上海复旦
- 业绩摘要：2025Q3实现收入11.9亿元，同比增长33.3%；毛利率61.1%，同比增长9个百分点；营业利润1.4亿元，同比增长98%；归母净利润1.37亿元，同比增长59.2%。
- FPGA业务：收入同比增长34.7%，主要来自28nm FPGA产品需求；下一代1xnm FinFET FPGA产品预计2026年开始贡献收入，明年有望扩大市场份额；PSoC产品占FPGA业务收入的25%，2025财年FPGA业务收入预计同比增长38.6%达到14.7亿元。
- 非挥发性存储业务：收入同比增长44.1%，高可靠产品占比70%。
- 智能电表业务：收入同比增长40.8%，其中智能家电及车规级MCU销量增长较快。
- 安全识别业务：收入同比增长15.5%，金融、社保卡等芯片销量增长，但市场竞争激烈。
- 研究结论：2026财年FPGA业务收入将逐步受益于10逻辑亿门级产品出货量提升；未来下游客户的FPGA芯片以及智能电表需求将驱动公司营收增长；预计未来三年收入CAGR为12.7%，对应净利润CAGR为25.8%；目标价45.00港元，持有评级。
- 风险因素：产品销售状况不及预期、产品价格调整、市场竞争加剧、研发进展不及预期、产能受限风险。
微盟
- 业绩摘要：2025H1实现营业收入7.75亿元人民币，同比下降10.6%，主要系战略性缩减低毛利、低质量的中小业务规模；同期实现经调整净利润0.17亿元，较2024年同期经调整净亏损1.87亿元显著改善，为2021年以来首次实现半年度扭亏为盈。
- AI业务：2025年上半年，AI相关产品实现收入约0.34亿元人民币，初步完成以WAI SaaS、WAI Pro及WIME为核心的产品布局，应用已覆盖零售、营销、内容创作及运营管理等核心业务场景。
- 订阅解决方案：收入4.38亿元人民币，同比下降10.1%；智慧零售业务持续作为核心引擎，实现收入2.86亿元，同比下降6.1%，占订阅解决方案收入比重提升至65.2%；付费商户数同比减少13.9%至5.91万名，而每用户平均收入（ARPU）逆势提升4.5%至7402元。
- 广告业务：收入3.38亿元人民币，同比下降11.3%，主要受广告平台返点比例下调影响；若还原返点政策调整因素，经调整后收入实际同比增长45.3%。
- 研究结论：公司业绩符合预期，战略聚焦和拥抱AI为未来表现提供基础；调整SaaS估值中枢回归至8倍PS，并采用2025年的预测盈利，目标价至3.02港元，维持买入评级。
行业评论
- 阿里巴巴：成立千问C端事业群，整合千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务，目标将千问打造为AI时代的超级APP。
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