新消费行业
- 个护、宠食、婴护：宠食行业呈现量价齐升趋势，多元化增长驱动有望抬高天花板且消费者教育壁垒更高、品牌粘性强，具备显著大单品效应，头部品牌具备较高壁垒；婴童行业格局分散，但优秀品牌依托质价比&爆款产品快速迭代提份额，行业向精细化、功能化和专业化的方向深度发展，前者注重女性情感营销，后者强调产品功能营销。上述赛道均受益于消费升级与国货品牌本土化优势，在产品、渠道、营销等维度持续创新，推动行业向高端化、细分化方向发展。建议关注乖宝宠物、中宠股份、依依股份、百亚股份、登康口腔、润本股份等。
- 黄金珠宝：我们看好2026年精品金饰延续良好景气度，核心源于金饰保值增值属性以及头部企业产品&品牌逻辑强化，份额加速向头部品牌集中。建议关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，具备投资金产品及全直营模式特色的菜百股份，景气持续恢复的传统品牌六福集团、周六福、周大福、老凤祥、周大生等。
- 潮玩：情绪消费代表，企业龙头正处于业务布局全球化，业务模式从“单一产品驱动”向“IP+产业链+生态”驱动的升级阶段，建议优先布局全产业链能力突出、IP壁垒深厚、增长确定性强的龙头企业如泡泡玛特，关注细分赛道龙头布鲁可、名创优品、晨光股份、小黄鸭德盈等。
- 新型烟草：雾化监管趋严、合规市场稳步复苏；HNB行业渗透率加速提升，全球烟草龙头新品迭代加快、品牌竞争加剧。思摩尔国际作为雾化制造龙头，绑定核心品牌客户开辟HNB第二成长曲线，我们预计25Q3公司报表增长已部分体现HNB增量贡献，未来多元矩阵有望共助成长。此外，中烟香港、华宝国际、恒丰纸业、仙鹤股份等产业链上下游公司多年前已实现深度布局、深度参与。
- 智能眼镜：2025Q1-3全球AI智能眼镜销量达312万台（同比+285 %），Wellsenn预计26年行业有望大幅增长，全球销量达1800万台；目前头部厂家研发思路逐步转变，舒适度、美观度、AI交互等维度重要性升级，预计未来对产业链配套要求提升，关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜等。
- 两轮车：新国标产品平滑过渡、监管驱动行业格局优化，龙头产品结构改善，建议关注科技引领、增速领先的九号公司，出海表现靓丽、积极布局机器人新曲线的涛涛车业、综合优势突出，市场份额有望提升的雅迪控股、爱玛科技。
顺周期行业
- 家居：我们预计25-26年行业仍处调整期，27年有望企稳。25年软体、智能家居依托更新需求，内生渠道变革、品类扩张实现稳健增长。定制新房依赖度较高，门店数量收缩显著、存活门店改革成效逐步显现，经营保持韧性。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股、好太太、瑞尔特等，地产链政策预期加码、建议关注定制龙头欧派家居、兔宝宝、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居等。
- 造纸：全球木片供给收缩，需求受下游纸浆投产预计持续提升，木片资源偏紧或将成为常态，中长期支撑浆价底部抬升。26年纸浆新增产能有限、海外降息或将延续，且贸易冲突边际减弱，我们判断需求有望稳步回暖，考虑到国内自制浆投产、我们预计整体供需或基本平衡，浆价预计温和上涨。造纸龙头在建工程高位回落，行业供需压力逐步缓解，静待未来需求端改善加速产能消化，龙头在此期间凭借林浆纸一体化有望扩大竞争优势。大宗纸建议关注底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、岳阳林纸、晨鸣纸业等；特种纸建议关注产品多元、抗周期能力优异，成长动能充沛的仙鹤股份、恒丰纸业、华旺科技、五洲特纸等。
- 包装：金属包装行业集中度进一步提升，未来两片罐国内新增供给有限、供需压力趋缓，行业盈利低位，龙头有望由份额导向转向盈利导向，我们判断26年基准价格或将实现小幅提升。当前节点，纸&塑包装下游需求平稳，龙头收入表现稳健、盈利领先同行，现金流表现优异，高比例分红，且出海征程加速展开。关注裕同科技、永新股份、美盈森、紫江企业、宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份等。
出口行业
- 美国仍为海外主要市场，降息有望拉开地产后周期修复序幕：美国降息后地产改善预期逐步建立、关税纷争缓和，Q4企业订单已显改善。本轮关税纠纷中，产业链利润分配并未发生显著变化，多数公司仅承担小部分税率，盈利影响有限。中期来看，龙头海外基地本土化自制领先，先发优势明确，全球供应份额有望提升。涛涛、致欧、匠心为代表的品牌出海企业逆势展现较强韧性，未来凭借趋于成熟的本土化运营，品牌影响力扩张。
- 全球供应格局重塑，出口龙头份额有望持续提升：25年美国关税持续波动，年底中国&东南亚关税差异回归原点。轻工企业关税承担有限，出货略受影响。美国进口占比加速变化，产能出海企业份额有望持续提升。美国成本显著高于中国&东南亚，制造业回流困难。
- 品牌出海：需求端前景广阔，盈利能力提升空间可观。我国品牌出海进入创新期，能力考验显著升维。以跨境电商模式为例，产品为第一驱动，全链路发力转动品牌出海飞轮。品牌出海优秀企业分析——涛涛车业、致欧科技、匠心家居。
纺织服装行业
- 户外运动：产品创新驱动增长，功能性细分趋势强化。运动服装仍是表现最好的服装类别。未来运动户外行业的三重驱动：用户圈层破圈、供给端产品性能升级、场景边界外延。
- 男装&家纺：男装行业稳定，格局集中；家纺行业稳中有升，产品升级正当时。优质大单品及渠道线上化，是家纺行业的主要发展趋势。
- 纺织制造：订单景气，产业转移持续，关注印尼。外需乐观，板块业绩有望回暖。纺织企业在海外扩张产能，向东南亚转移产能趋势明显。印尼正凭借“关税优势+成本洼地+政策力挺”三大优势，成为继越南之后最具潜力的产能承接国。建议关注在印尼具备产能基地的纺织及代工企业。
风险因素
- 国内&海外消费复苏不及预期。
- 全球贸易摩擦加剧。
- 地产销售复苏低于预期。
- 原材料价格大幅波动。
- 新型烟草政策风险。
