电力设备行业：硅料联合持股平台成立，反内卷持续推进

2025年12月11日 核心观点 电力设备行业 ⚫事 件 ：12月9日 ，北 京 光 和 谦 成 科 技 有 限 责 任 公 司（ 简 称“ 光 和 谦 成 ”）成立 ，10日 股 东 信 息 披 露 。 据 上 海 证 券 报 记 者 了 解 ， “ 光 和 谦 成 ” 或 为 “ 多 晶硅 产 能 整 合 并 购 平 台 ” 。 推荐维持评级 ⚫硅 料 联 合 持 股公 司 成 立，产 能 优 化 或 可 提 速 。“ 光 和 谦 成 ”的 股 东 结 构 呈 现出 多 晶 硅龙 头 企 业 联 合 持 股 ，其10家 股 东 覆 盖 了 国 内 主 要 硅 料企 业 。具 体 而言 ，通 威 集 团 通 过 通 威 光 伏 科 技（ 峨 眉 山 ）有 限 公 司 持 股30.35%，为 第 一 大股 东 ；协 鑫 科 技 、东 方 希 望 、大 全 能 源 、新 特 能 源 分 别 持 股16.79%、11.30%、11.13%和10.12%，共 同 构 成 核 心 股 东 层 ；亚 洲 硅 业 、青 海 丽 豪 、北 京 中 光 同合 能 源 科 技 有 限 公 司（CPIA全 资 控 股 ）、新 疆 戈 恩 斯 能 源 科 技 及 青 海 南 玻 新能 源 科 技 等 企 业 合 计 持 有 约20%股 份 。 光 和 谦 成 的 主 要 业 务 为 行 业 内 主 要 企业 探 索 潜 在 战 略 合 作 机 会 ， 如 技 术 升 级 、 市 场 拓 展 、 产 能 与 成 本 优 化 等 。 分析师 曾韬：010-80927653：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-80927627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫年 底 供 需 双 减 不 改β修 复 大 趋 势 ，26年 全 行 业 有 望 扭 亏 。据solarzoom数 据 ，本 周 硅 料 高 位 震 荡 （N型51-55元/公 斤 ），因 下 游 观 望 成 交 有 限 ；硅片 探 底 （M10L/G12R/G12硅 片 价1.15-1.2/1.2-1.25/1.5元/片 ， 成 交 趋 近 低位 ） ， 企 业 减 产 保 价 ； 电 池 松 动 （M10L/G12R/G12电 池 价0.28/0.275/0.28元/W） ， 银 价 新 高 推 升 成 本 ，12月 减 产 或 扩 大 ； 组 件 维 稳 （ 常 规0.63-0.66元/W，高 功 率0.67-0.7元/W），年 底 国 内 外 需 求 暂 歇（ 国 内 项 目 尾 声+海 外双 旦 ）。光 伏 作 为 国 内“ 反 内 卷 ”重 点 行 业 之 一 ，政 策 纾 困 或 技 术 迭 代 有 望 加速 供 给 出 清 ， 硅 料 引领 盈 利 修 复 ，2026年 全 行 业 有 望 扭 亏 ，26Q2或 可 见 曙光 。 ⚫稳 预 期 、拓 场 景 支 撑 光 伏 长 期 装 机 需 求 ，集 中 式 光 伏 再 次 成 为 主 导 。各 省分 布 式 管 理 办 法 及136号 文 的 实 施 细 则 在 加 速 落 地 。 我 们 认 为风 光 大 基 地 确定 性 更 大 ，将 再 次 成 为 主 导 装 机 类 型 ，并 呈 现 向 水 风 光 一 体 化 延 伸 、配 套 绿 氢绿 氨 等 零 碳工 业 、配 储 与 火 电 联 合 调 峰 三 大 特 点 ；长 三 角 、珠 三 角 等 经 济 发 达地 区 电 网 改 造 较 快 ，消 纳 能 力 更 强 ，有 望 为 分 布 式 光 伏 提 供 增 量 ；农 村“ 沐 光 ”行 动 亦 提 供 持 续 增 量。 拓 场 景 方 面 ， 国 内 政 策 持 续 加 码 绿 电/绿 证 强 制 消 纳 ，除 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 权 重 以 及 能 耗 双 控 考 核 外 ， 鼓励 或 强 制 高 耗 能 企 业 消费 绿 电 以 及 部 分 行 业 绿 电 直 供 。考 虑 到 我 国 坚 定 实 现 双 碳 目 标 ，短 期 内 因 电 价新 政 出 现 增 长 拐 点 ，2026年 新 增 光 伏 装 机 的 绝 对 量 或 下 滑 到230-250GW，长期 来 看 ，国 内 双 碳 政 策 驱 动 下 ，技 术 降 本 、光 储 协 同 以 及 电 网 升 级 改 造 将 构 筑长 期 增 长 动 力 ，光 储 经 济 性 提 升 、跨 行 业 电 气 化 需 求 提 升 ，以 及 能 源 安 全 优 先级 升 高 等 基 本 面 ， 将 持 续 支 撑 全 球 光 伏 需 求 增 长 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河电新】行业点评_破除光伏内卷式竞争，政策供给侧改革可期2507022.【银河电新】风光储电行业_2025年中期投资策略：结构分化，聚焦新技术与非美出口06183.【银河电新】工信部为锂电“反内卷”发声 ⚫投 资 建 议 ：（1） 关 注BC、铜 浆等 新 技 术 优 势 强 的 龙 头 企 业 ， 建 议 关 注 隆 基绿 能、爱 旭 股 份 、晶 科 能 源 、晶 澳 科 技 、聚 和 材 料 等 。（2）关 注 反 内 卷 最 受益 的 硅 料 环 节 ：通 威 股 份 、协 鑫科 技 、特 变 电 工 、大 全 能 源 。（3）关 注 与 主链 相 对 独 立 、光 储 协 同 优 先 的 企 业，建 议 关 注 阳 光 电 源 、中 信 博、德 业 股 份等 。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 政 策 不 及 预 期 的 风 险 ； 新 技 术 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ； 零 部 件涨 价 的风 险、 企 业 经 营 困 难 的 风 险 ； 海 外 政 局 动 荡 、 贸 易 环 境 恶 化 的 风 险 。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 从 事5G行业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinas