医药生物年度策略：多重筑底，向阳而生

证券分析师：杜永宏 执业证书编号：S0630522040001证券分析师：陈成 执业证书编号：S0630522080001证券分析师：伍可心 执业证书编号：S0630522120001联系人：杜永宏 联系方式：dyh@longone.com.cn 2023年12月15日 核 心 观 点 ： ●回顾：基 本 面 ：2 0 2 3年 是 疫 情 后 恢 复 正 常 以 来 的 第 一 年 ，3年 多 的 时 间 受 到 疫 情 、 宏 观 环 境 、 行 业 政 策 等 多 因 素 的 影 响 ， 医 药 生物 行 业 整 体 已 经 发 生 了 深 刻 的 变 化 ，行 业 正 经 历 着 由 量 变 到 质 变 的 蜕 变 。 政 策 面 ： 自 医 保 局 成 立 以 来 ， 政 策 一 直 是 这 几 年 行 业 最大 的 影 响 因 素 之 一 ， 集 采 历 经5年 多 轮 次 招 标 后 ， 基 本 已 实 现 应 采 尽 采 ； 创 新 药 方 面 ， 审 批 端 由 松 到 紧 ， 支 付 端 则 日 趋 友 好 ， 产 品从 上 市 到 放 量 间 隔 期 越 来 越 短 ； 医 疗 反 腐 ， 短 期 对 板 块 造 成 了 较 大 冲 击 ， 长 期 来 看 行 业 生 态 更 加 清 朗 净 化 。 市 场 面 ： 自2 0 2 1年 初医 药 生 物 指 数 见 顶 以 来 ， 历 经2年 多 的 调 整 ， 板 块 风 险 已 得 到 充 分 释 放 ， 板 块 估 值 已 得 到 大 幅 收 敛 ， 机 构 持 仓 也 降 到 近 年 低 位 。 ●展望：基 本 面 ：当 行 业 发 生 深 刻 变 化 的 时 候 ， 新 技 术 、 新 需 求 、 新 业 态 在 不 断 涌 现 ， 企 业 也 在 积 极 应 对 ， 奋 发 进 取 ， 从 院 内 市 场到 院 外 市 场 ， 从 国 内 市 场 到 国 际 市 场 ， 产 品 从 低 端 到 高 端 ， 产 业 链 从 单 一 到 多 元 ，2 0 2 4年 将 可 能 是 新 周 期 的 元 年 ， 也 将 是 收 获 见证 的 一 年 。 政 策 面 ： 过 去 几 年 ， 一 系 列 可 能 的 利 空 政 策 已 陆 续 推 出 ， 也 逐 渐 得 到 了 消 化 吸 收 ， 行 业 整 体 政 策 转 暖 向 好 势 头 明 显 。市 场 面 ： 利 空 因 素 得 到 充 分 释 放 以 后 ，2 0 2 4年 机 会 可 能 远 大 于 风 险 。 ●投 资 建 议 ：创 新 药 ：关 注 产 品 管 线 丰 富 、 技 术 优 势 明 显 、 国 际 化 进 展 领 先 、 现 金 流 充 沛 的 相 关 标 的 ；C X O：关 注 有 特 色 、 有 差异 化 竞 争 优 势 的 相 关 标 的 ； 医 疗 器 械 ： 关 注 在 细 分 领 域 具 有 领 先 优 势 ， 竞 争 格 局 良 好 ， 国 产 替 代 空 间 广 阔 的 相 关 标 的 ； 血 制 品 ：关 注 浆 站 获 取 能 力 强 ， 吨 浆 收 入 提 升 空 间 大 的 相 关 标 的 ； 疫 苗 ： 关 注 拥 有 大 品 种 ， 新 技 术 布 局 领 先 的 相 关 标 的 ； 中 药 ： 关 注 在O T C领 域 优 势 显 著 的 相 关 标 的 ； 医 院 ： 关 注 品 牌 力 强 、 管 理 优 秀 、 成 长 性 良 好 的 相 关 标 的 ； 连 锁 药 店 ： 关 注 处 方 外 流 受 益 明 显 的相 关 标 的 等 。 核 心 观 点 ： ●个股组合：贝 达 药 业 、 特 宝 生 物 、 荣 昌 生 物 、 科 伦 药 业 、 康 龙 化 成 、 诺 泰 生 物 、 普 洛 药 业 、 微 电 生 理- U、 安 杰 思 、 海 尔 生 物 、博 雅 生 物 、 康 泰 生 物 、 羚 锐 制 药 、 国 际 医 学 、 老 百 姓 等 。 ●风险提示：政 策 风 险 ， 业 绩 风 险 ， 研 发 风 险 ， 事 件 风 险 等 。 一 、 行 情 回 顾二 、 行 业 概 况三 、 细 分 板 块四 、 个 股 推 荐五 、 风 险 提 示 目录 A股 医 药 生 物 板 块2 0 1 0年 以 来 行 情 走 势 2010.01.01-2023.11.30申万医药生物行情走势●2 0 1 0年 至 今 ， 医 药 生 物 指 数 上 涨1 3 7 . 6 0 %， 同 期 沪 深3 0 0指 数 下 跌1 . 1 0 %。 医 药 生 物 行 业 具 备 刚 需 属 性 和 较 高 壁 垒 ， 也 具 有良 好 成 长 性 ， 显 著 跑 赢 大 盘 。 A股 医 药 生 物 板 块2 0 1 0年 以 来 个 股 市 值 变 迁 ●从2 0 1 0年 至 今 各 阶 段 医 药 生 物 板 块 前1 5市 值 个 股 上 看 ， 恒 瑞 医 药 、 云 南 白 药 、 复 星 医 药 和 上 海 医 药 四 家 公 司 市 值 排 名 始 终 位 于前1 5， 其 中 恒 瑞 医 药 市 值 始 终 居 于 前3。 各阶段申万医药生物市值前15个股●从 子 行 业 分 布 上 看 ，2 0 1 6年 底 前 ， 前1 5大 市 值 个 股 中 中 药 公 司 占 比 相 对 较 高 ，2 0 1 7年 后 ， 医 疗 器 械 和 医 疗 服 务 公 司 占 比 迅 速 上升 。 A股 医 药 生 物 板 块2 0 2 3年 行 情 回 顾 ●2 0 2 3 . 0 1 . 0 1 - 2 0 2 3 . 11 . 3 0， 申 万 医 药 生 物 板 块 小 幅 下 跌 ， 跑 赢 沪 深3 0 0指 数 。1 - 2月 ， 医 药 生 物 板 块 和 大 盘 迎 来 短 暂 上 涨 行情 ；2 - 9月 ， 受 到 系 统 性 风 险 因 素 影 响 ， 大 盘 整 体 呈 震 荡 下 跌 走 势 ；7月 份 医 疗 反 腐 导 致 医 药 生 物 板 块 快 速 走 低 ， 显 著 跑 输沪 深3 0 0指 数 ；9 - 11月 ， 减 肥 药 和 冬 季 流 感 概 念 持 续 催 化 ， 医 药 生 物 板 块 市 场 关 注 度 提 升 ， 成 交 量 放 大 ， 跑 赢 大 盘 指 数 。 A股 医 药 生 物 板 块 市 场 表 现 ●2 0 2 3 . 0 1 . 0 1 - 2 0 2 3 . 11 . 3 0期 间 ， 医 药 生 物 板 块 下 跌2 . 5 6 %， 在 申 万3 1个 行 业 分 类 排 名 第1 3位 。 A股 医 药 生 物 子 板 块 行 情 表 现 ●2 0 2 3 . 0 1 . 0 1 - 2 0 2 3 . 11 . 3 0期 间 ， 医 药 生 物 板 块 六 个 二 级 子 行 业 中 ， 化 学 制 药 、 中 药 板 块 实 现 上 涨 ， 涨 幅 分 别 为5 . 0 4 %、3 . 4 7 %；医 疗 服 务 板 块 跌 幅 最 大 ， 下 跌1 5 . 8 7 %。 ●三 级 子 行 业 中 ， 血 液 制 品 、 化 学 制 剂 、 医 药 流 通 、 其 他 生 物 制 品 和 中 药 实 现 上 涨 ； 医 院 、 线 下 药 店 和 疫 苗 跌 幅 最 大 。 A股 医 药 生 物 板 块 市 值 情 况 ●截 至2 0 2 3年11月3 0日 ，A股 申 万 医 药 生 物 板 块 股 票 总 数 达4 9 1只， 总 市 值 达7 . 3万 亿 。 总 市 值 板 块 分 布 上 看 ， 主 板 、 创 业 板 、科 创 板 和 北 证 市 值 占 比 分 别 为5 3 %、2 8 %、1 9 %和0 . 