国防军工行业2023年策略报告：凛冬散尽星河长明，虎贲云集三军亮剑

华安证券研究所证券研究报告分析师：郑小霞S0010520080007联系人：邓承佯S0010121030022报告发布日期：2022年12月10日国防军工行业2023 年策略报告：凛冬散尽星河长明，虎贲云集三军亮剑 2华安研究•拓展投资价值华安证券研究所02军工行业2023年策略：政策支撑，五大关注01军工行业2022年回顾：业绩稳健，估值低位 3华安研究•拓展投资价值华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明◼1.1 股价表现：年内大幅回调后略有反弹•整体来看，军工行业年初开始出现大幅回调，在4月26日达到最大跌幅后开始小幅反弹，截至12月9日，申万军工指数及中信军工指数仍分别下跌22.92%及22.64%，跑输同期沪深300指数及上证指数。•截至2022年12月9日，在31个申万一级行业中，国防军工行业涨跌幅排在第29位，在传媒及电子等之前。图表1 2022年军工指数及沪深300指数走势（截止于12月9日）资料来源：wind，华安证券研究所图表2 2022年申万各一级行业年初至今涨跌幅（截止于12月9日，单位：%）资料来源：wind，华安证券研究所-40-30-20-100102030煤炭(申万)综合(申万)交通运输(申万)房地产(申万)建筑装饰(申万)商贸零售(申万)社会服务(申万)石油石化(申万)银行(申万)农林牧渔(申万)美容护理(申万)通信(申万)纺织服饰(申万)有色金属(申万)基础化工(申万)公用事业(申万)汽车(申万)食品饮料(申万)机械设备(申万)家用电器(申万)医药生物(申万)轻工制造(申万)钢铁(申万)非银金融(申万)环保(申万)电力设备(申万)建筑材料(申万)计算机(申万)国防军工(申万)传媒(申万)电子(申万)-45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%国防军工(中信)上证指数沪深300国防军工(申万) 4华安研究•拓展投资价值华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明◼1.2 行业业绩：营收利润增速排位靠前•根据wind统计，国防军工（申万）前三季度营收同比增长9.4%，在31个申万一级行业中排名第9位，归母净利润同比增长5.1%，在31个申万一级行业中，国防军工行业排在13位。•综合来看，海外美联储持续大幅度快速加息，国内今年多地疫情反复，国防军工行业业绩仍实现较快增长，凸显了军工行业的高景气度及逆周期性。图表3 申万一级行业指数2022年前三季度营业收入同比增速（%）资料来源：wind，华安证券研究所-20-1001020304050-100-80-60-40-20020406080100图表4 申万一级行业指数2022年前三季度归母净利润同比增速（%）资料来源：wind，华安证券研究所 5华安研究•拓展投资价值华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明◼1.3 市场价值：估值低于中位数，基金持仓比例渐次增加•根据wind统计，截至2022年12月9日，军工行业市盈率（TTM）为53倍，低于近三年来军工行业市盈率中位数61倍，军工行业配置价值凸显。•公募基金国防军工持仓比例已经由2020年Q1的0.75%增加至2022年Q3的2.66%，折射出公募基金对军工行业景气度的认可及配置意愿的增强。图表5 申万国防军工指数及市盈率（TTM）（截止12月9日）资料来源：wind，华安证券研究所图表6 国防军工行业公募基金持仓水平0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%资料来源：wind，华安证券研究所0500100015002000250001020304050607080902019-12-102020-01-092020-02-172020-03-172020-04-162020-05-202020-06-182020-07-212020-08-192020-09-172020-10-262020-11-242020-12-232021-01-222021-03-012021-03-302021-04-292021-06-022021-07-022021-08-022021-08-312021-10-082021-11-082021-12-072022-01-062022-02-112022-03-142022-04-142022-05-182022-06-172022-07-182022-08-162022-09-152022-10-212022-11-21指数点位市盈率TTM中位数 6华安研究•拓展投资价值华安证券研究所02军工行业2023年策略:政策支撑，五大关注01军工行业2022年回顾:业绩稳健，估值低位 7华安研究•拓展投资价值华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明◼2.1：军费稳定增长，二十大再提国防建设•2022年3月9日，十三届全国人大五次会议解放军和武警部队代表团新闻发言人吴谦接受媒体采访时表示，2022年全国财政安排国防支出预算14760.81亿元，其中，中央本级安排14504.50亿元，比上年预算执行数增长7.1%。•二十大报告中多次提及国防建设，指出加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。图表7 2011-2022年国防支出及增长率资料来源：新华社等，华安证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%0200040006000800010000120001400016000201120122013201420152016201720182019202020212022中央本级安排国防支出预算（亿元）比上年预算执行数增长（%）章节节选三、新时代新征程中国共产党的使命任务到二〇三五年，我国发展的总体目标是：......国家安全体系和能力全面加强，基本实现国防和军队现代化。十二、实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面巩固提高一体化国家战略体系和能力。