2023年年度投资策略报告：向阳而生，稳中求进
2023年01月04日 证券研究报告|策略研究|深度报告 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 向阳而生，稳中求进 --2023年年度投资策略报告 A股主要指年度涨跌幅（截止12月15日） 指数 涨跌幅 点数 沪综指 -12.94% 3168.65 深成指 -23.55% 11358.11 创业板指 -27.80% 2399.12 沪深300 -18.30% 2675.19 上证50 -20.01% 3951.99 中证500 -17.09% 6101.88 中证1000 -17.64% 6597.55 科创50 -29.25% 989.20 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇 分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《寻找结构性机会》 2021-12-24 《A股继续寻底，静待转机到来》2022-04-15 《拐点已现，震荡蓄势》 2022-07-07 《震荡延续，曙光在前》 2022-10-11 主要要点 [table_summary] ◆ 分析逻辑起点：我们曾在2022年年度策略报告《寻找结构性机会》中分析认为：经济将滑入类衰退，类衰退初期A股往往都会出现较大幅度调整，风险大于机会，经济类衰退后期至经济复苏，A股投资大机会将逐渐显现；在二季度投资策略报告《A股继续寻底，静待转机到来》中分析认为：二季度我国经济仍将处于类衰退期， A股调整时间不充分，调整幅度不够，估值水平相对仍不够低，市场交投情绪仍维持较高水平，二季度A股仍将保持继续震荡寻底态势；在半年度投资策略报告《震荡蓄势》中分析认为：本轮类衰退期经过4月触底后，因市场情绪修复、风险偏好提升带来的市场反弹，根据DDM模型，下半年市场主要影响因素将由分母端转移至分子端，下半年A股将进入震荡期；在四季度投资策略《震荡延续，曙光在前》中分析认为：A股进入反弹后的震荡后期，短期看价值风格占优，未来经济企稳将推动A股再启升势。当前经济滑入类衰退期已经12个月，A股也走过年初大幅下跌、4月底受政策提振市场信心修复的触底反弹，目前尚处于反弹后的震荡期的后期，市场关注焦点已经转移到DDM模型的分子端，如果经济顺利迈入复苏期，则A股有望迎来新一轮上涨周期。 ◆ 经济复苏判断：根据PMI指数见底往往领先经济复苏，A股ROE见底通常滞后经济复苏3到6个月，结合疫情管控放开后经济活力将逐渐得以激活，我们认为2023年一季度我国经济大概率将迈入复苏期。领先指标PMI视角：历史上，PMI指数见底是经济见底的先行指标，PMI见底时，经济通常处于类衰退末期或复苏期前期；从PMI见底时间规律看，PMI指数将可能在2023年一季度前后见底。滞后指标A股ROE视角：从A股的盈利周期来看，从2004年至今A股盈利已有5轮周期，A股ROE的区间低点通常会滞后经济复苏期启动时点约3-6个月；从ROE见底时间规律看，A股ROE预计将于2023年一季度或二季度见底。 ◆ 2023年货币政策及流动性：预计货币政策将保持稳定，不排除有进一步降息的可能；由于央行对通胀保持一定的警惕性，资金面大幅宽松的情况预计将不会出现。 ◆ 2023年A股大势展望：预计一季度国内经济将进入复苏期，A股上行可期，但预计大涨概率较小。历史上，A股在复苏期大多上涨，但涨幅不一。2006年复苏期涨幅较大主要是因为股权分置改革全面推行；2009年复苏期涨幅较大主要是因为政府进行了强力财政和货币政策刺激；其余复苏期平均而言涨幅不大。我们认为2023年A股市场投资机会将大于风险，且将迎来长期的投资机会，但若缺乏重大政策利好，预计大涨概率较小。 ◆ 行业配置：复盘前面几轮经济复苏期行业表现，其中较大的共同点就是食品饮料行业大概率处于领涨行业之列；日本和新加坡疫情管控放开后数据表明，服务业将得以快速修复；此外，中央经济工作会议把恢复和扩大消费摆在了优先位置。在2023年防疫放开、经济复苏及政府将大力扩内需、促销费的背景下，推荐关注食品饮料和社会服务等消费行业。地产行业，中央经济工作会议指出要化解优质头部房企风险，并向新发展模式平稳过度，国家稳地产目标明确，地产困境缓解将带来产业链修复的投资机会，推荐关注建筑材料。 策略研究报告 2 ◆ 主题投资：强化国家安全、实施科技创新及推进高质量发展等蕴含着未来产业发展及投资的机遇。高质量发展的投资主线有：光伏产业，新能源汽车；国家安全方面的投资主线有 1）粮食安全受益：农业科技和装备，高标准农田建设及种业振兴等；2）产业链安全相关：半导体；3）国防安全：军民融合领域、航空航天等。 ◆ 风险提示：疫情超预期、经济复苏不及预期、地缘政治风险、全球经济衰退、大宗商品价格波动、政策不及预期。 策略研究报告 3 正文目录 2022年市场回顾：整体下跌，稳增长政策持续出台 ..................................................... 5 （一） 整体表现：上半年供给侧扰动，下半年海外压力递增 ............................................... 5 （二） 板块&行业：上游资源类行业抗跌能力强 .................................................................. 6 （三） 偏好&资金：市场风险偏好低，北向资金流入减慢 .................................................... 8 2023年A股市场展望：机会大于风险 ........................................................................... 9 （一） 周期视角：经济或将迈入复苏期 ................................................................................ 9 1、 领先指标视角：PMI指数或将见底，预示经济将迈入复苏期 ...................................... 10 2、 滞后指标视角：A股ROE或将见底，预示经济将迈入复苏期 .................................... 11 （二） 货币政策及流动性：预计将维持稳定....................................................................... 13 （三） A股趋势判断：复苏期，A股迎来机会 ................................................................... 14 1、 A股在复苏期大多上涨 ................................................................................................... 14 2、 整体判断：2023年经济复苏，A股上行可期 ................................................................ 15 行业配置：消费复苏+困境缓解 ................................................................................... 15 （一） 消费复苏：食品饮料+社会服务 ............................................................................... 15 1、 复苏期行业表现：A股食品饮料大概率领涨 ................................................................. 15 2、 日本、新加坡：疫情管控放开后消费及服务业迅速修复 .............................................. 15 3、 2023年消费类行业修复确定性强 ................................................................................... 18 （二） 地产链困境缓解： 建筑材料 ................................................................................... 18 主题投资：国家安全+高质量发展 ............................................................................... 19 （一） 粮食安全 .................................................................................................................. 19 （二） 产业链安全 ............................................................................................................... 20 （三） 国防安全 .................................................................................................................. 22 （四） 绿色低碳、高质量发展 ............................................................................................ 22 风险提示 ...................................................................................................................... 24 图表目录 图1 2022年A股三大指数走势（截止2022年12月15日）（2022年1月4日收盘价=100%） .................. 5 图2 A股主要指数涨跌幅、PE年内差值和累计归母净利同比增速（截止2022年12月15日） ................ 5 图3 大类板块2022年涨跌幅（%）（截止2022年12月15日）（按申万一级行业涨跌幅均值计算） ......... 6 图4 大类行业累计营收同比增速（%） ............................................................................................................... 6 图5 大类行业累计归母净利润同比增速（%） ................................................................................................... 6 图6 申万行业主要指数涨跌幅、PE年内差值和累计归母净利同比增速（截止2022年12月15日）（%） 7 表7 截止2022年12月15日宽基指数PE、PB及其分位数（%） ............
