电力设备与新能源行业研究：风电高景气信号持续释放，光伏反内卷规格再提升

子行业周度核心观点： 风电：金风科技发布强势半年报，制造端盈利同比大幅改善4.2pct，带动风机制造分部盈利实现自22年以来的首次转正，海外业务开拓继续加速；国家能源集团等多个央国企启动风机集采招标，8月以来央国企风机招标规模约8.3GW，环比6、7两月实现明显修复，中标均价维持较好水平，持续推荐整机环节。 AIDC：本周液冷板块盘整，我们长期且坚定地看好国内企业在全球液冷市场的地位提升所带来的持续性的板块投资机会；英特尔UQD（快接头）互插互换联盟正式成立；DeepSeek-V3.1正式发布，使用的UE8M0 FP8 Scale参数精度为针对下一代国产芯片设计的8位浮点精度格式。 光伏&储能：光伏产业座谈会“召集”与“参会”主体扩容，“反内卷”行动规格再次提升，后续行政力量加码值得期待；美国对印关税临近实施、出口退税政策存调整预期影响下，7月光伏出口淡季不淡；海外储能市场高景气持续，后续展望乐观，持续推荐：阳光电源、阿特斯等。 锂电：关注6F提价。六氟磷酸锂价格持续拉升，原料端支撑叠加市场现货偏少，实际成交价格走高，企业普遍非高价不成交，截至到本周四，六氟磷酸锂市场均价在54000元/吨，较上周同期均价上涨1.89%。 氢能与燃料电池：美国电力受AI增长供不应求，分布式发电电源崛起，电力缺口+燃气轮机供给紧缺+当前ITC给予补贴，SOFC异军突起迎来发展大机遇；华电科工存货和合同负债高增，业绩迈入释放期，海洋工程迎来业绩拐点。 电网：1）7月主要电力设备出口69.0亿美元，同比+20%，其中变压器/高压开关出口7.9/4.5亿美元，同比+42%/+25%，维持较快增长，看好海外电力设备需求长周期高景气；2）南网一次设备第二批招标13.3亿元,同比+41.6%,特变/西电/平高份额领先,看好南网投资维持高位;3）三星/海兴/平高/西电Q2业绩同比-6%/-20%/+1%/+22%,基本符合预期。 新能源车：上周受到地方补贴进一步退坡影响，如浙江、广东等地补贴再次出现退坡，市场异地开票获取补贴的动作被阻断，销量尤其是电车销量复苏，系退坡导致冲量效应影响所致，参考6月底波动，后续仍需观察政策何时落地。此外，建议关注金九银十到来及公司新车周期边际机会。 本周重要行业事件： 风光储：8月风机招标回升趋势显著；金风科技发布强势半年报；六部门联合召开光伏产业座谈会；能源局发布7月新增风光装机延续抢装后阶段性弱势；华润3GW、华电20GW组件集采先后开标；华能启动6GW光伏组件框采招标。电网：1-7月电网工程投资3315亿元，同比+12.5%；7月全社会用电量同比+8.6%；宁夏-湖南特高压直流投产。 新能源车&锂电：零跑、小鹏、小米发布25H1财报；蔚来发布开启ES8预售；何小鹏宣布增持公司股份；太蓝新能源全固态电池基地在武汉签约。 氢能与燃料电池：北京打造京津冀及周边跨区域氢能运输廊道，推进氢燃料汽车扩容增量；氢航科技年内完成吨级氢混eVTOL五百公里飞行测试；田湾核电核能制氢项目累计制氢量突破30000立方米；甘肃首个工业用户燃气掺氢项目试运行成功，掺氢比例最高达20%。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 风电：金风科技发布强势半年报，制造端盈利同比大幅改善4.2pct，带动风机制造分部盈利实现自22年以来的首次转正，海外业务开拓继续加速；国家能源集团等多个央国企启动风机集采招标，8月以来央国企风机招标规模约8.3GW，环比6、7两月实现明显修复，中标均价维持较好水平，持续推荐整机环节。 一、金风科技发布强势半年报，制造端盈利大幅改善带动风机制造分部盈利实现自22年以来的首次转正。 2025年8月23日，公司披露2025年半年报，上半年实现营收285亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润14.9亿元，同比增长7.3%；其中Q2实现收入191亿元，同比增长44%，环比增长101.3%，实现归母净利润9.2亿元，同比下降12.8%，环比增长61.8%。 制造端盈利修复明显，22年以来首次转正：上半年公司风机及零部件销售业务实现收入218.5亿元，同比增长71.2%，实现毛利率7.97%，同比大幅修复4.22pct；考虑到上半年海外制造收入占比约31%，同比24H1基本持平，我们预计制造端毛利率修复在国内及海外项目中或均有所体现。在毛利率大幅修复的带动下，公司“风机及零部件销售”经营分部实现自2022年以来的首次利润总额转正。 销售规模大幅增长，费用端规模效应体现明显：受益于国内需求高景气，公司上半年收入规模同比增长41.3%，带动期间费用率实现明显下降，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为2.3%、3.1%、3.2%，分别同比下降0.7pct、1.0pct、1.2pct；截至报告期末，公司在手订单/合同负债分别为54.8GW/202.5亿元，同比增长42.9%/88.4%，预计公司下半年收入规模有望受益于风电需求高景气维持高增，费用端改善趋势有望延续。 海外业务开拓加速，子公司业绩高增：公司上半年海外销售规模约83.8亿元，同比增长75.3%，其中风机制造、风电场开发、风电服务分别实现67.9、4.5、11.3亿元（合同产生的营业收入口径），分别同比+67.5%、-3.5%、+348.5%，风机制造及风电服务业务开拓加速，产品质量及服务能力获得海外客户认可；上半年负责公司海外业务的子公司金风国际实现净利润9.8亿元，同比+112%。