港股市场策略周报

2025.12.01-2025.12.07 分析师：蒋开来中央编号：BWL381联系电话：852-6430 1060邮箱：jiangkl@cnzsqh.hk 港股市场策略周报-投资要点 l港 股 市 场 表 现 回 顾 ： n本 周 港 股低 开 高 走 ，整 体 延 续“修 复 但 不 亢 奋”的 节 奏 ，A I、 互 联 网 等 热 门 板 块 有 所 回 补 ， 呈 现“龙 头 优 先 、 弹 性 有 限”的 结 构 性 格 局 。 本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别+ 0 . 8 4 % / + 0 . 8 7 % / + 1 . 1 3 %。 一 级 行 业 板 块 多 数 收 涨 ， 仅 电 讯业 、 必 需 性 消 费 、 地 产 建 筑 业 、 医 疗 保 健 业 收 跌 。 n截 至 本 周 末 ， 恒 生 综 指 的5年P E（T T M） 估 值 分 位 点 为8 4 . 4 5 %， 估 值 水 平 接 近5年 均 值 向 上 一 个 标 准 差 。 l港 股 市 场 宏 观 环 境 ： n基 本 面 ： 非 制 造 业P M I跌 落 荣 枯 线 ， 制 造 业P M I好 于1 0月 前 值 ， 但 也 处 于 荣 枯 线 以 下 ， 反 映 整 体 经 济 景 气 水 平 仍 偏 弱 。n资 金 面 ： 美 国 降 息 概 率 较 高 ，1 2月 降 息2 5 b p概 率 接 近 九 成 ； 本 周 南 向 资 金 继 续 保 持 净 流 入 ， 环 比 上 周 下 降4 9 . 4 5 %。 l港 股 市 场 展 望 ： n基 本 面 ： 国 内 经 济 仍 处 于 筑 底 期 ， 经 济 数 据 表 现 仍 较 弱 ； 政 策 面 ： 科 技 创 新 和 扩 大 内 需 是 后 续 政 策 重 点 ； 资 金 面 ： 美 国降 息 概 率 较 高 ， 南 向 资 金 本 周 继 续 保 持 净 流 入 ； 情 绪 面 ： 市 场 回 落 后 阶 段 性 反 弹 ， 短 期 情 绪 较 为 企 稳 。 n板 块 配 置 方 面 ， 我 们 看 好 行 业 相 对 景 气 且 受 益 于 政 策 利 好 的 新 能 源 、 创 新 药 、A I科 技 等 ； 业 绩 和 股 价 稳 健 且 受 益 于 政 策利 好 的 低 估 值 国 央 企 红 利 板 块 ； 基 本 面 相 对 独 立 且 受 益 于 降 息 周 期 的 香 港 本 地 银 行 、 电 信 及 公 用 事 业 红 利 股 。 目录 l港股市场表现回顾l港股市场估值水平l港股市场回购统计l港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场表现回顾 港股市场表现回顾 l港 股 市 场 本 周 走 势 回 顾 n本 周 港 股低 开 高 走 ， 整 体 延 续“修 复 但 不 亢 奋”的节 奏 ，A I、 互 联 网 等 热 门板 块 有 所 回 补。 n本 周 呈 现“龙 头 优 先 、 弹 性 有 限”的 结 构 性 格 局 。n本 周 恒 生 综 指/恒 生 指 数/恒 生 科 技 分 别+ 0 . 8 4 % /+ 0 . 8 7 % / + 1 . 1 3 %。 l行 业 本 周 走 势 回 顾 n本 周 市 场 一 级 行 业 板 块 多 数 收 涨 ， 仅 电 讯 业、必 需性 消 费、 地 产 建 筑 业 、 医 疗 保 健业 收 跌 。 n本 周 原 材 料 业受 益 于 金 属 价 格 上 涨 ，延 续 上 周 的 强势 表 现 ， 涨 幅 达9 . 9 7 %。n医 疗 保 健 行 业 跌 幅 最 深 ， 达0 . 8 4 %，或 与 资 金 获 利了 结 、 美 联 储2 0 2 6降 息 空 间压 缩 有 关 。 港股市场估值水平 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 港股市场回购统计 港股市场回购周统计数据（2025.12.01-2025.12.07） l周回购数据总汇 n本周回购市场热度较上周升温。n市场回购公司数量本周78家，较上周增加3家。n总回购金额本周为51.14亿港元，较上周提高0.96亿。 l回购金额前十大公司统计 n本周腾讯控股（0700.HK）排在第一，本周回购31.79亿港元。 n本周小米集团-W（1810.HK）回购9.06亿港元，排在第二。 n本周中远海控（1919.HK）回购金额排在第三，达到1.79亿港元。 港股市场回购周统计数据（2025.12.01-2025.12.07） l分行业周回购统计数据 n从回购金额的行业分布来看： u期间回购金额主要集中在信息技术行业，金额达43.32亿港元。 u其余行业的回购金额相对较少。 n从回购公司数量的行业分布来看： u本周信息技术行业回购公司数量最多，有24家公司发起回购。 u医疗保健行业排在第二，有18家公司进行回购。 u可选消费排在第三，有12家公司进行了回购。 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司（2025.12.01-2025.12.07） 港股通本周前十大净卖出公司（2025.12.01-2025.12.07） 港股市场宏观环境跟踪与展望 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n11月份制造业PMI为49.2%非制造业商务活动指数为49.5%。11月份有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间。 n国家金融监督管理总局发布了《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调了沪深300、红利低波和科创板等长期持仓资产风险因子，有助于培育耐心资本并支持科技创新。该政策的实施有望持续推动中长期资金入市，提升保险资金的权益配置能力。 n1-10月份规模以上互联网企业实现利润总额1237亿元，同比下降10.9%。 