现货继续偏弱调整，盘面反弹乏力

研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 基本面：供应端，新西兰原木发运量环比减少11万方，中国13港到港量降至39.5万方（周环比-26%），供应压力有所减轻，但未扭转过剩格局。需求端，无节材提货需求坚挺带动山东港口日均出库量环比大增18.81%，13港整体出库量环比+ 5.57%，但建筑工地资金到位率微降，房建与非房建项目需求分化，整体需求支撑有限。库存端，总库存增至293万方（周环比+ 1.74%），辐射松库存占比超8成且持续累积，成为库存压力核心。成本端，太平洋下调辐射松外盘报价至116美金，但贸易商接船情绪平淡，外盘价格仍存下行压力。 【逻辑分析】 现货端，山东、江苏辐射松现货价，已处于历史相对低位，估值具备一定安全边际。外盘虽环比微涨1%，但叠加国内高库存压力，外盘涨价传导受阻，难以支撑现货估值修复。需求端的结构性支撑（无节材、山东区域出库）仅能减缓价格下跌速度，无法推动估值上行；而辐射松库存高企、贸易商接货谨慎等因素，又构成估值上行的核心压制。短期看，供需矛盾未根本缓解，外盘成本博弈与库存去化压力并存，原木估值将维持底部震荡态势，后续需关注海外发运量变化及国内建筑需求复苏进度对估值的边际影响。 【策略】 1.单边：建议观望。区间操作为主。2.套利：关注1-3反套。3.期权：观望。 第一部分综合分析与交易策略 原木供应—短期预期到货量小幅回落 ◼新西兰原木发运量：据木联调研，本周（2025/11/8-11/14），新西兰港口原木离港发运共计7船28万方，环比减少3船11万方。其中，新西兰直发中国6船25万方，环比减少3船12万方。 ◼中国13港原木到港量：本周情况：2025年11月10日-11月16日，中国13港新西兰原木预到船12条，较上周减少4条，周环比减少25%；到港总量约39.5万方，较上周减少13.6万方，周环比减少26%。上周情况：2025年11月3日-11月9日，中国13港新西兰原木实际到船16条，较上周增加1条，周环比增加7%；到港总量约53.1万方，较上周增加3.7万方，周环比增加7%。（木联数据） 原木库存—港口库存周环比继续反弹 ◼国内分材质原木库存：截至11月7日，本期国内分材质原木总库存为293万方，较上周增加5万方，周环比增加1.74%；辐射松库存为241万方，较上周增加5万方，周环比增加2.12%；北美材库存为10万方，较上周持平，周环比持平；云杉/冷杉库存为20万方，较上周持平，周环比持平。数据来源：木联数据、钢联数据 ◼国内分省份原木库存：截至11月7日，本期山东3港总库存为1915000方，较上期增加32000方；江苏3港总库存为824539方，较上期增加32000方；福建3港总库存为69733方，较上期增加133方；河北2港总库存为25000方，较上期减少2000方；广东东莞港库存为99000方，较上期增加20000方；广西钦州港库存为0。 原木需求—出库量周环比小幅减少，房地产开工依旧维持低位 ◼全国原木出库概况：日均出库量6.63万方，较上期增加0.35万方，周环比增长5.57%。山东地区表现亮眼：日均出库3.79万方，环比大增18.81%，增幅最大。江苏地区：日均出库2.28万方，环比下降6.17%。福建、广东：出库量分别下降11.63%和25%，显示区域需求分化（木联数据） ◼建筑工地资金到位率提升：截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点，其中房建项目改善幅度较大（+0.38个百分点）。但资金改善尚未完全传导至原木采购端，下游仍以刚需补库为主。资金状况：关键制约因素建筑工地资金到位率59.76%，周环比下降0.06个百分点，结束连续3周增长趋势。房建项目：资金到位率53.24%（+0.05%），相对稳定非房建项目：资金到位率61.06%（-0.16%），下滑明显，主因是“存量项目回款不畅+新项目增加”资金紧张直接影响开工率和木材采购计划，导致建筑木方等地产链产品需求疲软。 第一部分综合分析与交易策略 辐射松、云杉冷杉价格 山东：本周日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上周持平，周环比持平，较去年同期下跌60元/方，同比下跌7.41%。 江苏：本周太仓港4米中A辐射松原木760元/方，较上周下跌10元/方，周环比下跌1.30%，较去年同期下跌50元/方，同比下跌6.17%。 ◼山东：本周日照港11.8米20cm+统货云杉原木1180元/方，较上周持平，周环比持平，较去年增加100元/方，同比上涨9.26%。 下游木方价格 辐射松木方：以3000*40*90辐射松木方为例，山东市场主流成交价为1260元/方，江苏市场主流成交价为1260元/方。 云杉/白松木方：以3000*40*90白松木方为例，山东市场主流成交价为1830元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方。 进口原木成本 辐射松外盘价：2025年11月，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)116美元/JASm³，较上月上涨1美元/方。 云杉外盘价：2025年11月，11.8米20+云杉原木外盘价格(CFR)126欧元/JAS立方米，较上月上涨1欧元/方。 周内太平洋下调11月辐射松原木外盘报价118至116美金，但仍高于10月外盘。（木联数据） ◼ ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn