2025年10月信用债发行情况回顾：产业债发行继续放量，城投债融资持续承压

核心观点 受国庆假期影响，10月信用债发行量环比回落，但与往年同期相比，仍处于高位，当月取消发行规模环比大幅减少，净融资额环比、同比均显著增加。受中美新一轮贸易摩擦发酵，资金面整体趋宽等因素影响，10月债市呈现回暖走势。在此背景下，当月信用债整体发行利率环比下行，各级别债券发行利率均不同程度回落。 东方金诚研究发展部 分析师唐晓琳执行总监于丽峰执行总监冯琳 发行结构方面，分评级看，10月信用债发行等级分化加剧，高评级债券发行持续放量，而AA级品种净融资已连续8个月为负，且融资缺口同比显著扩大。分券种看，10月私募债、短融和定向工具发行量环比有所收缩，多数品种净融资环比改善。 时间 2025年11月11日 城投债方面，融资收缩态势未改，10月发行量同比、环比均大幅下降，净融资仍处负值区间，且已连续多月呈现净流出状态。从区域分布看，超半数地区发行量环比下降，20个地区存在净融资缺口。 产业债方面，10月产业债发行量和净融资额同比、环比均显著提升，其中，央企、地方国企、广义民企产业债净融资环比、同比均有所增长。产业债发行放量对城投债供给收缩形成有效对冲，推动10月整体发行规模和净融资额实现同比增长。 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况 受国庆假期影响，10月信用债发行量环比小幅下降，但与往年同期相比，仍处高位，当月到期量环比降幅较大，净融资环比、同比均显著增加。当月信用债发行量1.16万亿元，环比减少182亿元，同比增加2319亿元；净融资额为3083亿元，环比、同比分别增加1998亿元、1471亿元。1-10月累计，信用债发行量11.58万亿元，同比增长1.3%；净融资1.84万亿元，同比增长12.7%。 数据来源：Wind，东方金诚 受中美新一轮贸易摩擦发酵、资金面整体宽松等因素影响，10月债市呈现回暖走势。当月流动性环境保持稳定，资金利率中枢较9月回落，叠加利率债收益率曲线中枢下移，共同推动信用债发行利率下降，各级别债券发行利率均呈现不同程度回落。具体看，10月信用债整体以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.11%、1.97%、2.43%和2.69%，环比分别下行6.9bps、1.2bps、6.5bps和10.9bps。其中，AA级发行利率前期调整较多，10月降幅相对更大。 10月信用债发行期限整体小幅缩短。当月信用债金额加权平均发行期限为2.92年，较9月缩短0.18年，延续下半年以来发行期限持续缩短的态势，反映出市场融资环境与资金配置策略的持续调整。具体看，10月城投债、产业类地方国企债、央企债和民企债金额加权平均发行期限环比分别缩短0.13年、0.15年、0.03年和0.40年。 10月信用债取消发行规模为77.9亿元，较上月大幅减少111亿元。分主体看，央企债、产业类地方国企债、城投债、民企债取消发行规模分别为25亿元、30.9亿元、19亿元和3亿元，其中产业类地方国企债和城投债取消发行规模环比分别减少69.4亿元和41.1亿元。 分主体评级看，10月信用债发行等级分化加剧，AAA级信用债净融资同比大幅提升，AA+级净融资同比有所下降，AA级净融资缺口同比走阔。当月受AAA级产业债发行放量带动，AAA级信用债发行量环比增长542亿元、同比大增2579亿元，且净融资额环比、同比增长均超千亿;AA+级和AA级城投债发行量环比、同比出现不同程度的下降，拖累两个级别信用债发行量环比、同比下滑。10月AA+级信用债净融资额同比下降203亿元，AA级信用债净融资缺口同比扩大226亿元，该级别信用债净融资已连续8个月为负。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 分券种看，10月私募债、短融、定向工具发行量环比下降，企业债和定向工具发行量同比下滑；净融资方面，当月企业债和定向工具净融资为负，定向工具融资缺口环比走阔，企业债净融资缺口环比则显著收窄，其余各品种净融资亦环比改善。1-10月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，私募债、一般公司债和短融（含超短融）累计净融资为正且同比扩张，中票累计净融资额为正但同比有所下降，企业债和定向工具累计净融资为负且缺口扩大。 数据来源：Wind，东方金诚 二 、城 投 债 发 行 情 况 10月城投债融资收缩态势加剧，当月发行量环比、同比分别大幅减少732亿元和600亿元，净融资额-525亿元，连续第8个月为负，融资缺口环比收窄170亿元，但同比下降724亿元。从累计数据来看，1-10月城投债发行量2.88万亿元，同比下降14.7%，各月发行量均处过去五年同期较低水平；累计净融资为-4687亿元，同比下降965亿元。 数据来源：Wind，东方金诚 分区域来看，各区域城投债融资表现分化依然显著。10月共计18个省级行政区域城投债发行量环比下降，山东、天津、四川、湖北、重庆等地降幅尤为突出，江苏、浙江和山东三省发行量仍位列前三，合计发行占比达43.9%。从净融资来看，10月有20个省份及地区存在净融资缺口，12个地区净融资规模环比下降，天津、江西、四川净融资下滑较多，而江苏、山东、陕西、广东和甘肃等地净融资环比改善。 1-10月累计，12个省份城投债发行量高于去年同期，湖北、陕西、安徽、河北、贵州等地增长较多；净融资方面，23个省级地区存在不同程度的融资缺口，其中江苏、浙江、湖南、四川、安徽和重庆等地融资缺口较大，仅9个地 区净融资同比增长，其中，天津、贵州累计净融资缺口明显收窄，广东净融资由负转正。 三 、产 业 债 发 行 情 况 10月，产业债发行继续放量，净融资环比、同比均显著增加。具体看，当月产业债发行量为9340亿元，环比、同比分别增加550亿元和2918亿元；净融资3609亿元，环比、同比分别增加1824亿元和2195亿元。其中，科创债发行量1556亿元，环比增加270亿元。1-10月累计来看，产业债发行量8.69万亿元，同比增长8.0%；净融资2.31万亿元，同比增长15.2%。 分企业性质看，产业债发行仍以央企和产业类地方国企为主要力量，民企产业债发行量占比偏低。10月产业类地方国企债和央企债发行规模分别为4770亿元、4016亿元，同比增长显著，但央企债环比减少120亿元。净融资方面，10月产业类地方国企债和央企债净融资环比和同比均有所增长。10月广义民企债合计发行554亿元，净融资269亿元，发行量和净融资同比、环比均有所增长，但发行占比仍然偏低，仅占产业债总发行规模的5.9%。 分行业1看，10月各行业发行情况大体保持稳定，部分行业小幅下滑。从发行量变动情况来看，10月9个行业信用债发行量环比下降，降幅偏大的行业有公用事业（-176亿元）、钢铁（-95亿元）、有色金属（-54亿元）和煤炭（-50亿元）；27个行业净融资为正，其中公用事业、非银金融、房地产和建筑装饰等行业净融资规模超过300亿元。1-10月累计，超半数行业（19/32）信用债发行量高于去年同期，其中公共事业行业信用债发行量同比增加超5000亿元；净融资方面，仅国防军工和纺织服饰2个行业累计净融资为负，21个行业净融 资表现优于去年同期，建筑装饰（-1123亿元）、交通运输（-1233亿元）行业净融资较去年同期有明显下降。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn