2025年4月信用债发行情况回顾：信用债发行环比增长，城投债和产业债融资分化

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳2025年5月8日 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况因季节性因素和发行利率下行，4月信用债发行规模环比、同比大幅提升，净融资由负转正，环比、同比均增加。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资缺口环比扩大、同比小幅收窄；产业债发行量和净融资环比、同比均增加。4月信用债发行量和净融资环比、同比均增加，净融资由负转正。当月信用债发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%；净融资由负转正至2427亿元，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元。1-4月累计，信用债融资情况弱于2024年同期：1-4月共发行信用债47008亿元，净融资6865亿元，同比分别减少5.6%和27.7%。图表1 2025年4月信用债发行量和净融资环比、同比均增加注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2025年5月6日，下同图表2 2025年4月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2025年4月环比1492928053516-574114143378 同比2025年1-4月累计同比89347008-2785-11312929-2671100734079-114 4月城投债和产业债融资继续明显分化。财政部4月再次通报隐债问责典型案例，城投债融资监管保持严格基调，当月发行量环比、同比均减少，净融资缺口环比扩大，同比小幅收窄；1-4月累计，城投债发行量同比下降17.1%至12929亿元，净融资缺口同比扩大124亿元至-1631亿元。1-4月各月，城投债净融资均处于2020年以来的同期较低水平（图表6）。受季节性因素及融资成本下行驱动，4月产业债发行量1.14万亿元，环比、同比分别增加42.0%、9.7%；净融资由负转正至3339亿元，环比、同比分别增加3973亿元和391亿元。1-4月累计，产业债发行量3.41万亿元，与上年基本持平，净融资8495亿元，同比减少2511亿元。 4月信用债整体发行利率环比下行。在央行流动性投放呵护下，4月资金面平稳，资金利率中枢下行。在此背景下，当月信用债发行利率整体走低，全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.22%、2.06%、2.50%和2.82%，环比分别下行25.4bps、23.5bps、17.0bps和11.4bps。图表7 2025年4月国开债收益率曲线陡峭化下行图表8 2025年4月资金利率前高后低，中枢下行 受发行利率下行影响，4月信用债发行期限环比拉长，当月信用债金额加权平均发行期限为3.80年，较3月拉长0.35年。其中城投债、产业类地方国企债和央企债加权平均发行期限环比分别拉长0.34年、0.49年和0.73年至3.92年、3.84年和4.39年，仅民企债发行期限环比缩短0.27年至0.99年。图表10 2025年4月信用债发行期限环比拉长（单位：年） 二 、信 用 债 发 行 结 构4月，各评级城投债发行量环比均减少，仅AA级城投债融资缺口环比、同比有所收窄；各评级产业债净融资环比均增加，AAA级和AA级产业债净融资由负转正。分券种看，4月除定向工具发行量环比减少外，其他各券种发行量和净融资环比均增加；仅一般公司债和私募债发行量和净融资同比增加；1-4月累计，除私募债外，其他券种净融资均较去年同期有所减少，企业债和定向工具累计净融资为负。分主体评级看，4月仅AAA级信用债发行量环比、同比增加，AA级发行量占比较上月下降3.0pct至8.5%；AAA级信用债净融资由负转正，AA+级信用债融资缺口环比扩大，AA级信用债融资缺口环比收窄。图表11 2025年4月AAA级信用债发行占比环比提升城投债方面，4月各评级城投债发行量环比均减少，同比仅AA级小幅增加；AAA级和AA+级城投债融资缺口环比、同比扩大。1-4月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降25.8%、17.3%和10.7%；AAA级城投债净融资转负至-68亿元，同比减少161亿元，AA+级城投债融资缺口同比扩大321亿元，AA级城投债融资缺口同比收缩265亿元至1048亿元。 产业债方面，4月仅AA级产业债发行量环比小幅减少48亿元，各评级产业债净融资环比均增加，AAA级和AA级净融资由负转正。1-4月累计，AA+级和AA级产业债发行量同比分别减少3.0%和6.7%，AAA级发行量小幅增长0.5%；AAA级、AA+级和AA级产业债净融资同比分别减少1607亿元、631亿元和166亿元至7119亿元、1186亿元和140亿元。图表12 2025年4月产业债各评级净融资环比均增加，城投债仅AA级融资缺口收窄图表13 2025年4月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2025年4月环比同比2025年1-4月累计同比14929280589347008-27853516-574-11312929-2671786-80-292836-9841661-441-1266496-1356 分企业性质看，4月各企业性质产业债发行量和净融资环比均增加；同比仅产业类地方国企债发行量和净融资有所减少。