9月货币金融数据点评：信贷社融好于预期，政策宽松预计推后

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年10月15日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐颖 S1070117100007 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<信贷社融略超预期，降息概率预期变化>> 2019-09-11 <<降准预期兑现，国庆行情可期>> 2019-09-06 <<再提普遍降准，宏观利好频出>> 2019-09-06 信贷社融好于预期，政策宽松预计推后 ——9月货币金融数据点评 结论 9月份信贷数据与社融数据略超市场预期。企业贷款数据亮眼。新增企业中长期贷款连续两个月环比回升，一方面有可能是宽信用政策效果体现，另一方面可能是基建项目加速落地的融资端体现。新增居民中长期贷款回升，或与近期地产开放商加大促销力度有关。社融增量略超市场预期，但随着专项债新增额度在9月底使用完毕，预期未来社融数据将面临一定回落压力。最新统计局公布的9月CPI同比破3%，PPI同比为-1.2%。虽然CPI的上升主要是由食品价格推动，但考虑到企业中长期贷款已经连续两个月表现较好，且中美贸易谈判取得阶段性进展，我们认为央行进一步政策放松的时间窗口可能会较市场预期更为推后。后续仍需密切关注经济数据的表现与政策表态的信号。 数据 广义货币M2同比增速8.4%，比上月高0.2个百分点，比去年同期高0.1个百分点，高于市场预期。M1同比增速为3.4%，与上月持平，比去年同期低0.6个百分点。9月新增人民币贷款1.69万亿元，高于市场预期。可比口径下，社融余额同比增速10.8%，与上月持平。 要点  广义货币M2同比增速8.4%，比上月高0.2个百分点，比去年同期高0.1个百分点，高于市场预期。M1同比增速为3.4%，与上月持平，比去年同期低0.6个百分点。  9月新增人民币贷款1.69万亿元，较去年同期多增3100亿元，高于市场预期。企业贷款数据亮眼。  新增企业中长期贷款连续两个月环比回升，一方面有可能是宽信用政策效果体现，另一方面可能是基建项目加速落地的融资端体现。  9月社融增量2.27万亿元，同比多增1383亿元。表外融资数据比较稳定，受房地产融资政策影响，信托贷款仍在收缩。  最新统计局公布的9月CPI同比破3%，PPI同比为-1.2%。虽然CPI的上升主要是由食品价格推动，但考虑到企业中长期贷款已经连续两个月表现较好，且中美贸易谈判取得阶段性进展，我们认为央行进一步政策放松的时间窗口可能会较市场预期更为推后。后续仍需密切关注经济数据的表现与政策表态的信号。  风险提示：经济下行风险；贸易摩擦风险；信用风险上升 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. M2同比增速8.4% .................................................................................................................. 4 2. 新增信贷高于市场预期 ......................................................................................................... 4 3. 社融增速10.8% ...................................................................................................................... 5 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：M1和M2同比增速 ......................................................................................................... 4 图2：新增人民币贷款 ............................................................................................................... 4 图3：社融余额同比增速 ........................................................................................................... 5 图3：社融余额结构 ................................................................................................................... 6 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. M2同比增速8.4% 图1：M1和M2同比增速 资料来源：长城证券研究所 广义货币M2同比增速8.4%，比上月高0.2个百分点，比去年同期高0.1个百分点，高于市场预期。M1同比增速为3.4%，与上月持平，比去年同期低0.6个百分点。1）M2环比上升0.87%，M1环比上升0.05%，和近5年历史同期均值相比，分别高了0.31个百分点和低了0.04个百分点；2）当月净投放现金947亿元，单位活期存款减少645亿元，准货币增加16506亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款多增2149亿元，企业存款多增1804亿元，财政存款少增3553亿元，非银存款多增1328亿元。 2. 新增信贷高于市场预期 图2：新增人民币贷款 3456705101520253035402009/92010/92011/92012/92013/92014/92015/92016/92017/92018/92019/9(%)(%)M1:同比M2:同比货币乘数(右轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09(亿元)金融机构:新增人民币贷款:当月值 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：长城证券研究所 9月新增人民币贷款1.69万亿元，较去年同期多增3100亿元，高于市场预期。1）企业贷款数据亮眼。新增企业贷款10113亿元，较去年同期多增3341亿元。其中企业短期贷款增加2550亿元，较去年同期多减1452亿元；中长期贷款增加5637亿元，较去年同期多增1837亿元。2）今年以来，我们一直密切关注新增企业贷款数据，8月和9月连续两个月中长期贷款上升，一方面有可能是宽信用政策效果体现，另一方面，也有可能是基建项目加速落地的融资端体现。同时，9月企业短期贷款的上升，也有银行季末集中释放储备项目的季节性因素。3）新增居民信贷7550亿元，较去年同期多增6亿元。其中，新增居民中长期贷款4943亿元，较去年同期多增634亿元。新增居民短期贷款2707亿元，较去年同期少增427亿元。居民中长期贷款回升，或与地产开放商加大促销力度有关。 4）新增票据融资1790亿元，较去年同期多增47亿元。 3. 社融增速10.8% 图3：社融余额同比增速 资料来源：长城证券研究所 9月社融增量2.27万亿元，同比多增1383亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.765万亿元，同比多增3309亿元。地方政府专项债券增量2236亿元。可比口径下，社融余额同比增速10.8%，与上月持平。央行宣布自2019年9月起将“交易所企业资产支持证券”纳入社融的“企业债券”指标。1）9月份新增表外融资规模为-1125亿元，比上年同期少减1764亿元。2）其中当月新增信托贷款-672亿元，较上年同期少减236亿元；当月新增未贴现银行承兑汇票-431亿元，较上年同期少减116亿元；当月新增委托贷款-21亿元，较上年同期少减1411亿元。表外融资数据比较稳定，受房地产融资政策影响，信托贷款仍在收缩。4）9月新增企业债券和股票等直接融资为1899亿元，较去年同期多增1612亿元。其中，新增企业债融资1610亿元，新增非金融企业境内股票融资289亿元。 89101112131415162016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09(%)社会融资规模存量:累计同比月 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图4：社融余额结构 资料来源：长城证券研究所 9月份信贷数据与社融数据略超市场预期。企业贷款数据亮眼。新增企业中长期贷款连续两个月环比回升，一方面有可能是宽信用政策效果体现，另一方面可能是基建项目加速落地的融资端体现。新增居民中长期贷款回升，或与近期地产开放商加大促销力度有关。社融增量略超市场预期，但随着专项债新增额度在9月底使用完毕，预期未来社融数据将面临一定回落压力。最新统计局公布的9月CPI同比破3%，PPI同比为-1.2%。虽然CPI的上升主要是由食品价格推动，但考虑到企业中长期贷款已经连续两个月表现较好，且中美贸易谈判取得阶段性进展，我们认为央行进一步政策放松的时间窗口可能会较市场预期更为推后。后续仍需密切关注经济数据的表现与政策表态的信号。 风险提示：经济下行风险；贸易战风险；信用风险上升 -10000010000200003000040000500002018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09(亿元)表内融资表外融资直接融资地方政府专项债 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券