原油年报（2026年）：过剩格局的再平衡，油价筑底之路漫漫

核心观点

• 全球原油市场维持供应过剩：2026年油价运行中枢预计承压，基准情景下WTI原油价格可能下探50美元/桶，对应国内SC原油期货价格测试380元/桶。
• 供应过剩逻辑：由“供应稳步增长”和“需求弹性不足”共同决定。OPEC+增产及非OPEC+国家产量增加推动供应增长，但受投资约束与资源条件限制，增速放缓；全球经济低增速周期下，原油需求刚性，增量有限。
• 油价走势：整体偏弱运行，库存周期主导阶段性走势，大概率呈现“先抑后扬”格局。一季度消费淡季导致累库压力，油价震荡寻底；下半年需求回暖及OPEC+政策调整或提供支撑。

关键数据

• OPEC+增产：2025年退出自愿减产协议及额外减产协议，开启增产周期，两轮增产规模分别为41.1万桶/日和54.8万桶/日，OPEC+8国增产完成率81.8%。
• 非OPEC国家产量：2025年合计增加107.42万桶/日，其中美国增长29.9万桶/日，巴西增长54.02万桶/日，加拿大增长22万桶/日，圭亚那增长1.5万桶/日。
• 全球库存：2025年下半年已进入实质性累库阶段，俄罗斯海上浮仓原油总量飙升至1.37亿桶，陆上库存增长主要来自中国战略补库和美国SPR。

研究结论

• OPEC+政策：长期增产趋势不变，但受闲置产能和补偿减产制约。2026年政策路径“先观望后干预”，一季度暂停增产，二三季度可能恢复温和增产。
• 非OPEC国家：2026年产量增长动能减弱，美国温和增长，巴西增速放缓。
• 俄罗斯原油：存在较大不确定性，停火协议达成后制裁解除或推动俄油释放，但受OPEC+配额和基础设施限制。
• 油价建议：WTI原油关注50-75美元/桶区间，逢高布局空单。