库存高企，现货走弱，盘面反弹乏力

研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 基本面：供应端，本周新西兰原木发运14船51万方（环比+ 7船22万方），中国13港到港46.5万方（环比+ 48%），短期供应压力显著增加；但加拿大木材行业受美国关税冲击产能萎缩，叠加北美冬季停产预期，长期海外供应或趋紧。库存延续累库态势，国内针叶原木总库存295万方（环比+ 0.68%），辐射松库存占比超8成，山东、江苏港口库存集中。需求端季节性偏弱，13港日均出库量6.56万方（环比-1.06%），福建、河北出库量降幅显著；建筑工地资金到位率微升0.04个百分点至59.8%，但新开工项目偏少，终端需求传导有限。 【逻辑分析】 现货端主流港口价格下行10-30元/方，太仓4米中A辐射松价750元/方（同比-6.25%），价格处于低位；外盘维持116美金但存在暗降，贸易商接船意愿低，成本支撑有限。供应端短期到港放量与库存累库压制估值，需求季节性下滑进一步削弱价格上行动力。当前价格已部分反映利空预期，后续若海外发运季节性减量或国内终端需求改善，估值有望边际修复，短期仍以窄幅震荡为主，下行空间相对有限。 【策略】 1.单边：观望，前期空单止盈，激进投资者，可背靠前低，少量布局多单。2.套利：关注1-3反套。3.期权：观望。 第一部分综合分析与交易策略 原木供应—短期预期到货量小幅增加 ◼新西兰原木发运量：2025年11月17日-11月23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%；到港总量约46.5万方，较上周增加15万方，周环比增加48%。（木联数据） ◼2025年10月，我国自新西兰进口针叶原木总量约149.58万立方米，月环比减少0.23%，同比增加12.47%。2025年1-10月，中国自新西兰进口针叶原木总量约1500.78万立方米，同比增加1.80%。2025年10月，我国进口辐射松总量约148.36万立方米，月环比增加2.24%，同比增加16.34%。2025年1-10月，中国进口辐射松总量约1464.81万立方米，同比增加1.35%。 原木库存—港口库存周环比继续反弹 ◼国内分材质原木库存：截至11月14日，本期国内分材质原木总库存为295万方，较上周增加2万方，周环比增加0.68%；辐射松库存为243万方，较上周增加2万方，周环比增加0.83%；北美材库存为9万方，较上周减少1万方，周环比减少10.00%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周增加1万方，周环比增加5.00%。 ◼国内分省份原木库存：截至11月14日，本期山东3港总库存为1954000方，较上期增加39000方；江苏3港总库存为836562方，较上期增加39000方；福建3港总库存为52923方，较上期减少16810方。 原木需求—出库量周环比小幅减少，房地产开工依旧维持低位 ◼全国原木出库概况：截至11月14日，本期13港原木日均出库量为6.56万方，较上期减少0.07万方，周环比减少1.06%。其中，山东3港日均总出库量为3.67万方，较上期减少0.12万方，周环比减少3.17%；江苏3港日均总出库量为2.44万方，较上期增加0.16万方万方，周环比增加7.02%；福建3港日均总出库量为0.27万方，较上期减少0.11万方，周环比减少28.95%（木联数据） ◼据百年建筑调研，截至11月18日，样本建筑工地资金到位率为59.8%，周环比上升0.04个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.11%，周环比上升0.05个百分点；房建项目资金到位率为53.29%，周环比上升0.05个百分点。本期资金到位率结束小幅下降，华东部分项目施工进度略有加快，但新开工项目数量偏少。 第一部分综合分析与交易策略 辐射松、云杉冷杉价格 山东：本周日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上周持平，周环比持平，较去年同期下跌50元/方，同比下跌6.25%。 江苏：本周太仓港4米中A辐射松原木750元/方，较上周下跌10元/方，周环比下跌1.32%，较去年同期下跌50元/方，同比下跌6.25%。 ◼山东：本周日照港11.8米20cm+统货云杉原木1180元/方，较上周持平，周环比持平，较去年增加100元/方，同比上涨9.26%。 ◼辐射松木方：以3000*40*90辐射松木方为例，山东市场主流成交价为1260元/方，江苏市场主流成交价为1260元/方。◼云杉/白松木方：以3000*40*90白松木方为例，山东市场主流成交价为1830元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方。 进口原木成本 辐射松外盘价：2025年11月，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)116美元/JAS立方米，较上月上涨1美元/方。 云杉外盘价：2025年11月，11.8米20+云杉原木外盘价格(CFR)126欧元/JAS立方米，较上月上涨1欧元/方。 ◼11月，新西兰原木外商报价坚挺，国内贸易商接船意愿较低，月内报价调整较多，部分外商报盘价有暗降的情况。11月整体报价上涨较艰难，预计12月新西兰辐射松外盘价或有所下调。（木联数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn