2020年传媒行业中期投资策略报告：在线互联逆风飞翔，线下文娱向阳而生，推荐游戏流媒体，关注影视院线性价比

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月12日 传媒行业 在线互联经济逆风飞翔，线下文娱服务向阳而生 ——推荐游戏流媒体，关注影视院线性价比 ——2020年传媒行业中期投资策略报告 行业投资策略  疫情不改传媒上行周期，在线互联加速渗透，维持2020年整体大于结构 回顾2020年H1，传媒涨幅明显，受疫情影响呈现分化，在线领域游戏和视频成为市场投资主线之一，直播电商带货成为市场热点，影视内容和院线受到史上最大冲击，广告和出版随经济恢复改善，广电5G迎来落地推进。从政策变化，技术发展，供需关系，市场情况把握下半年整体之中的结构机会。 1.政策变化：继续推进知识产权保护，同时强调文化自信和行业良性发展，支持主流价值观内容和优秀传媒公司发展。2.技术发展：5G 拉近云游戏和AR/VR、AI/区块链等预期，新技术将冲击竞争格局，带来增长新动力。3.供需关系：疫情之下致行业不断分化，在线经济明显加速，线下服务受到冲击，集中度提升带来资源集中和市场占有，网生代逐步成为文娱消费主力，大众文娱需求多元，优质供给驱动需求增长，优质内容和平台价值凸显。4.市场面上：传媒业绩分化，估值仍具性价比，商誉缓和，资金加配趋势明显，叠加技术催化和疫情之下的产业更迭周期启动，存在长期明显的整体机会。  疫情加速5G应用渗透，线下文娱加速整合，把握产业更迭中的龙头机会： 展望2020的H2，5G应用渐行渐近，支持政策不断推出，公司商誉缓解，行业风险充分释放，基本面环比改善，行业公司出现分化，下半年到2021年仍是龙头机会，关注游戏和视频流媒体、影视院线、国有传媒领域机会。 1.互联网-图文视听：国家鼓励创新和保护版权环境下，不断提高IP价值，IP链条持续生态化，应用场景不断落地，继续把握互联网图文视听投资机会。 2.游戏：疫情常态之下，游戏业绩与估值有望继续提升，全年无忧；中期行业精品化与版号供给之下，公司与产品或有分化，但云游戏朝着流媒体平台商业模式演进，可以期待；更长期看，游戏成为大众文娱生活的重要部分，游戏用户群体及ARPU不断攀升，大世界、二次元和女性向等创新品类，和精品化、长运营、微创新的产业趋势愈加明显。3.视频流媒体：长视频竞争向精品综艺和剧集持续投入，向零售和游戏等方向延伸；内容工作室与内容合作定制成为平台的重要方向；平台存在明显提价与超前点播等多种变现趋势下，版权与内容的运营和分发成为提高ARPU关键点。短视频扔处在上升趋势，且流量不断寻找变现；直播形式融合文娱与电商、办公成为基础设施。4.影视院线：疫情冲击减少供给消化库存，筛选行业人才，内容导向及后疫情新周期或已启动；内容制作趋向主流价值及工业化流程，渠道影院集中度有望提升，当下布局龙头及产业整合的公司，具有较好的性价比。5.广告营销：关注宏观经济环比恢复和楼宇广告公司的竞争及客户结构变化，受益技术优化和产业链延伸，MCN结合直播带货百花齐放，长期看行业应当加配。  投资机会：下半年产业机会大于结构行情，把握复工之下5G时代新机会  抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐龙头芒果超媒、吉比特、完美世界、三七互娱；光线传媒、分众传媒、万达电影；  行业受益个股：游戏掌趣科技、宝通科技、昆仑万维等；影视华策影视、上海电影；视觉中国、掌阅科技、中文在线、奥飞娱乐、东方明珠、元隆雅图等；港股标的腾讯控股、阅文集团、心动公司、祖龙娱乐等。  风险提示：疫情变化风险、技术发展不及预期、商誉风险，复工不及预期。 推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 行业指数一年走势 相关报告 《多款进口游戏版号获批，多部大片定档，继续把握中报行情》2020-08-11 《曙光已现，定档新片不断增多，院线复工已过六成》2020-08-04 《中国游戏2020H1上半年同增22.34%，投资主线游戏视频加速融合》2020-08-02 《调整迎来布局良机，影院复工已近四成》2020-07-26 《Q3游戏板块重点产品扎堆上线，7月20日影院复工片源较为充足》2020-07-19 -5%5%15%25%35%45%55%65%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 传媒 沪深300 2020-08-12 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300413.SZ 芒果超媒* 1114.16 16.03% 0.65 0.89 1.15 96.28 70.31 54.42 603444.SH 吉比特* 435.68 27.07% 11.26 15.61 20.18 53.84 38.84 30.04 002624.SZ 完美世界* 687.79 16.74% 1.16 1.9 2.23 30.57 18.66 15.90 002555.SZ 三七互娱* 882.71 32.53% 1 1.31 1.56 41.79 31.90 26.79 300315.SZ 掌趣科技* 236.04 6.81% 0.13 0.26 0.4 65.85 32.92 21.40 300251.SZ 光线传媒* 406.01 10.78% 0.32 0.23 0.38 43.25 60.17 36.42 002027.SZ 分众传媒* 892.42 13.40% 0.13 0.13 0.22 46.77 46.77 27.64 000681.SZ 视觉中国* 116.72 7.35% 0.31 0.37 0.48 53.74 45.03 34.71 603533.SH 掌阅科技* 125.35 13.68% 0.4 0.68 0.99 78.15 45.97 31.58 600637.SH 东方明珠* 349.30 7.11% 0.6 0.52 0.63 17.05 19.67 16.24 002878.SZ 元隆雅图* 44.75 17.64% 0.88 1.27 1.64 22.95 15.91 12.32 0700.HK 腾讯控股 49203.99 24.68% 9.64 11.82 14.53 53.27 43.44 35.34 0772.HK 阅文集团 513.99 5.80% 1.09 0.93 1.4 46.42 54.41 36.14 2400.HK 心动公司 197.08 23.50% 0.98 1.27 1.7 44.29 34.17 25.53 9990.HK 祖龙娱乐 175.33 106.58% - 0.72 1.18 - 29.86 18.22 资料来源：Wind，新时代证券研究所，（带*为新时代传媒行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，港股货币单位为港币，市值为2020年8月11日市值） mNoRnNtMmRmMoPmNrNoRsO8OdNbRpNoOtRoOjMpPvNjMrQpN6MpNrQwMnPtPvPsRrQ 2020-08-12 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行业概览：疫情致线上线下分化，游戏视频成为市场主线 ....................................................................................... 7 1.1、 行情回顾：2020年上半年涨幅明显，游戏视频成为市场主线 ....................................................................... 7 1.2、 产业分化：线上娱乐受益宅经济，线下影响严重分化政策支持 .................................................................... 9 2、 游戏逆风飞翔，长线运营及新品方向是未来重要增量 ............................................................................................. 10 2.1、 2020Q1用户及时长均加速增长，游戏板块利润再创历史新高 .................................................................... 10 2.2、 内生动力与技术周期叠加，目前游戏板块复苏或仅在起始阶段 .................................................................. 12 2.3、 下半年新游质量、数量均有突破，全球“宅经济”成为投资主线 .................................................................. 14 2.4、 重点推荐：完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技等 .............................................................................. 17 2.5、 行业受益A股标的 ............................................................................................................................................ 20 2.6、 行业受益海外公司 ............................................................................................................................................. 21 3、 长短视频流媒体盈利模式突破，打开平台变现空间 ................................................................................................. 21 3.1、 疫情催化流媒体平台各项数据增长亮眼 ......................................................................................................... 21 3.2、 视频平台成本控制良好，盈利模式突破为平台创收 ...................................................................................... 24 3.3、 芒果超媒：营销内容一体化视频平台，业绩增长持续乘风破浪 .................................................................. 28 3.4、 东方明珠：打造新型视频流媒体平台，不断创新SMG节目和剧集 ........................................................... 30 3.5、 新媒股份：5G大屏生态平台，依赖牌照优势不断塑造内容增长 ....................................