2019年10月金融数据点评：社融如期走弱，存款增长乏力，信贷结构改善但持续性有待观察
金融同业部 社融如期走弱 存款增长乏力 信贷结构改善但持续性有待观察 2019年10月金融数据点评 2019年11月12日 点评部门 联系方式：025-86775792 同业市场研究部 联系邮箱：zhuyy5@njcb.com.cn 事件： 2019年10月M2同比增速为8.4%，与前值持平；M1同比增长3.3%，前值3.4%；新增人民币贷款6613亿元，前值1.69万亿元，去年同期值6970亿元。新增社会融资规模6189亿元，前值2.27万亿元，去年同期值7373亿元。修正后的社融存量同比增速10.7 %，前值10.8%。 点评： 总体来说，10月金融数据走弱主要是因为季节性因素扰动，在8、9月份显著扩张后回落至较正常水平，不宜过度悲观；信贷缩量但结构总体向好，表明当前企业活力虽尚未修复但金融对实体经济的支持出现成效。展望后市，社融或维持高位，但变数仍存。不利在于，前期LPR刺激下银行提前透支资产投放叠加地产融资的严控，预计四季度新增信贷将承压。利好在于，当前国内经济下行压力不减，“稳增长”依然是主线，虽然当前通胀的高企或对货币政策形成一定扰动，货币政策稳健基调不变。11月5日政策利率的调降操作（MLF下调5个bp）也释放了较强的“稳增长、降成本”的信号，显示出当前政府对通胀的容忍程度有所提高，逆周期调节方向不变。后续在“加码逆周期调节”及“稳物价预期”双目标博弈下，货币政策大概率保持稳健基调上的灵活相机抉择，同时结合积极的财政政策，共同助力经济平稳运行。 金融同业部 2019年11月12日 2 1、低基数叠加逆周期财政发力支撑M2持稳，季节效应拉动存款结构性回落 M2同比增速持平于8.4%，M1小幅回落0.1个百分点至3.3%，均存在低基数效应支撑；10月M2与M1剪刀差扩大0.1个百分点，资金活化节奏趋缓，企业投资意愿未有明显修复。在跨季冲量后自然回落的基础上，存款表现较弱。10月新增存款2372亿元，同比少增1163亿元，环比少增4821亿元。主要有以下几个特点：一是季节效应下，居民与企业存款同比环比均大幅回落，而非银存款显著回升。季初银行往往会将一般性存款转为理财，因此居民企业及非银存款间的结构性调整是符合季节性规律。10月份非金融企业存款、居民存款环比分别多减2.14、1.19万亿元，而非银机构则环比多增1.7万亿。二是逆周期积极财政持续发力，已连续四个月同比为负。10月份财政存款5551亿元，财政存款环比增加12577亿元，符合季初增加季末集中支出的特点；同比少增268亿元，积极财政仍保持着减税降费与支持基建的力度。 2、新增贷款回落明显，居民短贷及票据融资成主要拖累，企业中长贷表现坚挺，信贷结构有所改善 居民端信贷回落明显，季节性因素、房贷政策收紧是主因，同比来看短贷大幅少增，长贷小幅少增。10月居民贷款新增4270亿，同比少增1426亿。居民短贷仍受到消费贷用途监管从严的影响，同比少增1284亿，连续4个月同比负增长；居民长贷符合季节性，表现相对平稳，当月新增3587亿，同比少增143亿。 企业端信贷量缩质升，中长期贷款继续修复，金融支持实体政策导向以及债务置换或为主因。10月企业端信贷规模新增1262亿，环比减少8851亿，同比减少241亿。具体来看：短期限方面明显回落，一是银行季末月用增加短贷等形式冲量，对季末后首月损耗较大；二是票据套利监管趋严，企业开票量需求也较为 金融同业部 2019年11月12日 3 低迷。10月新增短期贷款-1178亿、票据融资214亿，同比分别减少44亿、 850亿。中长期限方面持续修复，10月新增中长期贷款2216亿元，同比多增787亿元，是本月新增信贷分项中唯一录得同比多增的项目，支撑明显。或有以下几点原因：一是政治局会议提出要加大对中长期企业贷款和制造业贷款的支持力度，金融支持实体效果显现；二是近期基建温和发力，带动融资需求走高；三是由于地方隐性债务置换逐步推进，向中长期贷款转换。 3、社融回落基本符合预期，表内信贷及专项债成拖累，非标同比降幅收窄 10月新增社融6189亿，环比减少16536亿，同比减少1185亿。