中国政策：2026年温和刺激

2026年中等刺激 叶冰南，博士(852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 中央经济工作会议（CEWC）预计2026年将实施适度刺激政策，财政政策将更加积极，货币政策将保持适度宽松。主要优先事项包括扩大消费、停止固定资产投资下降、稳定房地产市场以及防范系统性风险。我们预计中国人民银行（PBOC）可能会在2026年将RRR（存款准备金率）降低50个基点，将LPR（贷款市场报价利率）降低20个基点。广义财政赤字可能在2026年达到GDP的8.5%，而2025年为8.4%。我们预计GDP增长率将在2025年第四季度和2026年第一季度继续放缓，然后在2026年第二季度可能出现温和回升，全年增长率将从2025年的5%下降到2026年的4.8%。通缩压力可能适度缓解，因为商品价格持续上涨，供需再平衡在一些行业取得进展。我们预计CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）的增长率将从2025年的-0.1%和-2.6%上升到2026年的0.7%和-0.5%。 刘 Frank(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 中国可能将继续保持2026年主要经济目标不变。国内生产总值增长目标可能在2026年保持在5%，因为这是“十四五”规划期的第一年， 政策制定者可能会通过做出强有力的增长承诺来恢复信心。但我们估计，国内生产总值增长率可能会从2025年的5%放缓至2026年的4.8%，因为2025年的以旧换新补贴和更高的关税预期已经透支了部分未来需求。政策制定者目标实现温和再通胀，因为在会议上确认了反通缩政策的连续性。居民消费价格指数增长率可能温和上升，而工业生产者出厂价格指数可能看到同比降幅收窄。 宏观政策在2026年仍将保持宽松。2026年财政政策应更积极，我们预计广义财政赤字率将从2025年的GDP的8.4%小幅上升至2026年的GDP的8.5%。中国可能继续发行超长期国债，为耐用品消费和商务设备投资提供以旧换新补贴。公共投资将集中于基础设施以及以人为本的事业。货币政策应在2026年保持温和宽松。我们预计央行将在2026年第一季度下调RRR 50个基点，LPR下调10个基点。2026年第三季度可能看到LPR再次下调10个基点。货币市场利率应温和下降，流动性状况将有所缓解。然而，由于住房需求疲软以及商业资本支出疲软，信贷增长可能继续放缓。随着美元进一步疲软，根据我们的估计，美元兑人民币汇率预计将从2025年底的7.07下降至2026年底的7.02。 扩大内需是首要任务。决策者承诺提高居民可支配收入并加强社会保障网以刺激消费。财政部可能将继续提供耐用消费品以旧换新补贴。我们预计政府将努力降低失业率并提高失业保险覆盖比例。财政部可能还会进一步提高城乡居民基本养老金和退休金标准。城乡医疗保险的财政补贴也可能增加以减少预防性储蓄并提高消费意愿。财政部还可能增加对低收入家庭的财政转移。我们预计2026年消费增长将保持平稳，尽管零售销售增长放缓，但服务消费增长加快。会议提到了稳定固定资产投资的议题，该投资近期持续下降。中央政府可能增加其固定资产投资额，并鼓励地方政府和国有企业2026年扩大固定资产投资。我们预计2026年固定资产投资将温和加速。 技术引领创新，双碳目标，民生保障锚定了政策重点，而风险防范已被淡化。该声明强调了深化和扩展“AI+”倡议以及加强人工智能治理的计划。政策制定者可能推出支持人工智能相关基础设施的措施，从数据中心和网络通信设施到电力系统升级，与稳定投资的目标保持一致。在绿色能源方面，会议建议加速对电力系统升级和传统产业减排升级的投资，这可以作为一个关键的投资机会，因为它可以与“两新”（大型设备升级和消费品以旧换新）政策刺激相结合。在人口政策方面，政策框架已从广泛鼓励生育转变为“稳定出生规模”的具体要求，并扩大长期护理保险，反映出2026年可能会实施更具体的政策措施。稳定房地产市场和管理金融风险的重要性已被降低，表明虽然房地产支持将仍然是政策组合的一部分，但强力救助措施不太可能。在我们看来，政策节奏可能被动地受房地产市场状况塑造，潜在的行动顺序可能是：降息→减税→利息补贴→政府购买。 来源：彭博，万得，中金公司估算 来源：彭博，万得，中金公司 来源：彭博，万得，中银国际 来源：彭博，万得，中金公司 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究员，整体或部分地，证明关于本报告中所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及 (2) 他或她的任何部分薪酬不直接或间接地与其在报告中表达的特定观点相关。此外，研究员确认，无论是研究员本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义），均未在本报告中发表与特定观点相关的任何声明。 (1) 在本研究报告发布之日起前30日内曾买卖或交易本报告中涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布之日起后3个工作日将买卖或交易本报告中涵盖的股票；(3) 担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的职务；(4) 对本报告中涵盖的任何香港上市公司有任何经济利益。 具有未来12个月超过15%的潜在回报的股票：具有未来12个月+15%至-10%的潜在回报的股票：具有未来12个月超过10%的潜在损失的股票：该股票未被CMBIGM评级 地址45/F, 冠威大厦, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank的全资子公司）的全资子公司 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招商银行（国际）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下准备的。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的增值和回报是不确定的，并且不保证，可能会因为其对基础资产或其他市场变量因素的依赖而发生波动。招商银行（国际）有限公司建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由招商银行（国际）有限公司准备，仅供向招商银行（国际）有限公司的客户提供信息之目的使用。 或其附属公司（如有）向其分发。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是否直接或后果。任何使用本报告中包含信息的个人均完全自行承担风险。 本报告包含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同信息和/或结论的出版物。在编制这些出版物时，它们反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能会就本报告中提到的公司持有头寸、制造市场或作为主要参与者行事，或为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重新印刷、出售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于此文档的英国收件人 本报告仅供以下人员(一)符合《2000年金融服务与市场法案》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人(\"该令\")，或(二)符合《该令》第49(2)(a)至(d)条 (\"高净值公司、非法人协会等\")的人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 CMBIGM不是美国注册的证券公司。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管署（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的相关限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据美国1934年《证券交易法》（修订案）第15a-6条的规定，并且不得提供给美国任何其他人士。接受本报告的每家主要美国机构投资者代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人士。任何美国接收本报告并希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的接收者，都应仅通过美国注册的证券公司进行。 对于本文件在新加坡的接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问， 并受新加坡货币管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问法规》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构生产的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的人员，则CMBISG仅根据法律规定，对该等人报告内容负责。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。