传媒行业2018半年度投资策略：内容付费，向阳而生

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 内容付费，向阳而生 传媒行业2018半年度投资策略 投资要点：  多重因素推动内容付费发展。 在移动互联网时代，内容付费逐步成为内容平台的主流盈利模式。从行业空间、竞争格局、成长性等多维度进行筛选，我们看好移动阅读、移动音乐和图片付费。多重因素推动了内容付费发展，包括：移动互联网的普及为内容付费奠定了基础，用户对移动互联网依赖程度提升，使用时长增加，可支配收入增加和付费意愿增强，支付的便捷性和智能推荐技术提升为移动内容付费提供了支持，版权保护力度加强，版权意识提升。  移动阅读，内容付费+IP运营双重驱动。 2017年，中国移动阅读市场规模达到153.2亿元，同比增长29.2%，据预测，2018-2020年市场规模年复合增速达到30%。移动阅读行业未来增长动力来自四个方面，随着数字阅读渗透率提升，用户数的增长；随着消费升级和消费群体的代际演进，用户付费意愿和能力在提升，同时版权保护加强，付费率和ARPU值提升；内容供给增加，推动用付费市场规模；优质IP由于具备稀缺性，已经成为下游影视游戏等争夺焦点，随着下游影视动漫游戏等市场增长，IP价值有望进一步提升。 从中国主流移动阅读应用渗透率来看，阅文集团和掌阅科技占领第一梯队，相较行业第4-10名优势明显。  移动音乐：与国外相比，中国音乐市场付费空间大。 移动音乐已成为我国音乐产业最重要的部分。2013-2017年行业规模年复合增速达到38%。据预测，未来三年年复合增速26%。与国外相比，我国音乐付费市场人均音乐消费和付费比率仍处于较低水平。2016国外音乐龙头公司达到40%的付费比率，我国龙头移动音乐平台付费率在5%左右,提升空间大。移动音乐行业中腾讯音乐娱乐集团龙头地位稳固。  图片付费：龙头公司地位稳固。 随着国内图片版权意识和付费意识的增强，图片版权有望从目前B端付费向C端付费延展，从而带来行业规模增长。在视觉素材行业，当前竞争格局已经稳固，视觉中国市场份额领先优势明显。  我们的选择：我们看好移动阅读行业龙头阅文集团（0772.HK），图片付费行业龙头视觉中国（000681.SZ）。同时，18年下半年建议关注中文传媒（600373.SH）、奥飞娱乐（002292.SZ）。  风险提示 行业政策发生重大变化的风险；商誉大幅减值的风险。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年06月22日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：0510-85607875 邮箱：xuyi@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《春节档电影票房超预期，内容与渠道共振》 《传媒》 2018.02.23 2、《17年电影票房回暖，预计18年保持平稳增长》 《传媒》 2018.01.03 3、《在成长赛道上选龙头》 《传媒》 2017.11.16 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 前言 ............................................................. 4 2. 多重因素推动内容付费发展 .......................................... 4 2.1.内容付费已经成为主流 ....................................................................................... 4 2.2.移动互联网的普及为内容付费奠定了基础 .......................................................... 5 2.3.用户对移动互联网依赖程度提升，使用时长增加 ............................................... 5 2.4.可支配收入增加和付费意愿增强 ......................................................................... 6 2.5.支付的便捷性和智能推荐技术提升为移动内容付费提供了支持 ......................... 7 2.6.版权保护力度加强，版权意识提升 ..................................................................... 7 3. 移动阅读，内容付费+IP运营双重驱动 ................................. 8 3.1.数字阅读商业模式主要依靠用户付费和版权增值 ............................................... 8 3.2.数字阅读渗透率提升，用户规模稳健增长 ........................................................ 10 3.3.消费升级+代际演进+版权保护推动付费率和ARPU值提升 ............................. 10 3.4.内容供给增加，推动内容付费市场规模 ............................................................ 13 3.5.优质IP具备稀缺性，随着泛娱乐市场增长，IP运营价值将进一步提升 .......... 14 3.6.行业龙头地位稳固 ............................................................................................. 15 4. 移动音乐，与国外相比，中国音乐付费市场空间大 ..................... 19 4.1.移动音乐行业近年来保持高速增长 ................................................................... 19 4.2.和国外相比，我国音乐付费市场空间较大 ........................................................ 20 4.3.音乐市场版权保护加强，推动行业发展 ............................................................ 20 4.4.龙头公司优势突出，行业格局稳定 ................................................................... 21 5. 图片付费，龙头公司地位稳固 ....................................... 23 5.1.中国图片付费市场仍有较大潜力 ....................................................................... 23 5.2.图片付费行业龙头公司版权储备丰富 ................................................................ 23 6. 我们的选择 ....................................................... 25 7. 风险提示 ......................................................... 25 图表目录 图表1：APP ANNIE2015到2018年畅销榜TOP100非游戏应用 ................................. 4 图表2：2014-2017中国手机网民规模及占比 ................................................................. 5 图表3：2013-2020年中国移动互联网市场规模 ............................................................. 5 图表4： 2018年3月中国移动网民城际分布 ................................................................. 5 图表5： 2018年3月中国移动网民年龄结构 ................................................................. 5 图表6： 中国移动互联网用户月度总使用时长 ............................................................... 6 图表7： 中国移动互联网用户人均单日使用时长 ........................................................... 6 图表8：城镇居民人均可支配收入 ................................................................................... 6 图表9： 90后00后存款金额 ......................................................................................... 6 图表10： 兴趣付费意愿.................................................................................................. 6 图表11：支付结算APP行业用户数 ............................................................................... 7 图表12：中国网络核心版权市场规模（亿） .................................................................. 7 图表13：版权保护政策 ................................................................................................... 8 图表14：中国移动阅读产业链 ........................................................................................ 8 图表15：中国网络核心版权市场规模（亿） .................................................................. 9 图表16：数字阅读商业模式 ....................................