5 %。 从 个 股 市 值 分 布 上 看 ， 行 业 内1 8 5只 个 股 市 值 在5 0亿 以 下 （ 占 比3 8 %）；1 3 0只 个 股 市 值 在5 0 - 1 0 0亿 （ 占 比2 6 % )；1 5 4只 个 股 市 值 在1 0 0 - 5 0 0亿 （ 占 比3 1 % )。 ●从 上 市 公 司 数 量 上 看 ，2 0 2 0 - 2 0 2 2年 上 市 企 业 数 量 较 多 ，2 0 2 3年 上 市 节 奏 放 缓 。 A股 医 药 生 物 板 块 估 值 情 况 ●截 至2 0 2 3 . 11 . 3 0， 申 万 医 药 生 物 板 块P E估 值 在2 9 . 0倍 ， 相 对 沪 深3 0 0溢 价 为1 7 5 %， 处 于 历 史 中 低 位 水 平 。 医 药 生 物 子 板 块 估 值 情 况 ●从 子 板 块 上 看 ， 截 至2 0 2 3 . 11 . 3 0， 六 大 子 板 块P E估 值 水 平 在1 7 . 5 - 3 3 . 8倍 间 ， 其 中 医 疗 服 务 估 值 相 对 最 高 （3 3 . 8倍 ） ， 医 药 商业 估 值 相 对 最 低 （1 7 . 5倍 ） 。1 3个 三 级 子 行 业 中 ， 医 院 板 块 估 值 明 显 高 于 整 体 ， 其 他 子 板 块 估 值 在1 5 . 6 - 3 7 . 7倍 间 。 公 募 基 金 医 药 生 物 板 块 持 仓 占 比 情 况 ●2 0 2 3三 季 度 ， 全 基 中 医 药 股 持 仓 占 比 为11 . 8 7 %， 环 比 增 长0 . 6 3个 百 分 点 ； 剔 除 指 数 、医 药 相 关 主 题 基 金 后 ， 医 药 股 持 仓 占 比为6 . 9 1 %，环 比 上 升0 . 4 7个 百 分 点 。三 季 度 公 募 基 金 对 于 医 药 股 持 仓 仍 处 于 低 位 水 平 。 一 、 行 情 回 顾 目录 二 、 行 业 概 况 三 、 细 分 板 块四 、 个 股 推 荐五 、 风 险 提 示 人 口 结 构 变 化 ， 老 龄 化 加 剧 ●根 据 国 家 统 计 局 公 布 的 数 据 ， 我 国6 5岁 及 以 上 人 口 占 比 从1 9 9 0年 的5 . 5 7 %提 升 至2 0 2 2年 的1 4 . 9 %。 根 据 联 合 国 对 中 国 人 口中 长 期 预 测 ， 我 国6 5岁 以 上 人 群 占 比 将 于2 0 3 0年 达 到1 9 %， 于2 0 5 0年 达 到3 1 %。 ●同 时 ， 由 于 新 生 儿 数 量 的 下 降 ， 我 国2 0岁 以 下 人 群 数 量 占 比 将 从2 0 2 1年 的2 3 %下 降 至2 0 3 0年 的1 9 %， 并 将 进 一 步 下 降 至2 0 5 0年 的1 5 %。 慢 性 疾 病 已 成 为 影 响 我 国 居 民 健 康 的 主 要 因 素 ●随 着 我 国 工 业 化 、 城 镇 化 、 人 口 老 龄 化 进 程 不 断 加 快 ， 居 民 生 活 方 式 、 生 态 环 境 、 食 品 安 全 状 况 等 对 健 康 的 影 响 逐 步 显 现 ，当 前 我 国 的 疾 病 谱 已 经 从 传 统 的 以 传 染 性 疾 病 为 主 转 变 为 以 慢 性 病 为 主 ， 恶 性 肿 瘤 、 脑 血 管 病 、 心 脏 病 、 呼 吸 系 统 疾 病 、 糖尿 病 等 慢 性 非 传 染 性 疾 病 已 经 成 为 我 国 居 民 死 亡 和 患 病 的 主 要 疾 病 种 类 。 医 疗 资 源 稳 定 增 长 ， 诊 疗 人 次 逐 步 恢 复 ●2 0 2 2年 末 ， 全 国 医 疗 卫 生 机 构 总 数1 0 3 2 9 1 8个