主要有以下特点：（1）表内信贷明显回落，主要归因于短贷的季节性缩量。10月新增信贷规模5470亿，环比少增1.21万亿，同比少增1671亿，当前信贷在社融余额中的占比仍在67.91%的高位。（2）专项债由于今年发行节奏提前而后续乏力，存在季节错位而形成同比拖累。10月专项债规模增量为-200亿，环比减少2394亿，同比减少1068亿。今年专项债在9月即完成全年的新增发行，而去年10月仍有800多亿的新增规模。（3）表外融资仍处于压降区间，但同比降幅继续收窄，主要归因于去年同期低基数。非标三项减少2344亿元，同比少减331亿。其中，委托贷款和信托贷款同比分别少减了282亿元和649亿元。表外票据同比多减600亿元，成小幅拖累。（4）债券及股票等直接融资呈现平稳态势。企业债券融资同比多增主要是受新口径的拉动，新增1622亿（环比多增11.76亿，同比多增99.11亿），股票融资增长平稳，同比多增4.35亿。（5）值得注意的是，不管是表内还是表外票据融资，均呈现萎缩状态，但当前票据利率处于历史低位，信贷规模也较为宽松，因此票据萎缩侧面反映了企业融资需求的疲弱，实体经济活力依然不足（与PMI持续荣枯线下弱势运行相印证）。 金融同业部 2019年11月12日 4 图1：M1、M2同比增速走势 图2：贷款及存款余额同比增速走势 数据来源：WIND、同业市场研究部 数据来源：WIND、同业市场研究部 图3：新增贷款及细项走势（分期限） 图4：新增贷款及细项走势（分部门） 数据来源：WIND、同业市场研究部 数据来源：WIND、同业市场研究部 图5：10月新增社融细项 图6：社融增量结构 当前值 绝对值 社会融资项目 2019-10 环比 同比 新增社会融资 6189.00 -16535.80 -1184.52 其中：人民币贷款 5470.00 -12142.00 -1671.28 外币贷款 -10.00 430.00 789.82 委托贷款 -667.00 -645.00 281.63 信托贷款 -624.00 48.00 648.91 未贴现银行承兑汇票 -1053.00 -622.00 -599.71 企业债券融资 1622.00 11.76 99.11 企业境内股票融资 180.00 -109.00 4.35 地方政府专项债 -200.00 -2394.00 -1067.77 数据来源：WIND、同业市场研究部 数据来源：WIND、同业市场研究部 3.308.40-20-1001020302016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比8.2012.4061116金融机构:各项存款余额:同比金融机构:各项贷款余额:同比-10,000010,00020,00030,00040,000新增人民币贷款：当月值短期贷款票据融资中长期贷款-10,000010,00020,00030,000非银行业金融机构贷款居民户贷款企业贷款-10000010000200003000040000500002018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10新增本外币贷款新增表外融资企业债券融资企业股票融资地方政府专项债 金融同业部 2019年11月12日 5 图7：社融同比增速（新口径和旧口径） 图8：社融各细项存量占比 数据来源：WIND、同业市场研究部 数据来源：WIND、同业市场研究部 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 10.80 9.42 68101214162017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09社融同比增速（新口径）社融同比增速（旧口径）67.91%0.99%5.31%3.47%1.45%10.39%3.31%4.29%0%20%40%60%80%人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票地方政府专项债券2019-082019-092019-10
