轻工造纸行业中期策略报告：掘金底部，向阳而生
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 1856 沪深300指数 4220 上证指数 3264 深证成指 12033 中小板综指 12229 相关报告 1.《20年疫后黄金珠宝修复几何？-黄金珠宝周报》，2022.6.8 2.《润本：线上母婴驱蚊个护品牌的进击之路-轻工行业双周报》，2022.5.29 3.《新型烟草已是大势所趋,Q1海外市场延续增长-海外新型烟草行业...》，2022.5.24 4.《假期致印4月培育钻进口波动、出口继续高增-培育钻石4月月报》，2022.5.18 5.《专题：人民币贬值对出口企业利润影响测算-轻工行业双周报》，2022.5.15 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 联系人 yinxinyue＠gjzq.com.cn 掘金底部，向阳而生 投资建议 ◼ 行业策略：轻工板块在多重因素扰动下，年初以来估值下行明显，目前板块整体PE（TTM）仅22X，估值底部已现，而业绩层面来看，Q2在疫情扰动下，需求转弱叠加供给冲击，若在6月可较好控制疫情，在稳增长背景下，Q2或是全年业绩底部，下半年轻工各板块业绩有望逐季修复。在此情况下，重点把握三条投资主线：1）在政策刺激下，把握疫后消费景气度修复机会（家居、个护、文化用品），尤其家居行业消费场景以线下为主，下半年业绩有望逐季加速修复；2）受益提价及人民币贬值，把握盈利弹性释放机会（造纸、宠物）；3）新型烟草产业发展大势所趋，政策逐步探明后，把握头部企业长期底部布局机会。 ◼ 推荐组合：边际改善较大、具备业绩弹性的标的（索菲亚、五洲特纸、中宠股份）及稳健增长型标的（顾家家居、晨光股份）。 行业观点 ◼ 疫后修复主线一--家居：疫后或迎需求显著释放，寻找两种确定性机会。业绩端，家居板块在疫后有望迎来需求集中释放助推板块业绩H2逐季加速修复，中长期来看业绩分化将延续，多重扰动及行业变革加速的情况下，集中度或迎加速提升。估值层面来看，在房住不炒大背景下，板块估值分化将延续，业绩兑现度高的企业H2或迎明显估值修复。基于此，我们认为家居板块重点把握两种确定性机会：1）综合能力突出且业绩持续兑现的定制与软体两大龙头企业，其估值稳定性较高且份额提升逻辑顺畅；2）目前估值较低，具备安全边际且通过变革业绩逐步改善的企业（索菲亚）。 ◼ 疫后修复主线二--日用消费：价值底部守望复苏，供给侧寻找企业成长α。短期，关注行业下半年需求边际转暖&提价带动的盈利修复。中期，关注供给侧企业产品力&品牌力的释放，渠道格局日趋稳定背景下，龙头企业面对复杂环境变量下组织能力的强化，看好文具龙头固本求新积极推动零售端变革、B端体系优化下中期成长确定性。 ◼ 盈利弹性主线一--造纸：底部已现，中游盈利弹性释放可期。短期需求疲软纸价提价节奏偏缓，成本高企下纸企利润受挤压，若后续浆价拐点到来，特种纸有望率先迎来盈利修复弹性，浆系纸延续逐季修复，废纸静待需求好转盈利弹性释放。行业头部扩产现分化，龙头在供应链、品类均衡布局带来的优势已在业绩修复端显现，看好龙头逆势扩张优化格局巩固地位。 ◼ 盈利弹性主线二--宠物：海外受益汇率变动盈利进入修复期，国内品牌厚积薄发。国内宠物行业处于成长蜜月期，品类快速扩容，参与者百舸争流，竞争力考量亦走向多维度，短期渠道优势下部分新锐品牌加速格局分散，中长期看好具备产业链优势的品牌企业高质量成长。 ◼ 消费新趋势主线--新型烟草：大势所趋，长期布局机会凸显。微观层面看，通过梳理海外各烟草巨头近年来新型烟草收入情况、研发投入、用户数及战略目标等多个维度变化，可明显看出均正全面转向新型烟草。产业发展大趋势已来临，国内外政策仅把控发展节奏，在国内政策已逐步探明，海外市场持续增长，行业头部代工企业思摩尔优势持续验证的情况下，其长期底部布局机会已现。 风险提示 下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不畅；代工商大客户流失。 163817741909204521802316210609210909211209220309国金行业沪深300轻工造纸行业研究 买入 (维持评级) ) 行业中期策略报告 2022年06月09日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 轻工板块中期策略：估值底部已现，把握三条主线机会 ............................ 6 1.1估值底部已现，业绩底预计Q2显现 ........................................................ 6 1.2轻工板块投资建议概述：三条主线寻找确定性机会 ................................. 6 2．疫后修复主线一--家居：分化加剧下把握确定性机会 .................................. 7 2.1内部分化正在加剧，原因剖析指引布局主线 ............................................ 7 2.2短期行业展望：下半年业绩回升可期，估值亟待修复 ........................... 11 2.3中长期行业展望：整体需求仍具支撑，“整家定制”或加速头部集中 ....... 14 2.4投资建议：坚定把握零售龙头，低估值改善型标的弹性可期 ................ 16 3 . 疫后修复主线二--日用消费：供给侧寻找企业成长α.................................. 18 3.1 关注疫后修复弹性，格局优化，龙头份额稳固 ...................................... 