传媒互联网行业2022年度投资策略：柳暗花明，向阳而生

[Table_Title] 传媒互联网行业2022年度投资策略 柳暗花明，向阳而生 2021 年 12 月 14 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 受互联网行业监管政策、疫情以及市场需求疲软等多重因素影响，A+H股传媒互联网板块持续承压。自2021年初至12月初，A股传媒行业累计下跌13.4%，恒生科技累计下跌28.2%，9月以后元宇宙概念带来A股主题投资机会，元宇宙指数上涨20.9%。经营方面，传媒行业业绩逐步复苏，商誉减值进入尾声。分行业来看，游戏行业短期承压，广告、影视等行业不同程度恢复。港股科技股仍保持稳健增长，净利润中短期承压。政策方面，监管是影响2021年传媒互联网行业表现的关键因素，反垄断、信息安全和未成年保护纷至沓来。 ◆ 传媒互联网行业消费属性加强，产品和内容议价能力增强。互联网行业对效率提升已至临界点，互联网渗透率领先全球。其中2020年中国线上零售渗透率24.9%，外卖渗透率18.1%，共享出行渗透率4.1%，在线招聘雇主端渗透率24.8%，均处于高位。效用移动时长放缓，长期看娱乐时长和消费能力提升。平台与内容之争进入新时代，不论是去中心化趋势还是反垄断监管，优秀产品和内容的议价能力将进一步提升。进入互联网后半场，以抖音、快手、哔哩哔哩等为代表的UGC生态逐步成为主流的传播媒介，优质内容轻松实现低成本传播。 ◆ 游戏、广告有望边际改善，视频聚焦商业化，电商竞争加剧。游戏行业，由于版号暂停，短期游戏供给不足，充足产品储备有望带来强劲恢复性增长。短视频竞争格局趋稳，商业化成为各平台焦点。直播电商侵占传统电商份额，互联互通下电商竞争进一步白热化。教育、游戏多行业承压，明年广告行业有望迎来复苏。 【配置建议】 ◆ 我们认为2022年传媒互联网行业投资机会围绕三条主线：第一，元宇宙是下一代互联网形态，主题投资逐步分化，聚焦VR硬件、NFT、云计算、游戏引擎等基础设施；建议关注腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）和视觉中国（000681.SZ）。第二，关注政策边际改善，静待游戏版号恢复，互联网监管常态化；看好三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ），谨慎看好吉比特（603444.SH）。第三，聚焦高景气赛道，海外市场空间广阔，品牌自播助力直播电商再发展；看好快手（1024.HK），谨慎看好星期六（002291.SZ）。 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行风险 ◆ 国内外政策监管风险 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《Facebook改名Meta，双十一业绩可期（2021年44周）》 2021.11.03 《双十一预售开启，各平台反响热烈（2021年第43周）》 2021.10.27 《市场情绪企稳，看好游戏板块估值回归（2021年第42周）》 2021.10.20 《悲观情绪筑底，战略反攻开启（2021年40和41周）》 2021.10.13 《板块企稳，建议关注低估值游戏行业（2021年第37周）》 2021.09.29 -24.44%-16.02%-7.59%0.84%9.26%17.69%12/142/144/146/148/1410/14传媒沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Title1] 行业研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 传媒互联网行业2022年度投资策略 正文目录 1. 2021年行业复盘：屡霜冰至，潜龙勿用 ............................ 4 1.1. 市场表现：多因素制约板块表现，元宇宙初露锋芒 ................ 4 1.2. 经营情况：业绩复苏进行时，游戏短期承压 ...................... 7 1.3. 行业政策：反垄断、信息安全和未成年保护纷至沓来 .............. 9 2. 定位和方向：龙战于野，或跃在渊 ............................... 14 2.1. 定位：科技向左，消费向右，效率向左，效用向右 ............... 14 2.2. 方向：产品为王，内容为王，平台回归本质 ..................... 16 3. 细分行业：杜鹃不鸣，静待其鸣 ................................. 19 3.1. 游戏：短期供给不足，精品趋势下产品储备充足 ................. 19 3.2. 视频：竞争格局逐步稳定，从用户增长到商业化潜力 ............. 22 3.3. 电商：品牌自播再燃直播电商，竞争或进一步加剧 ............... 24 3.4. 广告：教育、游戏多行业承压，低基数下恢复性增长 ............. 26 4. 投资机会：守正出奇，行稳致远 ................................. 28 4.1. 元宇宙：主题分化是必然，看好基础设施“卖水人” ............. 28 4.2. 边际改善：静待游戏版号恢复，互联网监管常态化 ............... 