加强军地战略规划统筹、政策制度衔接、资源要素共享。优化国防科技工业体系和布局，加强国防科技工业能力建设。深化全民国防教育。加强国防动员和后备力量建设，推进现代边海空防建设。全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力。研究掌握信息化智能化战争特点规律，创新军事战略指导，发展人民战争战略战术。打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。优化联合作战指挥体系，推进侦察预警、联合打击、战场支撑、综合保障体系和能力建设。深入推进实战化军事训练，深化联合训练、对抗训练、科技练兵。加强军事力量常态化多样化运用，坚定灵活开展军事斗争，塑造安全态势，遏控危机冲突，打赢局部战争。图表8 二十大报告中部分提及国防建设的段落内容资料来源：新华社等，华安证券研究所 8华安研究•拓展投资价值华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明◼2.2 五大关注：主机厂多项财务数据彰显行业景气度，中航沈飞及中航西飞股权激励草案彰显长期发展信心•财务数据验证高景气度：选取中直股份、中航沈飞、航发动力、洪都航空及中航西飞等部分整机制造厂商，其合同负债+预收款项、关联交易额度等多项财务数据近两年大都出现增长态势，彰显了下游客户旺盛的需求，折射出军工行业的高景气度。•部分主机标的业绩亮眼：以中航沈飞为例，2022年4月23日中航沈飞发布的《2021年年度股东大会会议资料》指出2022年净利润目标为21.24亿元，公司前三季度净利润为17.38亿元，前三季度净利润年度目标完成率达到81.8％。•股权激励彰显发展信心：2022年11月28日晚间及2022年11月29日晚间，中航沈飞及中航西飞分别发布股权激励草案，我们认为有望充分调动员工积极性，并有助于推动公司未来高质量发展。图表9 2020-2022年部分主机厂合同负债+预收款项情况（单位：亿元）资料来源：wind,华安证券研究所050100150200250300350400中直股份中航沈飞航发动力洪都航空中航西飞2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源：wind,华安证券研究所图表10 2019-2022年部分主机厂关联交易情况（单位：亿元）0100200300400500600700800中直股份中航沈飞洪都航空中航西飞2019202020212022（预计） 9华安研究•拓展投资价值华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明◼2.2 五大关注：新材料端壁垒极高，大部分企业产能尚未完全释放•新材料技术壁垒高：新材料生产环节关键控制点多，生产过程中的每一个步骤带来的缺陷均会传递到下一工序并影响最终材料的性能，因此，各工序精确调控及之间的精密配合是制备的关键。•部分企业业绩亮眼：选取12家新材料公司作为参考，在今年金属新材料经受能源及原材料价格的冲击，2022年前三季度营业总收入加和为270亿元，同比增长18.6%，2022年前三季度归母净利润加和为46.2亿元，同比增长14.7%，表现优异。•大部分企业产能未完全释放：西部超导、抚顺特钢等企业再融资项目仍在建设当中，产能尚未完全释放，新材料行业业绩有望延续高增长。图表11 2021-2022年部分新材料公司业绩情况注：部分公司业务并非全部为军工材料类业务，数据只作为参考资料来源：wind，华安证券研究所证券代码证券简称营业总收入归母净利润2021Q3（亿元）2021Q3同比增速（%）2022Q3金额（亿元）2022Q3同比增速（%）2021Q3金额（亿元）2021Q3同比增速（%）2022Q3金额（亿元）2022Q3同比增速（%）688122.SH西部超导20.91 37.70 32.67 56.25 5.38 97.86 8.58 59.57 002149.SZ西部材料17.60 21.52 21.62 22.86 1.03 183.67 1.35 30.71 600456.SH宝钛股份46.16 44.17 50.99 10.47 4.71 95.06 5.09 8.10 600399.SH抚顺特钢55.69 18.11 57.37 3.03 6.85 69.39 2.99 -56.36 300034.SZ钢研高纳14.25 33.39 18.98 33.20 2.53 94.75 2.17 -14.32 300855.SZ图南股份5.21 27.23 7.29 39.97 1.31 69.31 1.85 40.69 000534.SZ万泽股份4.69 26.11 5.81 23.87 0.85 22.34 0.96 12.25 300699.SZ光威复材19.63 22.42 19.40 -1.14 6.18 17.89 7.50 21.36 300777.SZ中简科技3.00 15.43 5.19 72.80 1.45 10.29 3.20 120.84 600862.SH中航高科28.50 21.95 33.64 18.02 5.68 41.85 6.71 18.05 688281.SH华秦科技3.11 67.47 4.31 38.64 1.35 155.29 2.00 48.14 300395.SZ菲利华8.89 47.92 12.74 43.36 2.90 77.29 3.74 28.87 10华安研究•拓展投资价值华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明◼2.2 五大关注：战争形态加速向信息化战争演变，近年来多家优质企业登陆资本市场•信息化仍是建设重点：《新时代的中国国防》白皮书指出，中国特色军事变革取得重大进展，但机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军事安全面临技术突袭和技术代差被拉大的风险，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进军事水平相比差距还很大。•部分企业业绩亮眼：选取12家信息化公司作为参考，2022年前三季度营业总收入加和为391.8亿元，同比增长24.4%，202