2026年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路

主题研究|宏观经济 2026年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 展望2026年，我们认为整体宏观环境的不确定性将有所下降，但接下来经济运行仍面临几点挑战。在政策前置发力和外需远好于预期的助推下，今年以来经济走势良好，5%左右的全年经济增速目标基本可以实现。与此同时，整体经济发展面临的不确定性有所下降。从外部来看，中美贸易关系似乎已经形成一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。相比去年年底我们讨论特朗普2.0时的情形，今年双方关系的不确定性显著下降。从内部来看，困扰中国经济的两大风险——地方政府债务风险和房地产风险在2025年均有所下降。尽管如此，经济发展不平衡（供给复苏远好于需求）、房地产行业迟迟未能企稳、通胀低迷等仍将是中国经济2026年面临的挑战。 2025年11月11日 2026年经济增长的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需贡献的下滑。今年前三季度净出口对GDP高达1.5个百分点的贡献值或难延续。我们预计明年出口增速或小幅下滑1.5个百分点到3.0%，净出口对经济增速的贡献下滑至0.4个百分点。中美贸易关系在明年或将继续处于一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。而内需或在政策激励和低基数情况下改善，消费和投资的加总贡献（4.3个百分点）高于今年的3.5个百分点。加总来看，我们预计2026年的实际经济增速将下滑0.2个百分点到4.7%。不过，我们认为促通胀或在“反内卷”和需求端政策努力下取得阶段性进展，名义GDP增速可能回升0.8个百分点到4.5%。美元兑人民币汇率或继续维持基本稳定。 政策支持亦会向经济再平衡、扩大内需的方向倾斜，但亦会注意留出一定政策空间。我们预计2026年的经济增速目标仍将制定在5%左右。政策端将继续发力，助推实现经济增速目标和推动经济再平衡。在财政政策上，我们预计明年两会制定的预算赤字率将持平在4.0%。超长期特别国债额度或定在1.6万亿元（今年：1.3万亿元）。地方政府新增专项债额度可能持平或略高于今年的4.4万亿元。扩大内需、尤其是促消费或是明年财政政策关键所在。除了消费品以旧换新政策范围有望扩容之外，政府或将完善社保医保政策以降低居民预防性储蓄意愿、和/或推出类似于育儿补贴的其他项目补贴以增收入和改善民生。此外，政府亦会扶持基建投资和制造业投资以稳投资，聚焦民生和科技创新相关领域。在货币政策上，我们认为宽松的货币政策仍将继续，但变得更加数据依赖。我们预计从现在到明年年底，央行或再降息10-20个基点，以及降准50-100个基点。此外，鉴于整体房地产市场风险的降低，我们认为明年房地产支持政策或温和推进，与今年相似。 风险提示：刺激政策过早退出、通胀恢复慢于预期、中国房地产行业风险再度扩大、中美关系演化有别于我们的基本假设。 目录 二、中美贸易关系在2026年将如何演变？....................................................................................8 1)预计投资在低基数情况下显著回升，房地产投资跌幅收窄................................................122)消费在政策推动下或继续温和复苏........................................................................................143)出口增速或将有所下滑但维持韧性，净出口对经济的贡献或亦下降但持续为正............16 五、明年政策端将继续发力，但亦会注意留出政策空间.............................................................24 1)积极的财政政策继续................................................................................................................242)宽松的货币政策或继续，但变得更加数据依赖....................................................................263)稳房产政策或继续温和推进....................................................................................................28专题：二十届四中全会中的“十五五”规划线索..........................................................................29 图表目录 图表1：今年前三季度的经济增速好于此前我们和市场的预期...........................................................6图表2：经济发展仍然不平衡，供给旺盛需求疲软的局面并未显著改善...........................................6图表3：按支出法的实际GDP贡献预测..................................................................................................7图表4：季度实际GDP同比增速预测......................................................................................................7图表5：宏观经济关键数据及预测（2021-2026F）................................................................................7图表6：特朗普上任以来中美贸易关系重要事件一览...........................................................................9图表7：中美贸易战进程和关税税率变化图.........................................................................................10图表8：今年4月关税战爆发后，中国对美国出口显著走低，但被对东盟、印度等地区出口改善抵消.................................................................................................................................................................10图表9：对美出口在中国总出口的比重进一步从2024年的14.7%下滑到今年1-10月的11.4%.....10图表10：在中美冲突背景下人民币和股市表现...................................................................................11图表11：固定资产投资增速6月以来大幅下滑，三大分项均持续走弱................................................13图表12：基建投资细分数据显示水利、环境和公共设施管理业的下滑最为显著............................13图表13：曾占到近一半基建投资的公共设施管理业投资累计同比增速到今年9月已转负至-2.8%.....................................................................................................................................................................13 图表14：地方政府债务去杠杆也导致城投债净融资额继续低迷.......................................................13图表15：房产销售自4月起同比增速一路下滑，房地产投资跌幅持续扩大...................................14图表16：房价环比跌幅曾在今年一季度收窄到0%附近，二季度起又开始逐渐扩大.....................14图表17：社会消费品零售总额累计同比增速今年回升，主要得益于商品零售的改善...................15图表18：家电、家具和通讯器材销售在政策支持下改善是商品零售改善的最主要原因...............15图表19：消费者信心指数今年以来稳步上升.......................................................................................16图表20：城镇居民人均实际可支配收入累计同比增速今年继续低于实际经济增速.......................16图表21：今年失业率大部分时候稳定在5.0%-5.2%的较低水平上.....................................................16图表22：居民部门的储蓄已经超过历史拟合趋势线高达54万亿元.................................................16图表23：在关税战阴影下，贸易表现体现了强韧性...........................................................................17图表24：出口改善主要是因为出口数量的上升，出口价格则继续下降...........................................17图表25：各类产品出口累计同比增速...................................................................................................18图表26：按产品大类来看，高新技术和机电商品出口均有改善.......................................................18图表27：按目的地看，对主要贸易伙伴的出口累计同比增速...........................................................18图表28：对美出口占总出口的比例显著下降，东盟继续稳居中国最大出口目的地.......................19图表29：和中国出口增速相关性高的全球名义经济增速2026年预计继续下行...........................19图表30：进口商品价格的下跌正在拖累进口表现，进口数量自6月起显著改善.........................20图表31：机电和高新科技进口改善明显，然而农产品和大宗商品进口较弱...................................20图表32：原油和铁矿石价格明年价格预计继续下行，不过天然气价格或有望继续回升.............20图表33：我们预计2026年经