1-4月累计，产业类地方国企债、央企债和广义民企债发行量同比分别变动-8.4%、17.4%和-9.7%，净融资仅产业类地方国企债同比减少2925亿元至3771亿元，央企债和广义民企债净融资同比分别增加98亿元和315亿元。图表14 2025年4月广义民企债发行占比环比提升 分券种看，4月除定向工具发行量环比、同比减少，企业债和（超）短融发行量同比减少外，其他各券种发行量均环比、同比增加；各券种净融资环比均增加，同比仅一般公司债和私募债有所增加。1-4月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，企业债、（超）短融和定向工具发行量同比减少；净融资方面，仅私募债累计净融资为正且同比增加，其他各券种均同比减少，其中，企业债和定向工具累计净融资为负。图表16 2025年4月，各券种净融资环比均增加 三 、分 区 域 和 行 业 信 用 债 发 行 情 况4月多数省份城投债发行量环比减少；1-4月累计，超半数省份城投债发行量和净融资同比下降。产业债方面，4月多数行业信用债发行量环比、同比均增加；1-4月累计，煤炭、建筑材料、国防军工和纺织服饰行业信用债累计净融资为负，多数行业信用债发行量及净融资弱于去年同期。城投债分省份看，4月16个省份城投债发行量环比减少，19个省份城投债净融资为负，环比增加4个。4月城投债发行量位列前三的省份为江苏、山东和浙江，三省净融资均为负，且江苏和浙江净融资缺口环比扩大。其他省份中，约半数省份城投债净融资环比减少，湖南、陕西、四川、广东和新疆等地净融资环比增加；化债重点省份中，青海和黑龙江当月未发行城投债，甘肃、吉林、贵州、云南、天津和重庆净融资额均为负。 分评级来看，4月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有13个、13个和15个。其中，吉林、天津和山东等地的AAA级平台，江苏、重庆、安徽、浙江和云南等地的AA+级平台，以及江苏、湖北、浙江、河南和湖南等地的AA级平台净融资缺口较大。1-4月累计，有13个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最大的为湖北、河北和陕西等地；东北、西北主要省份发行量较少，其中海南和西藏累计发行量为0；有14个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），包括天津、湖北、浙江、广东和贵州等。发债大省江苏、浙江和山东省城投债发行量同比均有所减少，且江苏和浙江省城投债累计净融资均为负。1-4月城投债累计净融资为负的省份有21个，较去年同期增加1个；累计净融资同比下降的省份有16个，包括重庆、吉林、辽宁和青海等化债重点省份，以及江苏、安徽和上海等地；广东、陕西、北京、广西、云南和宁夏累计净融资为正且同比增加；浙江、四川、湖北、贵州、天津、甘肃、黑龙江累计净融资缺口较去年同期收窄。图表18 2025年4月分省份城投债融资情况（按照当月发行规模排序）区域城投债发行规模（亿元）区域城投债净融资（亿元）同比2025.1-4累计同比2025.4环比同比2025.1-4累计同比-123687-1099-344-25946-448-255541030-273-23224977-67-2091176-696-114-4284-24515992716303-50-5617-49171-46707-18-41-25-70-57-48-20619-84-8612-64-163-235-32462-123-115434-908011940714831112896861534-212-513356-259-18-30631-204-26-873-29-1783378222-26-12429-15-6580-8-7015-57-280-143230644-26-38-36-107-68-136441-522-77-94-45-29197 -201-180-101-119 产业债分行业1来看，4月公用事业、食品饮料、交通运输和建筑装饰等多数行业信用债发行量环比增加；有23个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括公用事业、食品饮料、建筑装饰、商贸零售和非银金融等。1-4月累计，多数行业（24/32）信用债发行量低于去年同期，28个行业累计净融资为正，煤炭、建筑材料、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负。图表20 2025年4月产业债分行业融资情况（按照当月发行规模排序）发行量（亿元）净融资（亿元）环比同比2025.1-4累计同比2025.3环比同比2025.1-4累计同比75181361502825123081588233662369220284822-243372400-1971364-1095123543912-107202134191784-258263-5883911-1201-9912-629264-1057218-62729-48510727815193-312164-671614-457149133-102376-51752838885-52141260933434-3291按照申万一级行业分类，共32个 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-