31 4.3. 景气周期：海外市场提供新增量，直播电商再发力 ............... 33 5. 风险提示 ..................................................... 35 图表目录 图表 1：2021年初至今A股传媒板块累计涨跌幅 ....................... 4 图表 2：2021年初至今A股传媒各子行业累计涨跌幅 ................... 4 图表 3：2021年初至今恒生科技累计涨跌幅 ........................... 5 图表 4：元宇宙概念指数累计涨跌幅 ................................. 5 图表 5：最近5年各行业市盈率（TTM）历史分位点 .................... 6 图表 6：A股传媒行业平均营业收入（单位：亿） ...................... 7 图表 7：A股传媒行业平均净利润（单位：亿） ........................ 7 图表 8：A股传媒行业平均经营现金流（单位：亿） .................... 7 图表 9：A股传媒行业平均毛利率（单位：%） ......................... 7 图表 10：A股传媒各子行业营业收入（单位：亿） ..................... 8 图表 11：A股传媒各子行业净利润（单位：亿） ....................... 8 图表 12：恒生科技平均营收及利润（单位：亿） ...................... 8 图表 13：恒生科技权重股营收及利润（单位：亿） .................... 8 图表 14：反垄断政策持续加码 ...................................... 9 图表 15：互联网平台企业行政指导会内容 ........................... 10 图表 16：微信可在个人聊天界面打开淘宝链接 ....................... 10 图表 17：各国《个人信息保护法》对比 ............................. 11 图表 18：如何在淘宝APP关闭个性化推荐 ........................... 12 图表 19：滴滴宣布纽交所退市 ..................................... 12 图表 20：腾讯国内未成年流水贡献 ................................. 13 图表 21：不同类型游戏未成年用户占比 ............................. 13 图表 22：年轻用户代表新趋势 ..................................... 13 图表 23：互联网的本质是提升效率和效用 ........................... 14 图表 24：外卖降低租金、人力成本 ................................. 15 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 传媒互联网行业2022年度投资策略 图表 25：“效率类”互联网渗透率（2020年） ....................... 15 图表 26：移动互联网时长放缓（亿小时） ........................... 15 图表 27：移动互联网细分行业时长占比 ............................. 15 图表 28：中国游戏行业与GDP关系 ................................. 16 图表 29：中国移动游戏用户数（单位：亿） ......................... 16 图表 30：互联网平台商业化的本质是征税 ........................... 16 图表 31：UGC视频平台时长超过PGC平台（单位：亿小时） ............ 17 图表 32：5大类13种网络外部性 ................................... 18 图表 33：全球移动游戏收入TOP 5（单位：亿美元） .................. 18 图表 34：中国移动游戏实际销售收入（单位:亿） .................... 19 图表 35：中国自研游戏海外收入（单位：亿美元） ................... 19 图表 36：腾讯&网易移动游戏收入（单位：亿） ...................... 19 图表 37：腾讯&网易客户端游戏收入（单位：亿） .................... 19 图表 38：A股游戏龙头公司游戏业务收入（单位：亿） ................ 20 图表 39：A股游戏龙头公司研发费用（单位：亿） .................... 20 图表 40：A股游戏龙头公司营销费用（单位：亿） .................... 20 图表 41：头部游戏公司重点游戏储备 ............................... 21 图表 42：抖音TOP 100 UP主重合率 ................................ 22 图