18 3.2 生活用纸&个护：短期受益疫后供给顺畅，中期把握产品结构升级主线 19 3.3 文具：格局清晰龙头地位稳固，首推晨光股份 ...................................... 21 4 . 盈利弹性主线一--造纸：短期底部初现，中游盈利弹性释放可期 ............... 22 4.1 短期需求疲软纸企利润挤压，关注提价落地盈利修复 ........................... 22 4.2 行业头部扩产现分化，龙头供应链、品类布局优势已凸显 .................... 25 4.3 特种纸：赛道景气度分化，提价落地关注盈利拐点 ............................... 29 4.4投资建议：特种纸盈利修复可期，重点关注仙鹤、五洲 ........................ 30 5 . 盈利弹性主线二--宠物板块：汇率变动助推盈利弹性 ................................. 30 5.1海外：短期受益汇率贬值，长期受益于格局集中 ................................... 30 5.2 国内: 把握国产品牌快速成长期，产业链掌控是产品创新主线 .............. 31 5.3投资建议：把握兼具短期盈利弹性及中期盈利稳定性标的 .................... 33 6．消费新趋势主线--新型烟草：大势所趋，长期布局机会凸显 ..................... 34 6.1新型烟草将是大势所趋，雾化+HNB同步推进 ....................................... 34 6.2政策把控发展节奏，产品力或成竞争关键 .............................................. 37 6.3投资建议：思摩尔产品力优势明显，长期增长具备确定性 .................... 40 风险提示 .......................................................................................................... 41 图表目录 图表1：各板块分季度收入增长情况 ................................................................. 6 图表2：各板块分季度净利润增长情况 ............................................................. 6 图表3：年初以来市场涨跌幅 ............................................................................ 6 图表4：轻工制造行业市盈率（TTM） ............................................................. 6 图表5：中国住宅销售、新开工，竣工面积当月同比情况 ................................ 8 图表6：中国家具零售当月同比情况 ................................................................. 8 图表7： 中国、越南家具出口当月同比情况 ..................................................... 8 8YcUnW6VrQnM9P8Q9PmOpPsQmOeRqQqOiNoPmM7NoOyRuOoNxOxNnRvN行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：家居行业板块单季度营收与净利润同比增长率 .................................... 9 图表9：家居板块单季度盈利能力（%） .......................................................... 9 图表10：家居上市企业21年报及22年1Q季报业绩统览 .............................. 9 图表11：各品牌大宗渠道增长贡献率正逐步下降 ........................................... 10 图表12：各公司衣柜门店历年净增情况 ......................................................... 10 图表13：各公司橱柜门店历年净增情况 ......................................................... 10 图表14：一线品牌零售渠道历年增长率 ......................................................... 11 图表15：二线品牌零售渠道历年增长率 ......................................................... 11 图表16：2020年疫情后家具类社会零售额yoy ............................................. 11 图表17：2020年疫情后家居子版块分季度收入增速 ..................................... 11 图表18：2020年疫情后各季度品牌及板块营业收入增速 .............
