中国政策——小幅下调存款准备金率显示中国央行温和的宽松立场

2022 年 4 月 19 日中国政策小幅下调存款准备金率显示中国央行适度宽松的立场降准幅度小于预期，表明在美联储收紧政策的情况下，中国货币政策的宽松路径是温和的。我们认为进一步下调存款准备金率的空间有限，短期内 LPR 下调的可能性很小。中国人民银行将使用更多结构性政策来增加信贷供应并降低融资成本，特别是针对目标行业。由于信贷供应增加而信贷需求仍然疲软，贷款合同利率有下行空间。股市已经消化了降准和结构性政策。流行病和Covid-zero政策动态是未来经济和市场的另一个重要因素。我们认为上海可能已经看到了 Covid-19 新病例的高峰，并且从本周开始，情况应该会显着改善。短期内可能支撑消费服务板块相关个股反弹。中国将仔细研究从上海疫情中吸取的教训，并重新审视其 Covid-zero 政策，这应该会对 2Q22 的市场产生重要影响。降准幅度小于预期。中国人民银行宣布将大部分银行的存款准备金率下调 0.25 个百分点，城乡小银行下调 0.5 个百分点。央行表示，该政策举措将增加流动性供给 5,300 亿元，降低银行融资成本 65 亿元。降准后，银行的加权平均存款准备金率将从 8.4%降至 8.1%。中国人民银行表示适度宽松的路径，进一步下调 RRR 和 LPR 的空间有限。低于预期的降准表明央行不愿推出强有力的货币宽松政策。央行在官方公告中表示，流动性状况已经处于合理充裕的水平，未来降准空间有限。中国人民银行表示，将关注通胀动态以维持国内价格稳定，以及发达经济体的货币政策收紧以寻求内外平衡。这表明央行对通胀不确定性和美联储收紧政策的担忧，降低了短期内LPR下调的可能性。中国人民银行将利用结构性政策增加信贷供给，降低目标行业的融资成本。一是鼓励拨备率高的大型银行降低拨备率，提高放贷能力，抵消NIMS可能缩水对银行向政府派发股息的影响。二是引导银行加大对受疫情影响严重的服务业、中小企业和个体工商户的信贷支持。三是央行将利用专项低成本再融资工具，刺激银行对小企业、农业发展和减碳节能项目的信贷投放。央行将再推出两项专项低成本再融资机制，扩大对高新技术企业和养老服务业务的贷款供给。由于信贷供需动态和政策因素，贷款合同利率存在下行压力。由于信贷供给趋于宽松，信贷需求疲软，贷款合同利率面临下行压力。中国人民银行表示，3 月份以来，100 多个城市的新房贷利率下降了 20-60 个基点。央行鼓励银行尤其是中小银行降低存款利率。降低存款利率的银行将有请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或招银国际环球市场|股票研究 |经济观点(%)161514131211109876估计有效RRR4.5 (%)4.03.53.02.52.01.51.02017 2018 2019 2020 2021 2022PBOC 7D repo 银行7D repo1Y MLF 1Y LPR资料来源：Wind，CMBIGM资料来源：Wind，CMBIGM叶炳南，博士(852) 3761 8967201720182019202020212022 年第一季度2022年第二季度 2022 年 4 月 19 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2中国人民银行进行季度宏观审慎评估时，得分有所提高。这可能为未来可能降低贷款合同利率铺平道路。市场已经消化了降准和结构性宽松政策的影响。国务院在上周三的会议上提到了降低存款准备金率和大型银行拨备率。股市已经消化了结构性宽松政策。 A 股市场上周三和周四强劲反弹，周五回落，因降准低于预期。能源、房地产、消费必需品和金融股在 A 股市场表现优于大盘，而材料、能源、非必需消费品、工业和房地产和建筑在港股市场表现优于大盘。流行病和Covid-zero政策动态应该是未来经济和市场的另一个重要因素。我们认为上海可能已经出现了新的 Covid-19 病例的高峰，并且从本周开始情况将显着改善。短期内可能支撑消费服务板块相关个股反弹。中国决策者将仔细研究从上海疫情中吸取的教训，并审查其 Covid-zero 政策，这将对 2Q22 的市场产生重要影响。由于Omicron病毒的快速传播，部分地区疫情卷土重来的风险不会消失。病毒控制政策的动态将是短期内影响经济前景和股市表现的关键。 2022 年 4 月 19 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图 1：自 2021 年起降准 日期生效日期存款准备金率变化WA RRR增量流动性4/15/20224/25/2022大多数银行为 0.25ppt 和 0.5ppt为了8.1% 5300 亿元人民币地区银行12/6/202112/15/2021几乎所有银行都是 0.5ppt8.4%Rmb1.2trn7/9/20217/15/2021几乎所有银行都是 0.5ppt8.9%人民币1trn4/3/20214/15/2021 & 5/15/2021区域性银行 1 个百分点9.4%4000亿元人民币资料来源：Wind，CMBIGM图 2：银行有效存款准备金率和超额准备金率资料来源：Wind，CMBIGM图 3：中国人民银行对银行和银行准备金的债权资料来源：Wind，CMBIGM图 4：流动性状况和 M2 供应增长资料来源：财政部、CMBIGM图 5：未偿贷款利率资料来源：财政部、CMBIGM 2022 年 4 月 19 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 6：信贷和 M2 供应增长资料来源：Wind，CMBIGM图 7：商业周期领先指标资料来源：Wind，CMBIGM图 8：客货运量增长 图 9：各城市房屋销售增长 资料来源：万得、招银国际 资料来源：万得、招银国际图 