2025年11月信用债发行情况回顾：融资成本持续下行，信用债发行显著放量

核心观点 作者 11月资金面整体宽松，债市收益率中枢下移，信用债发行利率延续下行，发行量、净融资环比、同比均明显增加。当月信用债金额加权平均发行期限打破下半年以来持续缩短的态势，环比拉长0.44年至3.35年。 东方金诚研究发展部 分析师唐晓琳执行总监于丽峰执行总监冯琳 发行结构方面，分主体级别看，11月AAA级信用债发行量环比、同比均有所增长，AA+级和AA级环比微增、同比下降，AA级信用债净融资连续9个月为负。分券种看，当月中票和一般公司债发行环比、同比均显著放量，私募债发行量环比、同比下降，短融（含超短融）净融资由正转负，定向工具净融资由负转正。 时间 2025年12月3日 城投债方面，11月城投债发行延续收缩态势，发行量、净融资同比、环比均有所下降，1-11月累计净融资缺口超过5000亿元。从区域分布看，11月绝大多数地区城投债发行量同比下降，17个地区存在净融资缺口。 产业债方面，11月产业债发行持续放量，央企债和地方国企债单月发行规模均超过5000亿元，仅广义民企债发行量环比、同比均有所下降。多数行业1-11月累计发行量高于去年同期，仅国防军工和纺织服饰两个行业累计净融资为负。 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况 受产业债持续放量提振，11月信用债发行量、净融资环比、同比均显著增加。当月信用债发行量1.31万亿元，环比、同比分别增加1415亿元和529亿元；净融资额为3462亿元，环比、同比分别增加379亿元和779亿元。1-11月累计，信用债发行量12.88万亿元，同比增长1.6%；净融资2.18万亿元，同比增长15.0%。 数据来源：Wind，东方金诚 11月资金面整体宽松，信用债发行利率延续下行。当月信用债金额加权平均发行利率环比下行5.0bps至2.06%，主要等级债券发行利率均呈现下行趋势。以3年期和5年期为例，11月3年期信用债整体以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.13%、2.08%、2.25%和2.43%，环比分别下行7.0bps、3.0bps、16.2bps和11.9bps；5年期信用债整体以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.34%、2.14%、2.47%和2.99%，环比分别下行15.2bps、14.0bps、15.7bps和3.8bps。 11月信用债金额加权平均发行期限打破下半年以来持续缩短的态势，环比拉长0.44年至3.35年。具体看，当月仅城投债金额加权平均发行期限环比缩短0.20年，产业类地方国企债、央企债和民企债环比分别拉长0.36年、0.9年和0.42年。11月央企债券期限拉长趋势尤为突出，或因低利率市场环境下发行人拉长发行期限以锁定较低的融资成本。 11月信用债取消发行规模为145.8亿元，环比增加67.9亿元。取消发行主要来源于产业类地方国企债，涉及规模为128.8亿元，较上月增长97.9亿元。央企债和城投债取消发行规模分别为14亿元和3亿元，环比分别减少11亿元和16亿元。 数据来源：Wind，东方金诚 分主体评级看，11月信用债发行延续等级分化趋势，AAA级信用债发行量环比、同比均有所增长，AA+级和AA级环比微增、同比下降。当月受AAA级产 业债发行持续放量影响，AAA级信用债环比、同比分别增长1312亿元和1521亿元，带动净融资额环比、同比分别增长307亿元和857亿元；AA+级和AA级城投债发行量延续收缩态势，拖累同级别信用债发行量同比大幅下降588亿元和414亿元，其中，AA+级信用债净融资为373亿元，AA级信用债存在234亿元净融资缺口。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 分券种看，11月中票和一般公司债发行量环比、同比均显著增长，私募债发行量环比、同比均大幅下滑；净融资方面，当月中票和定向工具净融资环比改善，定向工具净融资额由负转正，短融（含超短融）净融资额由正转负。同比来看，11月短融（含超短融）和私募债净融资存在较大降幅。1-11月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加且累计净融资均为正值，但中票净融资同比下降超2000亿元；短融（含超短融）累计发行量下降超3000亿元，但净融资同比有所增长；企业债和定向工具累计发行量同比下降，带动净融资缺口同比扩大。 二 、城 投 债 发 行 情 况 11月城投债融资延续收缩态势，当月发行量为2034亿元，环比、同比分别大幅减少276亿元和1460亿元；净融资额为-574亿元，融资缺口环比、同比分别扩大46亿元、450亿元。从累计数据来看，1-11月城投债发行量3.09万亿元，同比下降17.2%，年内各月发行量均处过去五年同期较低水平；累计净融资为-5251亿元，融资缺口同比扩大1409亿元。 分区域来看，多数区域城投债发行呈现收缩态势。11月江苏等9个省级地区发行量超过百亿，吉林等9个省级地区未发行城投债，其余13个地区发行量均在百亿以内。13个省级行政区域城投债发行量环比下降，浙江和江苏降幅较大；绝大多数区域发行量同比下降，仅湖南、云南、上海、黑龙江四个区域发行量同比微增。净融资方面，江苏、浙江等17个省级地区存在净融资缺口，12个地区净融资规模环比下降，降幅前三位分别是浙江、江苏和河北；20个地区净融资规模同比下降，降幅前三位的是北京、广东和浙江。 1-11月累计，21个省级地区城投债发行量低于去年同期，江苏、浙江、天津、山东、河南、北京等地降幅较大，9个发行量同比增长的省份中，湖北、陕西、安徽和河北增量超百亿；净融资方面，受发行量下滑影响，22个省级地区存在不同程度的融资缺口，江苏、湖南、浙江、重庆、安徽、四川等地融资缺口较大，7个净融资同比增长的区域中，天津、贵州累计净融资缺口显著收窄。 三 、产 业 债 发 行 情 况 11月，产业债发行量、净融资环比、同比均大幅增长。具体看，当月产业债发行量为11031亿元，环比、同比分别增加1687亿元和1989亿元；净融资4032亿元，环比、同比分别增加424亿元和1229亿元。其中，科创债发行量为2239.2亿元，环比大幅增加683.2亿元。1-11月累计来看，产业债发行量9.80万亿元，同比增长9.4%；净融资2.71万亿元，同比增长18.7%。 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，民企债发行量占比仅为4%，产业类地方国企债和央企债发行量大体持平。11月产业类地方国企债和央企债发行规模分别为5221亿元和5267亿元，环比显著增长，但产业类地方国企债同比减少8亿元。净融资方面，当月央企债净融资环比、同比分别大幅增长465亿元和1422亿元，产业类地方国企债净融资环比下降5亿元。当月广义民企债合计发行543亿元，环比、同 比分别下降11亿元、290亿元；净融资234亿元，环比、同比分别下降35亿元和302亿元。 分行业1看，11月多数行业发行量环比、同比均有所提升。从发行量变动情况来看，当月33个行业中有8个行业信用债发行量环比下降，降幅偏大的行业有房地产（-205亿元）、银行（-180亿元）、食品饮料（-91亿元）；净融资方面，仅2个行业存在少量净融资缺口，但房地产和银行两个行业净融资环比降幅较大，建筑装饰行业同比降幅较大。1-11月累计，21个行业信用债发行量 高于去年同期，其中公共事业行业信用债发行量同比增加超6000亿元；净融资方面，国防军工和纺织服饰两个行业累计净融资仍为负值，21个行业净融资表现优于去年同期，但建筑装饰和交通运输两个行业净融资同比降幅超千亿。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn