研究早观点

2025年12月12日星期五 【今日要点】 【山证非银】行业周报（20251201-20251207）：-基金薪酬改革加快，券商杠杆空间拓宽 【行业评论】机械：AI设备系列-存储芯片加速扩产带来相关检测需求增长 资料来源：常闻 分析师： 李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【山证非银】行业周报（20251201-20251207）：-基金薪酬改革加快，券商杠杆空间拓宽 彭皓辰penghaochen@sxzq.com 【投资要点】 基金薪酬改革加快。近日《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发。对业绩考核进行优化，包括盈利比等指标实现挂钩，整体定量考核中，要求基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不低于80%。建立基金公司管理层认购要求，董事长、高管等年绩效薪酬不少于30%购买本公司基金，基金经理不能少于40%，同时过去三年跑输业绩比较基准10%且利润率为负的基金经理降薪30%。鼓励基金公司建立长期激励措施，采用股权、期权、限制性股权、分红权等方式，提升长期激励。在养老保障上，鼓励基金公司建立企业年金，支持员工参加个人养老金制度，实现薪酬机制与养老保险制度有机结合。《指引》明确提出“坚持基金份额持有人利益优先”的基本原则，以投资者获得感为导向，通过一系列量化指标和刚性约束，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定，完善基金管理的长期考核体系。 券商杠杆空间拓宽。12月6日，证监会主席吴清在证券业协会会员大会发言表示，将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展。随着监管政策进一步完善，对优质券商的杠杆限制放宽，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。 12月1日至12月5日期间，主要指数均上涨，上证综指上涨0.37%，沪深300上涨1.28%，创业板指数上涨1.86%。期间A股日均成交额1.70万亿元，环比下降2.35%。截至12月5日，两融余额2.48万亿元；中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.36%;中债国债10年期到期收益率为1.85%,较年初上行24.03bp。 风险提示宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【行业评论】机械：AI设备系列-存储芯片加速扩产带来相关检测需求增长 姚健yaojian@sxzq.com 【投资要点】 AI浪潮下存储芯片加速扩产可期。AI时代海量数据的预处理，庞大模型参数的加载等带来更高带宽、更高密度内存的需求。一台AI服务器对DRAM（内存）的需求是普通服务器的8倍，对NAND（闪 存）的需求高达3倍，增加了对HBM和DDR5等高性能、高密度存储产品的需求。国内DRAM龙头长鑫科技今年10月完成上市辅导；与此同时，NAND龙头长江存储于今年9月5日成立三期项目，国产存储芯片项目加速扩产在即。 超声波、X光等无损检测方式为先进封装保驾护航。存储芯片的3D化是当前半导体行业最核心、最确定的技术趋势之一。它彻底改变了传统平面微缩的路径，是延续摩尔定律、提升存储性能与容量的关键手段。传统2DNAND依靠微缩制程提升密度，但制程进入15nm以下后，晶体管间干扰加剧，可靠性骤降，微缩难以为继。3DNAND通过将存储单元垂直堆叠，在不追求极小制程的情况下，通过增加层数来大幅提升密度和容量；HBM将多个DRAM芯片通过硅通孔（TSV）和微凸块技术垂直堆叠在一起，并与GPU/CPU等逻辑芯片通过中介层并列封装（2.5D封装），随着堆叠层数的增加，内存带宽也呈指数级增长。3D堆叠工艺发展背景下良率的稳定性极为重要，芯片之间的界面、芯片内部的连接点（如硅通孔TSV、微凸点）完全被遮挡，无法被直接识别。以超声波、X光为代表的无损检测方式有望为产品良率保驾护航。X光与超声波检测对象不一，前者主要检测内部三维结构形态，包括TSV、微凸点、再布线层等内部检测；后者主要检测界面粘贴完整性，检测多个芯片的键合界面是否存在分层或大面积空洞，两者均为在线检测。 持续重点推荐骄成超声、日联科技。骄成超声：公司自主研发的晶圆级超声波扫描显微镜主要用于半导体封测环节，可以对半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品缺陷进行无损检测，目前该产品已经取得国内知名客户订单并陆续交付。随着公司超声波设备技术的进一步增强，设备技术指标的持续优化及性能参数进一步提升，公司晶圆级超声波扫描显微镜有望在半导体封测领域释放更大价值，打开更加广阔的市场空间。在该领域，德国PVA公司、美国Sonoscan公司等占据多数市场份额。日联科技：公司近期发布开放式射线源，通过控制电子束，观察芯片内部深层缺陷，成为支撑半导体制造业向更小、更复杂、更集成方向发展的关键质控工具。 风险提示：AI应用发展不及预期、国产存储芯片扩产不及预期、其余半导体核心工艺设备发展不及预期、相关检测产品客户验证不及预期、相关公司产能释放不及预期等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层