融资表外融资直接融资地方政府专项债 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