一、核心观点
2026年美国经济或处于关税负面影响和政策刺激正面效应的博弈之中。财政刺激促进的居民消费和持续发力的AI投资或是经济增长的主要驱动力。关税风险已显著下降，但明年仍需关注潜在行业关税和中美贸易关系进展。全年经济增速预计从2025年的2.0%略微下滑到2026年的1.8%。
二、特朗普的关税政策
特朗普的关税政策已将美国加权平均关税税率拉高至24.4%，显著拉高通胀率并拖累经济增长。尽管关税风险已下降，但明年仍需关注潜在行业关税和中美贸易关系进展，后者仍有突然爆发的可能性。
三、美国经济演变
2025年美国经济增速明显下滑，主要受关税和“抢进口”影响。消费方面，近期数据仍较为强劲，但劳动力市场放缓和关税影响最终会导致消费动能转弱。政策刺激下消费有望从明年二季度开始复苏。制造业疲软或仍将持续一段时间。房地产方面，房贷利率依然较高，市场仍处于低谷。预计经济动能在今年四季度和明年一季度将继续减弱，而后最快从二季度起在政策支持下改善。
四、劳动力市场
2025年劳动力市场继续温和走弱，非农新增就业人数和失业率均有所上升。劳动供给下降和货币政策放松或帮助缓冲失业率上行压力。预计接下来美国劳动力市场会继续走弱，但急速恶化并引发经济衰退的可能性并不高。明年下半年就业市场或会走过阶段性低点并开始企稳。
五、通胀
美国核心CPI通胀率今年基本稳定在3.0%附近，核心商品CPI仍是可能造成核心通胀率上行压力的关键。预计明年核心通胀率或仍维持在偏高水平，但下半年将开始走低。全年核心PCE同比通胀率预计将从今年的2.9%仅略微下滑至明年的2.7%。
六、政策展望
货币政策方面，美联储今年9月起已连续在两次议息会议上降息25个基点，12月会议大概率或跳过降息，但最快或在12月会议上宣布从明年1月开始执行扩表。预计从目前到明年年底还有三次25个基点的降息，明年年底前或不会开启升息周期。财政政策方面，预计明年美国赤字率仅略微上升。
七、汇率展望
美元指数今年显著贬值，但预计明年走势或“先抑后扬”。基于对美国经济最快从明年二季度起开始回温的基本假设，预计美元指数或将在明年一季度继续下行，而后最快从二季度起开始回升。
八、风险提示
降息过慢引起经济衰退；关税对通胀的影响不是一次性的，持续过久可能引发再通胀；政策刺激成效不及预期；特朗普再推出大规模加征关税政策。