截至报告期末，公司海外在手订单约7.36GW，同比增长42.3%，订单储备充裕，看好海外收入占比持续提升。 在上半年公司风电场转让放缓、投资收益大幅下降的背景下，公司业绩受益于制造端盈利修复及费用率改善仍实现小幅增长，随着风机制造业务盈利弹性的释放和在公司利润构成中占比的提升，看好公司EPS及PE向上修复实现双击；上调公司2025-2027年归母净利润至32.5、44.0、50.4亿元，对应PE为14、10、9倍，维持“买入”评级。 二、8月风机招标环比显著回暖，价格维持高位，整机环节再推荐。 本周国家能源集团、华能、晋能等多个央国企启动风机集采招标，我们不完全统计8月（截至22日）国内央国企业主风机招标规模达8.3GW，环比6、7两月实现较为明显的回暖，考虑到距离8月底还有一周时间，最终落地的招标规模或有望实现同口径同比转正。 价格方面，年初以来风机中标均价（不含塔筒）较24年实现明显上涨，在6、7两月招标放缓后，7月至今风机中标均价仍表现强势，继续验证我们在此前提出的本轮风机价格上涨的驱动因素并不完全是来自于需求端的高景气，而更多的是来自整机企业与下游业主的“双相奔赴”逻辑。 来源：全国招标投标公共服务平台，国金证券研究所；注：截至8月22日 重申当前我们对风电板块（尤其是整机环节）的观点的推荐逻辑： 预期差一：市场认为25年风电需求旺盛主因十四五末年抢装，并由此判断26年陆风需求存在较大的下行风险，但我们认为：在全面市场化交易的背景下，风电出力曲线优势和非技术成本空间将令其维持较高收益率的能力显著强于光伏，结合多口径的数据，我们认为26年国内陆风需求仍有望维持增长。到目前为止，支持这一判断的数据主要包括： 1）1-7月各省风电项目核准规模108GW，同比+37%，作为比招标更前置的指标，显著指引26年需求乐观； 2）大唐近期启动规模高达10GW的25-26年度陆风机组框采（去年同口径框采6GW，实际完成招标近8GW）； 3）24年风机招标高达164GW、25年1-7月我们不完全统计约60GW，即使25H2招标量维持相对低位，仍足以支撑26年装机保持增长。 预期差二：市场认为25H1风机价格回暖主要因为今年需求好，但我们认为：除了需求高景气的因素外，风机涨价更是整机制造商和运营商业主的“双向奔赴”。 1）整机商端：持续多年的风机大型化赛跑和价格战后，风机企业制造业务盈利普遍承压，自律挺价意愿强烈，12家整机企业24年10月签署《自律公约》后投标价格回暖趋势显著； 2）业主端：风机过快的大型化和低价竞争，导致运维成本和风机故障/事故率提升，部分央企已带头修订招标规则中价格分的评判标准，在发改委提出“深入推进招标投标制度改革”的背景下，招标机制的优化有望扩散，并支撑风机价格持续回暖。 三、投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年1-8月国内陆风（不含塔筒）中标均价持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-6月海外签单同比+98%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等； 3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。 AIDC：本周液冷板块盘整，我们长期且坚定地看好国内企业在全球液冷市场的地位提升所带来的持续性的板块投资机会；英特尔UQD（快接头）互插互换联盟正式成立；DeepSeek-V3.1正式发布，使用的UE8M0 FP8 Scale参数精度为针对下一代国产芯片设计的8位浮点精度格式。 8月20日，英特尔UQD（快接头）互插互换联盟正式成立，首批认证合作伙伴为英维克、丹佛斯、立敏达科技、蓝科电气、正北连接。 8月20日，据路透社消息，英伟达正在为中国开发一款基于其最新Blackwell架构的新型人工智能芯片（暂称B30A），其功能将比H20型号更强大，采用单芯片设计，原始计算能力预计为B300加速卡双芯片配置的一半。 8月21日，DeepSeek-V3.1正式发布，本次升级主要变化在于：1）采用混合推理架构，一个模型同时支持思考模式与非思考模式；2）思考效率提升20-50%，相比DeepSeek-R1-0528能在更短时间内给出答案；3）更强的Agent能力。值得注意的是，DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale的参数精度，UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计的8位浮点精度格式。 液冷板块：本周周中板块有所调整和分化，随着周四DeepSeek最新模型发布，国产算力热度爆发，再度带动液冷板块相关个股走强，本周相关催化事件均指向国内液冷产业发展有望提速、强化市场信心。 英特尔“通用”快接头联盟首批认证企业中除丹佛斯外均为中国大陆企业，表明国内液冷零部件厂商的技术正在逐步受到海外大厂认可，有助于强化市场对于国内液冷企业的份额预期。此外，早在2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，英维克全链条液冷解决方案（液冷冷板、UQD、Manifold、CDU等）均通过英特尔验证，本次进入通用快接头联盟，是此轮行情启动性事件以来，公司又一确定性催化事件，有望二次点燃市场情绪，我们再次强调重视技术与客户关系均具有绝对优势的龙头企业对板块的带动作用。 英伟达中国版芯片采用单芯片设计，若其功耗也为