2023年11月信用债发行情况回顾：监管收严下城投债净融资转负，利率下行提振产业债融资延续改善

核心观点 11 月信用债发行量共计 9907 亿元，环比、同比均有所增长，但到期量增幅更大，净融资环比下行。当月城投债和产业债融资表现延续分化：城投债融资监管继续收严，交易所公司债终止审查项目数创 2020 年以来新高，11 月城投债发行量环比下降，净融资转负；当月信用债发行利率延续下行，提振产业债发行量和净融资继续回升。 东方金诚 研究发展部高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳 信用债发行结构上，分评级看，11 月各评级城投债净融资均下降，AAA级城投债净融资仅-7 亿元，AA 级城投债净融资已连续三个月为负，且融资缺口继续扩大；产业债各评级发行量和净融资环比、同比均有所增长，AA+和 AA 级产业债净融资转正。分企业性质看，11 月央企和产业类地方国企债券发行量和净融资环比延续改善，民企债发行量和净融资环比下行。分券种看，11 月仅中票、一般公司债和私募债净融资为正，其中一般公司债发行量和净融资同比、环比均大幅增长，私募债净融资环比降幅较大。 时间 2023 年 12 月 11 日 分省份看，11 月多数省份城投债发行量和净融资环比下降，仅 13 个省份城投债净融资为正，天津、重庆等化债重点省份城投债净融资降幅较大；当月 AAA 级及 AA+级城投债净融资为负的省份数量环比增多，显示“一揽子化债”政策推进下，城投债融资限制向中高评级平台扩展；1-11 月累计，多数省份城投债发行量和净融资仍高于去年同期。 产业债方面，11 月多数行业信用债发行量环比均增长，采掘、房地产、建筑装饰等行业增速较大；有 15 个行业净融资为正，采掘、通信和交通运输等行业净融资规模较大；9 个行业净融资为负，食品饮料、机械设备和公用事业等行业净融资缺口较大。从 1-11 月累计看，多数行业信用债发行量仍低于去年同期水平，仅建筑装饰、综合、非银金融、通信、建筑材料、电气设备和食品饮料等行业累计净融资为正。 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况 11月信用债发行规模回升，但净融资小幅下行。11月城投债融资监管继续收严，城投债发行量下降，净融资转负，但因城投债抢券行情推动发行利率大幅下行，带动信用债整体发行利率下降，产业债发行量和净融资延续回升。 2023年11月信用债发行规模环比回升，净融资小幅下降。当月信用债共发行9907亿元，环比、同比分别增加528亿元和1312亿元，增幅分别为5.6%和15.2%；但到期量环比增幅更大，故当月净融资仅为488亿元，环比下降161亿元，但同比增加1962亿元。1-11月累计，信用债发行量11.82万亿元，同比增长5.8%；净融资1.02万亿元，同比下降36.0%。 11月城投债发行量延续下行，净融资转负。当月共发行城投债4367亿元，环比下降7.3%，同比增长19.5%；净融资额-319亿元，环比和同比分别下降837亿元和15亿元。11月城投债净融资创过去几年同期新低。9月底国办下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》，监管部门对城投平台融资实行分区域、分类管控，城投债融资政策进一步收严。从交易所公司债审核情况看， 11月有45个城投债项目状态更新为“终止审查”，数量创2020年以来新高。1-11月累计，城投债发行量6.12万亿元，同比增长27.6%；净融资1.47万亿元，同比增长11.1%。 11月产业债发行量和净融资规模继续回升。当月产业债共发行5579亿元，环比、同比分别增长18.6%和12.0%；净融资额846亿元，环比、同比分别增加675亿元和1977亿元。1-11月累计，产业债发行量5.70万亿元，同比下降10.7%；净融资额-4493亿元，同比减少7215亿元。 数据来源：Wind，东方金诚 11月信用债发行利率继续逆市下行，中低评级下行幅度更大。11月资金利率前低后高，中枢较10月继续小幅抬升，利率债收益率整体上行，曲线走平。但随“一揽子化债”政策持续推进，市场对城投债的担忧情绪进一步缓解，叠 加城投债净供给下降，城投债发行利率继续大幅下行，并带动信用债整体发行利率继续逆市走低。当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为3.15%、2.91%、3.37%和4.19%，环比分别下降26.3bps、11.5bps、56.7bps和31.0bps。 11月信用债发行期限环比继续小幅缩短。当月全体信用债金额加权平均发行期限为2.35年，较10月缩短0.01年。分企业性质看，城投债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长0.23年、0.90年至2.96年和1.44年；产业类地方国企债和央企债加权平均发行期限环比则分别缩短0.34年和0.33年至2.05年和1.77年。 二 、信 用 债 发 行 结 构 11月城投债和产业债融资情况分化，严监管下各评级城投债净融资均有下滑，同时发行利率下行推动各评级产业债发行量和净融资均有所回升——其中，产业类地方国企债和央企债发行量和净融资延续改善，民企债发行量和净融资有所回落；分券种看，11月仅中票、一般公司债和私募债净融资为正，其中受城投债发行监管持续收严影响，私募债净融资连续第三个月下行。 从主体评级结构看，11月AAA级和AA级信用债发行量和净融资均环比回升，AA+级信用债发行量和净融资环比减少。