2025年11月信用债发行情况回顾：融资成本持续下行，信用债发行显著放量

核心观点

11月资金面整体宽松，推动债市收益率中枢下移，信用债发行利率延续下行，发行量、净融资环比、同比均明显增加。当月信用债金额加权平均发行期限打破下半年以来持续缩短的态势，环比拉长至3.35年。

关键数据与研究结论

信用债发行整体情况

• 发行量与净融资：11月信用债发行量1.31万亿元，环比增1415亿元，同比增529亿元；净融资额3462亿元，环比增379亿元，同比增779亿元。1-11月累计，信用债发行量同比增长1.6%，净融资同比增长15.0%。
• 发行利率：金额加权平均发行利率环比下行5.0bps至2.06%，各主要等级债券发行利率均下行。3年期和5年期信用债加权平均发行利率分别环比下行7.0bps和15.2bps。
• 发行期限：金额加权平均发行期限环比拉长0.44年至3.35年，城投债期限环比缩短0.20年，产业类地方国企债、央企债和民企债期限分别环比拉长0.36年、0.9年和0.42年。
• 取消发行：取消发行规模145.8亿元，环比增67.9亿元，主要来自产业类地方国企债（128.8亿元）。

分主体评级

• AAA级：发行量环比、同比均增长，带动净融资额环比、同比分别增长307亿元和857亿元。
• AA+级和AA级：发行量环比微增、同比下降，AA级信用债净融资连续9个月为负，净融资缺口234亿元。

分券种

• 发行量：中票和一般公司债环比、同比显著放量，私募债环比、同比大幅下滑。
• 净融资：中票和定向工具净融资环比改善，定向工具净融资由负转正，短融（含超短融）净融资由正转负。同比来看，短融（含超短融）和私募债净融资降幅较大。

城投债发行情况

• 发行与净融资：11月发行量2034亿元，环比降276亿元，同比降1460亿元；净融资额-574亿元，融资缺口环比、同比分别扩大46亿元和450亿元。1-11月累计，发行量同比下降17.2%，累计净融资为-5251亿元。
• 区域分布：多数地区发行量环比、同比下降，17个省级地区存在净融资缺口，江苏、浙江等地降幅较大。

产业债发行情况

• 发行与净融资：11月发行量11031亿元，环比增1687亿元，同比增1989亿元；净融资4032亿元，环比增424亿元，同比增1229亿元。1-11月累计，发行量同比增长9.4%，净融资同比增长18.7%。
• 分企业性质：央企债和地方国企债发行量持平，广义民企债发行量环比、同比均下降。
• 分行业：多数行业发行量环比、同比提升，公共事业行业发行量同比增超6000亿元。国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负。