食品饮料行业2023年中期策略报告：向阳而生，找寻“拐点”

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明食品饮料行业2023年中期策略报告2023年06月28日向阳而生，找寻“拐点”王言海、李啸、张玲玉、孙冉、张馨予、杜山、胡慧铭 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•白酒优先布局确定性、外部环境向好加配弹性：行业的基本逻辑未改变，若外部挑战加剧，则优选品牌护城河宽的茅五泸高端酒与渠道壁垒高筑的区域龙头徽酒、苏酒等，可能面临的风险是价格段下压带来的需求替代；组合排序建议：推荐【贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、伊力特、老白干酒】等。如外部环境向好，行业升级扩容，次高端、高端弹性可作为首选。组合建议：推荐【贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业】、关注【酒鬼酒、水井坊】等。•啤酒量稳价升，基数并不显著影响净利润增长弹性，中长期视角下，啤酒行业净利率有望超过15%：过去我国啤酒价格相对偏低，升级至今相比海外成熟市场，产品结构及吨价仍有很大提升空间，同时啤酒单价相对较低，升级存在类口红效应，2023年餐饮、夜场复苏后现饮渠道有望焕发升级动能，行业整体产品结构有望加速改善，带动毛利率加速提升。标的推荐：基本面稳健同时估值回落至30X附近及以下的【青岛啤酒】，同时推荐大单品持续高增，并且改革逻辑持续兑现的【燕京啤酒】，建议关注需求温和复苏、渠道调整逐步见效的【重庆啤酒】。•大众品继续关注发展阶段红利与需求创造能力的四条主线：供应链优势与连锁下沉、做品牌的生意、发展红利阶段、兼顾成本、业绩弹性，推荐（1）连锁业态：绝味食品、紫燕食品、良品铺子、盐津铺子、巴比食品、煌上煌，关注来伊份、周黑鸭；（2）品牌生意：洽洽食品、安井食品、海天味业、千味央厨、桃李面包、伊利股份，关注甘源食品、颐海国际、农夫山泉、味知香；（3）发展红利期：天润乳业、新乳业、立高食品、东鹏饮料、李子园、关注天味食品等；（4）成本弹性：安琪酵母等。关注如香飘飘、日辰股份、养元饮品、有友食品、千禾味业等细分特色。•风险提示：经济修复斜率放缓及消费刺激政策效果不达预期；大宗原材料价格高位震荡或大幅上行，加重大众品企业成本负担；食品安全问题及限制性产业政策出台。1经济修复过程保有耐心，当下消费复苏的斜率阶段性走低但修复的方向明确，“中秋、国庆”礼赠、宴席展望正向 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S复盘：找寻“拐点”判断的前瞻指标02投资建议：白酒优选确定性，大众品延续四条主线03回顾23H1，调整归因及行业成长逻辑01盈利预测04风险提示052 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告回顾23H1，调整归因及行业成长逻辑01.3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明回顾2023H1，板块下跌6.13%，主要归因：（1）市场对经济复苏和转型发展中面临挑战的担忧；（2）收入预期转弱、消费信心不足及消费能力受损的“疤痕效应”；（3）行业库存累加与产品批发价格走低也加剧市场情绪波动资料来源：wind，民生证券研究院，数据截至2023年6月25日（备注：“2023H1”相关数据均截至2023年6月25日，全文同） 图表：2023H1食品饮料(申万）行业涨跌幅列第19位年涨幅排名2017201820192020202120222023H11食品饮料+53.85%银行食品饮料+72.87%休闲服务电力设备煤炭通信2家用电器休闲服务电子电气设备有色金属综合传媒3银行食品饮料-21.95%建筑材料食品饮料+84.97%煤炭社会服务计算机4电子采掘家用电器汽车基础化工交通运输家用电器5钢铁农林牧渔农林牧渔国防军工钢铁美容护理机械设备/食品饮料-6.01%食品饮料-15.12%食品饮料-6.13%图表：2023H1食品饮料(申万）跌幅-6.13%-6.13%-40%-20%0%20%40%60%通信传媒计算机家用电器机械设备电子建筑装饰石油石化汽车公用事业国防军工非银金融纺织服饰环保银行有色金属轻工制造钢铁食品饮料电力设备医药生物社会服务交通运输煤炭基础化工综合农林牧渔建筑材料美容护理房地产商贸零售图表：CPI&PPI仍处于下行态势（%）资料来源：国家统计局，民生证券研究院-10010202019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比•21年10月开始，PPI同比涨幅持续收窄，22年10月开始同比持续下降；•23年5月PPI同比-4.6%，CPI同比0.2%，分别较前值+0.1pct/-1.0pct。1.14 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明截至6月25日，分子板块看，软饮料和其他酒类分别实现7.19%和6.20%的正收益，熟食-26.50%、乳品-13.50%、预加工食品-13.13%、保健品-12.80%5图表：2023H1食品饮料子板块除软饮料、其他酒类外均有不同程度下跌名称年初至今涨幅（%）名称年初至今涨幅（%）威龙股份+105.45%麦趣尔-45.04%香飘飘+36.70%绝味食品-35.18%仲景食品+19.32%交大昂立-34.47%养元饮品+19.19%青海春天-33.96%燕京啤酒+19.11%酒鬼酒-31.98%新乳业+18.36%海南椰岛-31.19%欢乐家+18.06%妙可蓝多-29.59%珠江啤酒+15.42%阳光乳业-29.55%佳禾食品+14.94%庄园牧场-29.24%伊力特+14.22%山西汾酒-28.56%图表：2023H1食品饮料行业个股涨跌幅前十7.19%6.19%-0.84%-5.42%-7.41%-9.25%-10.47%-12.31%-12.80%-13.13%-13.50%-26.50%-40%-20%0%20%软饮料其他酒类啤酒白酒III零食烘焙食品调味发酵品III肉制品保健品预加工食品乳品熟食资料来源：wind，民生证券研究院，数据截至2023年6月25日 1.2 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明库存、价格等只是发展阶段的周期性问题，消费习惯并未改变，当下板块估值已经有较高性价比•白酒行业的结构性繁荣趋势及价增驱动主逻辑不变（参考23年度策略报告），在此不再赘述，白酒产业与宏观经济走向密切相关，具有一定周期性，但产业增长的拐点一般出现在产业相关政策调整或行业环境显著变化之时；•库存走高、价格走弱等都是行业表现出的阶段性问题，行业真实风险源于：一是，消费习惯的变化——社交行为、社交方式的改变；二是，白酒行业核心意见领袖的引导性变弱，一定程度上会迟滞行业结构升级的速度。