2026年美国宏观经济展望：政策刺激引领经济复苏之路

主题研究|宏观经济 2026年美国宏观经济展望：政策刺激引领经济复苏之路 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 展望2026年，美国经济或处于关税负面影响和政策刺激正面效应的博弈之中，财政刺激促进的居民消费和持续发力的AI投资或是经济增长的主要驱动力。在2024年底的展望报告里，我们成功预测了美国今年经济动能的减弱，却低估了特朗普政府关税政策出台的速度和关税加征的幅度。我们认为目前关税风险已经显著下降，但明年仍需关注潜在行业关税变动和中美贸易关系进展。短期来看，我们预计关税对美国实体经济和就业市场的影响将从今年四季度开始体现，在明年上半年影响最为显著，但关税对经济的影响或是暂时的。中期来看，美国经济或受益于今年9月开始的降息周期以及“大而美”法案的财政刺激。法案中针对居民部门的一系列减税措施预计在明年春天通过退税兑现后，将提振二季度起的居民消费，而在将2017年企业减税措施永久化的基础上增加的机械、设备和研发等方面的税收优惠亦将有助于提振企业投资。此外，今年对投资贡献颇多的AI投资在明年或仍会继续发力，成为明年美国经济增长的主要驱动力之一。整体而言，我们预计美国经济动能将在今年四季度和明年一季度继续减弱，而后最快从二季度起在政策支持下回升。全年经济增速预计从2025年的2.0%略微下滑到2026年的1.8%。 2025年11月21日 2026年美联储的货币政策或仍是在就业市场走弱和通胀上行之间权衡，从目前到明年年底预计还有三次25个基点降息。至少在明年上半年，我们预计劳动力市场将受到关税影响进一步下行，但不至于急速恶化而引发经济衰退。而核心通胀率亦将受关税影响维持在较高水平上。不过鉴于关税影响是一次性而非永久性的基本判断，我们认为，为了避免经济衰退，到明年年底美联储仍会降息三次、每次调降25个基点。进入下半年之后，就业市场或会走过阶段性低点开始企稳，通胀率亦会因为关税影响的淡出而开始下行。经济状况的改善或让升息预期有所升温，但我们认为到明年年底前美联储尚不会开启升息周期。我们预测美国联邦基金利率将在明年年底降至3%-3.25%的区间内。而在即将举行的12月美联储会议上，鉴于目前联储内部的意见分歧和10-11月关键就业数据的缺乏，我们预计美联储大概率会暂停降息，但最快或在12月会议上宣布从明年1月开始执行扩表以缓解美元流动性压力。不过，超预期上升的9月失业率数据或仍给12月降息留下一定可能（概率：20%）。此外，还需警惕明年美联储主席换届对降息路径的潜在影响。 我们预计美元指数明年或呈“先抑后扬”态势。基于我们对美国经济最快从二季度起开始回温的基本假设，我们预计美元指数或在今年接下来的时间和明年一季度下行，而后最快从二季度起开始回升。我们预计美元指数点位或从2025年底的98略微升值到2026年底的100。 风险提示：降息过慢引起经济衰退；关税对通胀的影响不是一次性的，持续过久可能引发再通胀；政策刺激成效不及预期；特朗普再推出大规模加征关税政策。 目录 一、核心观点....................................................................................................................................4二、特朗普的关税政策在2026年还会带来何种变化？...................................................................7专题：特朗普的关税政策对美国经济有何影响？.........................................................................10三、美国经济明年将如何演变？....................................................................................................11四、劳动力市场疲软会急速加剧吗？.............................................................................................15五、再通胀会卷土重来吗？............................................................................................................17六、政策展望..................................................................................................................................191.货币政策.......................................................................................................................................192.财政政策.......................................................................................................................................20七、汇率展望..................................................................................................................................21八、附录.........................................................................................................................................22 图表目录 图表1：美国经济增速从2024年的2.8%下滑至今年上半年平均的1.6%...........................................6图表2：美国股市继续上涨，今年涨幅至今超过10%...........................................................................6图表3：特朗普对等关税政策以及近期谈判进展...................................................................................7图表4：特朗普开启第二任期后在关税方面的新举措...........................................................................8图表5：特朗普上任后美国“232调查”行业情况一览........................................................................9图表6：特朗普第二任期以来关税政策对美国整体关税水平和潜在通胀影响.................................10图表7：特朗普二次上任以来的关税政策已经拉高美国加权平均关税税率19个百分点到24.4%10图表8：美国核心商品CPI环比通胀率从6月起稳定在0.20%-0.28%区间内........................................10图表9：GDP各分项季环比增速和对GDP拉动率................................................................................11图表10：投资对环比GDP拉动作用细分..............................................................................................12图表11：消费对环比GDP拉动作用细分..............................................................................................12图表12：到8月为止的消费品零售数据仍较为强劲...........................................................................13图表13：PCE消费支出数据显示商品消费在7-8月表现尤其强劲，服务消费亦温和增长.............13图表14：密歇根大学消费者信心和预期指数9月以来均有所下滑...................................................14图表15：服务业PMI在今年5月触底后在波动中回升.......................................................................14图表16：工业生产环比增速今年以来一直在低位双边波动，制造业工业生产亦是此趋势...........14图表17：营建许可数据自二季度以来的下滑趋势非常明显，同期新屋开工数据也在波动中趋势向下.................................................................................................................................................................14图表18：今年以来的房产销售仍处于较低水平...................................................................................14图表19：周度经济活动指数显示经济动能6月到8月上旬有所改善，但从8月底起开始减弱...14图表20：2025年1到9月的平均非农新增就业人数为7.6万人，显著低于2024年平均的16.7万人.................................................................................................................................................................16图表21：失业率从2024年平均的4.0%升至今年前九个月的4.2%...................................................16图表22：JOLTS职位空缺和失业人数比例已下滑到1以下..................................................................16图表23：当周初次申请失业金人数仍在双边波动中，持续领取人数10月以来一路上升.............16图表24：裁员人数10月突然增加到15.3万人，创下了今年4月以来的新高.................................16图表25：劳动参与率自今年5月起显著下滑，但9月回升...........