n克而瑞地产研究数据显示，11月，房企推盘积极性小幅回升，30个重点城市11月预期新增供应669万平方米，环比增长16%。一线城市中广州阶段性放量，环比翻番。 n11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点。分地区看，11月份中部地区和西部地区业务总量指数为51%和51.2%，高于全国水平，东部地区业务总量指数为50.5%，环比回升0.1个百分点。 n国家发展改革委下达2025年第四批以工代赈中央预算内投资60亿元，全年中央投资规模达到355亿元。 港股市场宏观环境跟踪-基本面/政策面 l港股市场整体盈利超80%来自于中资股，而中资股的盈利则主要来自内地。因此港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应密切关注中国经济景气及预期变化。 l从本周的重点消息和数据上观察： n12月4日，中共中央对外联络部副部长陆慷在北京会见美国外交政策全国委员会代表团，就中美关系及共同关心的问题交换看法。 n商务部部长王文涛：实施服务消费提质惠民行动，健全服务消费“1+N”政策措施体系，实施好已经出台的38项政策措施，推动制定出台促进铁路与旅游融合发展、家政服务业高质量发展等政策文件。 n三季度，全国银行共办理非现金支付业务1685.08亿笔，金额1503.36万亿元。全国共发生银行卡交易1652.78亿笔，金额234.92万亿元。其中，消费业务1035.94亿笔，金额33.19万亿元。 n商务部：今年前10个月中法贸易额达687.5亿美元同比增长4.1%。 n11月份中国大宗商品价格指数为114.1点，环比上涨0.8%，同比上涨1.6%。在中国物流与采购联合会重点监测的50种大宗商品中，11月价格环比上涨的大宗商品有25种。其中碳酸锂、焦炭和瓦楞纸涨幅居前，较上月分别上涨15%、7.2%和7.1%。 n广东“十五五”规划建议：支持特色合作平台建设不断拓展粤港澳跨区域经济合作。 n11月末外汇储备报33463.72亿美元。中国11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金。17资料来源：财联社、华尔街见闻、浙商国际整理 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n美国总统特朗普称凯文·哈塞特为“潜在的”美联储主席。n美国财长贝森特表示，美国经济某些领域已出现疲软迹象，需要降息。n美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，预估为增加5000人，前值为增加4.2万人。n美国11月标普全球服务业PMI终值为54.1，预期55，前值55。美国11月综合PMI为54.2，初值54.8。n美国财政部发行在外的国债余额首次突破30万亿美元大关，约为2018年的两倍。此项余额包括国库券、国债票据和长期国债，是美国联邦总债务的核心组成部分。与此同时，美国整体联邦债务已升至约38.4万亿美元。其中，约30万亿美元为市场持有债务，其余为政府内部账户（如社会保障信托基金）持有。n美国上周首次申领失业救济人数为19.1万人，预估为22万人，前值为21.6万人。 港股市场宏观环境跟踪-资金面 l港股市场资金面当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息/降息动态。 l从本周的重点消息和数据上观察： n美国9月PCE物价指数同比上涨2.8%，预期上涨2.8%，前值上涨2.7%。美国9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，预期上涨0.2%，前值上涨0.2%。美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，预期上涨2.8%，前值上涨2.9%。 n据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为86.2%，维持利率不变的概率为13.8%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为65.4%，维持利率不变的概率为9.8%，累计降息50个基点的概率为24.8%。n美国财政部长贝森特称，他预计明年通胀将大幅回落。n据联邦住宅贷款抵押公司房地美，美国上周30年期按揭贷款/抵押贷款利率6.19%，前值6.23%。n美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，只要没有“随机黑天鹅”事件发生，预计2026年将成为“美国经济史上的黄金年份之一”。 港股市场周度总结与展望 l基 本 面： 非 制 造 业P M I跌 落 荣 枯 线 ， 制 造 业P M I好 于1 0月 前值 ， 但 也 处 于 荣 枯 线 以 下 ， 反 映整 体 经 济 景 气 水 平 仍 偏 弱 。 n1 1月 制 造 业P M I为4 9 . 2， 上 月 前 值 为4 9 . 0，仍 处 于 荣 枯 线 以 下 ， 反 映 整 体 制 造 业 景 气 仍 处 收 缩 区 间 。 分 项 来 看 ，需 求 层 面 ， 新 订 单 指 数 和 新 出 口 订 单 指 数 较 上 月 均 有 所 回 升 ， 分 别 为4 9 . 2和4 7 . 6， 较 上 月 分 别+ 0 . 4和+ 1 . 7；供 给层 面 ，P M I生 产 指 数 回 升 至5 0 . 0， 较 上 月+ 0 . 3； 采 购 量 指 数 为4 9 . 5， 较 上 月+ 0 . 5； 从 业 人 员 指 数 为4 8 . 4， 较 上月+ 0 . 1；价 格 层 面 ，1 1月 原 材 料 购 进 价 格 指 数 和 出 厂 价 格 指 数 较 上 月 均 显 著 回 升 ， 分 别 为5 3 . 6和4 8 . 2， 较 上 月 分别+ 1 . 1和+ 0 . 7。 n1 1月 非 制 造 业P M I较 上 月 回 落0 . 6个 百 分 点