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招财日报

2025-12-09 招银国际起风了

全球市场观察

中国股市：涨跌互现，港股下跌，能源、医疗保健与必选消费领跌，工业、信息科技与可选消费跑赢。南向净买入15.4亿港元，小米、中芯国际与泡泡玛特净买入最多，腾讯、华虹半导体与中国平安净卖出居前。A股市况类似，工贸综合、硬件设备与半导体涨幅居前，煤炭、石油石化与食品饮料跑输市场。
政策：中国证监会鼓励券商兼并重组，强化市场竞争的马太效应。中央政治局会议定调明年实施更积极的财政和货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，持续扩大内需、优化供给。
经济数据：中国11月外贸增速显著回升，商品出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%，稀土出口环比增长26.5%。11月乘用车销量同比下降8.5%，油车销量下降22%，新能源车增长4.2%。
日本经济：第三季度GDP环比折年下降2.3%，因净出口贡献下降和监管变化导致住宅投资下滑。10年国债收益率走高，对美欧债市产生溢出效应。
美股：回调，通讯服务、可选消费与材料领跌，信息技术、工业与房地产跑赢。市场预期美联储12月可能鹰派降息，即如期降息但做出鹰派评论。“影子联储主席”哈塞特暗示未来6个月利率路径不确定，降低市场对其超级鸽派的预期。
欧央行：鹰派官员称明年不排除加息可能。欧美国债价格齐跌，10年美债收益率创两个多月新高，美元指数反弹。大宗商品多数下跌，黄金转跌，原油回落。

宏观经济

中国经济-出口短期反弹，明年料将放缓：中国11月出口超出市场预期，对欧盟、拉美、日本、韩国和非洲等地区的出口全面改善，但对美国和东盟的出口表现不佳。集成电路、船舶和汽车出口保持强劲增长，个人科技产品、服装和地产相关的个人消费品出口疲软。来料加工贸易推动进口略有改善，一般贸易进一步下滑。预计2026年商品出口增速将放缓，医疗用品、电气设备、汽车、船舶、航空设备和人工智能相关产品等行业，以及对东南亚、中东、非洲、拉美和东欧等地区的出口可能保持强劲。预计2025年商品出口增速为5.2%，2026年降至3.5%；进口增速从-0.5%反弹至2%。美元兑人民币汇率可能从2025年底的7.07下降至2026年底的7.02。

行业点评

中国汽车行业-2026展望：鏖战升维，破界竞争：2025年乘用车零售和批发销量有望实现历史新高。2026年汽车行业或将呈现更复杂格局，预计零售销量同比持平，批发量同比增长2.9%。新能源乘用车零售和批发销量分别同比增长15.5%和18.5%。行业趋势研判：竞争更趋白热化，PHEV逆袭，电池涨价。预计2026年电池价格将上涨，或侵蚀车企利润空间。插混车型有望在2026年重获增长动能。投资策略：关注竞争烈度与电池涨价风险，新能源车竞争将于2026年进入下半场，区间交易和逆向投资是优选策略。荐股逻辑：整车板块首选吉利汽车，电池板块关注正力新能。
中国保险行业–权益投资风险因子再优化，引导险资长期持有是关键：金融监管总局下调保险公司长期持有的股票风险因子，引导险资拉长股票投资持仓时间。预计将带动行业释放最低资本308亿元，若全部用于增配沪深300股票，对应增量入市资金为1,026亿元。保险行业资金运用余额中股票投资规模达3.62万亿元，此次调整后险资投资A股相较于H股的资本运用效率将提升。中国平安和中国人寿有望成为核心受益标的。维持行业“买入“评级，推荐中国平安、中国人寿、中国财险和友邦保险。
中国医药-医保目录发布，延续支持创新：MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨60.9%，跑赢MSCI中国指数29.2%。近期医药板块回调，部分低估值个股具备吸引力。创新药出海趋势长期将延续，更关注已出海产品在海外的推进。国内创新药研发需求回暖，叠加美国降息，CXO行业有望在2H25E迎来业绩修复。2025年版基本医保目录以及首版商保目录发布，延续支持创新。本次目录调整新增114种药品，其中50种1类创新药。多家企业的核心创新品种获纳入医保。医保收支压力仍在，关注国家集采续约。行业展望：布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会。推荐三生制药、固生堂、药明合联、巨子生物、信达生物和中国生物制药。