11月产业债和城投债融资情况继 续分化，城投债方面，各评级城投债净融资环比均下降，尽管AAA级和AA级城投债发行量环比有所增长，但AAA级城投债净融资仅-7亿元，AA级城投债净融资缺口从上月的218元扩大至297亿元，这一融资缺口超过了遭遇理财赎回潮冲击的去年11月。1-11月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别增长28.1%、33.1%和17.9%，AAA级和AA+级城投债净融资同比分别增加9.8%和34.8%，但AA级城投债净融资较去年同期收缩49.9%。 产业债方面，近期发行利率下行推动产业债发行量回升，11月各评级产业债发行量和净融资环比、同比均有所增长，AA+和AA级产业债净融资转正。1-11月累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别下降11.1%、5.0%和2.8%，AAA级和AA级产业债累计净融资均为负，仅AA+级产业债净融资小幅为正，其中占比最高的AAA级产业债净融资-3344亿元，较去年同期大幅减少7846亿元，这部分发行人融资渠道转换能力较强，在今年贷款利率走低背景下，贷款融资对信用债融资造成了一定的挤出，但随着年内信用债发行利率逐步下行，特别是10月以来城投债供给减少引发的资产荒推动产业债发行利率亦明显下行，债券融资吸引力增强，提振产业债发行量和净融资连续两个月大幅回升。 分企业性质看，11月城投债和民企债发行量和净融资环比下行，央企和产业类地方国企发行量和净融资环比延续改善。11月央企债和产业类地方国企债发行量环比继续增加，同时到期量减少，净融资缺口明显收窄，但央企债发行和净融资同比降幅较大；广义民企债1发行量和净融资环比均减少。2 从累计数据看，今年1-11月，央企债发行量同比减少20.9%，主因贷款利率走低背景下央企主动切换融资渠道，产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别下降0.3%和0.8%；净融资方面，央企债累计净融资同比大降6632亿 元至-4280亿元，产业类地方国企债累计净融资同比下降46%至1448亿元，广义民企债净融资缺口收窄633亿元至1661亿元。 分券种看，11月仅一般公司债、私募债和超短融发行量环比增加，其他券种发行量环比均下降；当月仅中票、一般公司债和私募债净融资为正，其中私募债净融资环比回落48%，其他券种11月净融资均为负。1-11月累计，中票、短融、定向工具和私募债发行量同比均有所增长，其中私募债增幅最高，达到46.6%，定向工具、中票和短融发行量同比分别增长11.2%、4.0%和3.3%，企业债累计发行量同比下降44.4%；净融资方面，1-11月，仅中票、超短融、和私募债累计净融资为正，其中私募债净融资大幅增长106.7%至6376亿元，占全市场信用债净融资的62.4%；超短融净融资增长14.2%至2002亿元，中票累计净融资较去年同期下降59.0%至3849亿元。 三 、分 区 域 和 行 业 信 用 债 发 行 情 况 11月城投债融资整体继续走弱，多数省份城投债发行量和净融资环比下降，天津、重庆等化债重点省份城投债净融资降幅较大；1-11月累计，多数省份城投债发行量和净融资高于去年同期，贵州、广西和云南三省累计净融资缺口最大；产业债方面，11月多数行业信用债发行量环比增加，净融资改善，但从1-11月累计看，多数行业信用债发行量同比下降，且仅7个行业净融资为正。 城投债分省份看，11月多数省份城投债融资规模下降，31个省份中，仅13个省份城投债发行量环比增长，但由于2022年11月理财赎回潮导致当月信用债融资大幅下降，多数省份城投债发行量同比有所增长。净融资方面，11月多数省份城投债净融资为负，仅13个省份净融资为正。其中，江苏和浙江两省城投债发行量虽最高，但净融资均为负；山东省城投债发行量排名第三，但净融资环比降幅较大。其他省份中，四川、广东、安徽、江西、福建、北京等省市11月城投债发行量和净融资规模环比均有所增长，化债十二个重点省份中的天津、云南、重庆、贵州、吉林等省市11月城投债净融资则有所下降，其中天津、重庆城投债净融资环比降幅超过100亿元。 分评级来看，11月AA+级城投债净融资为负的省份数量更多（AAA级、AA+级和AA级净融资为负的省份分别有11个、15个和13个），城投债融资监管收严从AA级进一步扩展至AA+级及AAA级平台。其中，天津、河南、湖南和江苏等地的AAA级平台，重庆、江苏等地的AA+级平台，以及广西、湖北、浙江、江苏、重庆等地的AA级平台净融资缺口较大。 1-11月累计，多数省份城投债发行量和净融资高于去年同期，仅上海、西藏、黑龙江、内蒙古、辽宁和青海6省市发行量同比下降；累计净融资为负的省份有10个，较去年同期增加2个，均为东北、西南及西北地区的省份，其中贵州、广西和云南三省累计净融资缺口最大；累计净融资较去年同期下降的省份有12个，包括隐债清零的上海、广东和北京，再融资难度较大的西部和东北部分省份，以及江西、湖南、河北等地；不过，安徽、重庆、湖北、山西等省城投债累计净融资同比增长20%以上。 产业债分行业来看，11月仅7个行业3信用债发行规模环比下降，其他行业发行量环比均增长，增幅较大的行业包括采掘、房地产、建筑装饰等；有15个行业净融资为正，其中净融资规模较大的包括采掘、通信和交通运输等行业；9个行业净融资为负，其中融资缺口较大的包括食品饮料、机械设备和公用事业等行业。从1-11月累计看，多数行业（17/27）信用债发行量低于去年同期水平，且有20个行业累计净融资为负，仅建筑装饰、综合、非银金融、通信、建筑材料、电气设备和食品饮料等7个行业累计净融资为正。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结