6图表：2023H1食品饮料SW行业指数自4月弱于上证指数资料来源： wind，民生证券研究院，数据截至2023年6月26日图表：目前行业市盈率（TTM）水平低于近五年平均值-20%0%20%23-0123-0223-0323-0423-0523-06食品饮料(申万)上证指数2023/012023/022023/032023/042023/052023/0620304050食品饮料（SW）市盈率TTM近五年平均值1.3资料来源： wind，民生证券研究院，数据截至2023年6月21日 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明图表：零售额-分品类增速图表：社零总额及分项增速资料来源：国家统计局，民生证券研究院。注：国家统计局2月社零数据为1-2月合计数据。23年1-2月23年3月23年4月23年5月限额以上企业商品零售总额1.5%8.5%17.3%11.1%粮油、食品类9.0%4.4%1.0%-0.7%饮料类5.2%-5.1%-3.4%-0.7%烟酒类6.1%9.0%14.9%8.6%服装鞋帽、针、纺织品类5.4%17.7%32.4%17.6%化妆品类3.8%9.6%24.3%11.7%金银珠宝类5.9%37.4%44.7%24.4%日用品类3.9%7.7%10.1%9.4%家用电器和音像器材类-1.9%-1.4%4.7%0.1%中西药品类19.3%11.7%3.7%7.1%文化办公用品类-1.1%-1.9%-4.9%-1.2%家具类5.2%3.5%3.4%5.0%通讯器材类-8.2%1.8%14.6%27.4%石油及制品类10.9%9.2%13.5%4.1%汽车类-9.4%11.5%38.0%24.2%建筑及装潢材料类-0.9%-4.7%-11.2%-14.6%23年1-2月23年3月23年4月23年5月社零总额3.5%10.6%18.4%12.7%限额以上企业商品零售总额4.6%13.4%20.1%10.4%实物商品网上零售额6.7%16.6%22.3%10.8%推算线下零售额2.6%8.5%17.1%13.5%分经营方式：商品零售2.9%9.1%15.9%10.5%分经营方式：餐饮收入9.2%26.3%43.8%35.1%➢23年3月开始，社零整体同比22年稳步修复。其中，餐饮收入同比修复较明显，3/4/5月社零餐饮收入同比+26.3%/43.8%/35.1%。➢零售额分品类来看，4-5月通讯器材类、金银珠宝类、汽车类、服装鞋帽针纺织品类同比增速亮眼。烟酒类同比修复稳健，饮料类同比略承压。1.47伴随社零数据的好转，尤其餐饮消费修复，酒类库存去化也只是时间问题 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告复盘：找寻“拐点”判断的前瞻指标02.8 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明04年以来，白酒行业经历四轮板块性上涨行情及四次调整020406080100120020,00040,00060,00080,000100,000120,0002004-01-022004-05-112004-08-302004-12-242005-04-262005-08-222005-12-162006-04-192006-08-152006-12-112007-04-112007-08-072007-12-032008-04-012008-07-252008-11-212009-03-232009-07-162009-11-122010-03-112010-07-072010-11-052011-03-042011-06-292011-10-262012-02-232012-06-202012-10-172013-02-082013-06-182013-10-162014-02-122014-06-092014-09-292015-01-272015-05-272015-09-182016-01-152016-05-162016-09-062017-01-052017-05-082017-08-292017-12-252018-04-252018-08-172018-12-142019-04-162019-08-092019-12-062020-04-072020-08-032020-11-302021-03-292021-07-232021-11-222022-03-212022-07-182022-11-142023-03-13申万行业指数:二级行业:白酒II申万行业指数:二级行业:市盈率:白酒II（右轴）资料来源：iFinD，民生证券研究院 04-07年：第一轮行情金融危机+08年初高估值下终结09-12年：第二轮行情08年11月四万亿救市计划下开启第二轮；12年12月八项规定下终结14-18年8月底：第三轮行情大众消费驱动下开启，18年8月底国际贸易压力+去杠杆下终结19-20年：第四轮行情“稳杠杆”下开启，21年疫情影响下终结图表：白酒板块股价走势复盘20年初新冠疫情92.1 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明复盘历史，优秀品牌的成功路径及行业向上“拐点”拥有具备一定前瞻性的可参考指标