http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年06月12日 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 联系人（研究助理）： 徐颖021-31829701 Email:yingxu@cgws.com 从业证书编号:S1070117100007 相关报告 <<联储加息在即，风险值得警惕>> 2018-06-10 <<CPI涨幅温和，原油冲高回落>> 2018-06-09 <<六月的息>> 2018-06-02 社融走弱信贷平稳，违约加速结构分化 ——5月货币金融数据点评 5月份M2和社融增速平稳，新增信贷数据符合预期，体现出实体经济融资需求平稳。新增社融低于预期，主要是由于表外融资收缩的趋势仍在，叠加市场对信用违约风险的关注，导致企业债等直接融资规模增长放缓。央行已于近期扩大MLF操作抵押品范围，实质上对部分AA级信用债进行了增信。我们认为信用违约事件并不会导致系统性风险，央行货币政策将由稳健中性转向灵活适度。 广义货币M2同比增速8.3%，与上月持平，比去年同期低0.8个百分点；M1同比增速6%，比上月低1.2个百分点，比去年同期低11个百分点。社融余额同比增速10.3%，比上月低0.2个百分点。5月新增人民币贷款1.15万亿元，符合预期；新增社融7608亿元，低于预期。  广义货币M2同比增速8.3%，与上月持平；M1同比增速6%，比上月低1.2个百分点。  5月新增人民币贷款1.15万亿元，符合市场预期。其中，新增企业贷款约5255亿元，新增居民信贷6143亿元。  社融余额同比增速10.3%，比上月低0.2个百分点。新增社融弱于预期，表外融资收缩趋势仍在，直接融资增长停滞。  央行已于近期扩大MLF操作抵押品范围，实质上对部分AA级信用债进行了增信。预期货币政策或将由稳健中性转向灵活适度。 要点 数据 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. M2同比增速8.3% .................................................................................................................. 4 2. 新增人民币贷款符合预期 ..................................................................................................... 5 3. 新增社融弱于预期 ................................................................................................................. 5 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：M1和M2同比增速 ......................................................................................................... 4 图2：新增人民币贷款 ............................................................................................................... 5 图3：社融余额同比增速 ........................................................................................................... 5 图4：社融余额结构 ................................................................................................................... 6 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. M2同比增速8.3% 图1：M1和M2同比增速 资料来源：长城证券研究所 广义货币M2同比增速8.3%，与上月持平。M1同比增速6%，比上月低1.2个百分点。 1）M2环比上升0.31%，M1环比上升0.16%，和近5年历史同期均值相比，分别低0.69个百分点和1.25个百分点；2）当月净投放现金-1676亿元，单位活期存款增加2529亿元，而准货币增加4564亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款多增917亿元，企业存款少增933亿元，财政存款少增1685亿元，非银存款多增983亿元。 345605101520253035402008/52009/52010/52011/52012/52013/52014/52015/52016/52017/52018/5(%) (%) M1:同比 M2:同比 货币乘数(右轴） 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 新增人民币贷款符合预期 图2：新增人民币贷款 资料来源：长城证券研究所 5月新增人民币贷款1.15万亿元，符合市场预期。1）较去年同期多增400亿元。2）企业贷款需求表现较平稳，新增企业贷款5255亿元，较去年同期少增406亿元。其中企业新增中长期贷款4031亿元。3）新增居民信贷6143亿元，较去年同期多增37亿元。其中，新增居民中长期贷款3923亿元，较去年同期少增403亿元。新增居民短期贷款2220亿元，较去年同期多增440亿元。居民长期贷款环比微增，或与近期居民购买新房热情上升有关。3）新增票据融资1447亿元，较去年同期多增2916亿元。 3. 新增社融弱于预期 图3：社融余额同比增速 资料来源：长城证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05(亿元) 金融机构:新增人民币贷款:当月值 8.09.010.011.012.013.014.02016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05(%) 社会融资规模存量:累计同比 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 社融余额同比增速10.3%，比上月低0.2个百分点。 1）新增社融7608亿元，低于预期。2）表外融资骤降，5月新增表外融资规模为-4215亿元，比上年同期少增4505亿元。其中，当月新增委托贷款-1570亿元，较上年同期少增1292亿元；当月新增信托贷款-904亿元，较上年同期少增2716亿元。3）受杠杆调控与严监管的政策影响，2018年以来新增委托贷款连续5个月为负值，表外融资回表趋势依旧明显。4）受信用违约与IPO政策影响，5月新增直接融资规模几乎停滞，新增企业债券和股票等直接融资为4亿元，其中新增企业债融资-434亿元。 图4：社融余额结构 资料来源：长城证券研究所 5月份M2和社融增速平稳，新增信贷数据符合预期，体现出实体经济融资需求平稳。新增社融低于预期，主要是由于表外融资收缩的趋势仍在，叠加市场对信用违约风险的关注，导致企业债等直接融资规模增长放缓。央行已于近期扩大MLF操作抵押品范围，实质上对部分AA级信用债进行了增信。我们认为信用违约事件并不会导致系统性风险，央行货币政策将由稳健中性转向灵活适度。 -10000-5000050001000015000200002500030000350002017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05(亿元) 表内融资 表外融资 直接融资 动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 汪 毅：十年证券研究经验，曾任职联合证券，国金证券，担任高级、资深分析师。2012年加入长城证券，目前担任长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师等职务。曾经获得的奖项：2011年第九届新财富最佳宏观分析师评选入围，2015年第九届水晶球最佳策略分析师评选获得第八名。第九届水晶球金种子十指数评选中获得第三名。汪毅还是中国首席经济学家论坛研究员。 徐 颖：新加坡国立大学经济学硕士，曾任Bunge亚洲市场风险分析师，2017年加入长城证券任宏观研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人