10：土地销售资料来源：Wind，CMBIGM图 11：土地收入与基础设施投资资料来源：Wind，CMBIGM 2022 年 4 月 19 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 12：美元/人民币利率和利差 图 13：增长分歧推动人民币/美元 资源：风，CMBIGM资料来源：Wind，CMBIGM图 14：中国债券利率 图 15：流入中国的外汇 资料来源：万得、招银国际 资料来源：万得、招银国际图 16：降准期间 A 股 5D 表现资料来源：Wind，CMBIGM图 17：降准期间港股 5D 表现资料来源：Wind，CMBIGM 2022 年 4 月 19 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露披露和免责声明分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，关于分析师在本报告中涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。招银国际评级买: 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票抓住: 未来 12 个月潜在回报率为 15% 至 -10% 的股票卖: 未来 12 个月可能亏损超过 10% 的股票不是额定: 股票未被招银国际评级跑赢大盘：预计未来 12 个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来 12 个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来 12 个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准招银国际环球金融有限公司地址：香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。 CMBIGM 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，由 CMBIGM 编制，仅用于向 CMBIGM 的客户或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。 CMBIGM 或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM 已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。 CMBIGM 按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIGM 可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。 CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM 可能不时为其本身及/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假定招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM 可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM 将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文件在英国的收件人本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法（金融促进）法令 2005（不时修订）（“法令”）第 19(5) 条或 (II)属于命令第 49(2) (a) 至 (d) 条（“高净值公司、非法人协会等）范围内的人，未经 CMBIGM 事先书面同意，不得提供给任何其他人.对于本文件在美国的收件人CMBIGM 不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM 不受美国关于编制研究报告和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国 1934 年证券交易法第 15a-6 条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人。美国。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易的本报告的美国接收者只能通过在美国注册的经纪交易商进行。本文件在新加坡的收件人本报告由 CMBI (Singapore) Pte. 在新加坡分发。 Limited (CMBISG)（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第 110 章）中定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。 CMBISG 可根据《财务顾问条例》第 32C 条的安排分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非新加坡《证券和期货法》（第 289 章）规定的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人，招银国际对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收件人应致电 65 6350 4400 与 CMBISG 联系，以了解报告引起的或与报