2025年6月信用债发行情况回顾：产业债融资大幅提升，城投债融资持续为负

核心观点同期最高水平。计净融资为负。 关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳2025年7月8日 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况6月信用债融资规模环比、同比回升。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加但同比减少，净融资连续4个月为负，且融资缺口环比、同比走阔；因科创债发行放量和利率走低，大额产业债发行规模提升，产业债发行量和净融资环比、同比大幅增加，均处近5年同期最高水平。6月信用债发行量和净融资环比、同比均增加。当月信用债发行量13501亿元，环比、同比分别增加4942亿元和1287亿元；净融资2533亿元，环比、同比分别增加1832亿元和542亿元。上半年累计，信用债融资情况弱于2024年同期：上半年共发行信用债6.82万亿元，净融资1.01万亿元，同比分别下降1.0%和15.0%。图表1 2025年6月信用债发行量和净融资环比、同比增加注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2025年7月3日，下同图表2 2025年6月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2025年6月环比1305149423156141098953532 同比2025年1-6月累计同比128768216-704-51717828-34651804503872761 6月城投债和产业债融资继续分化。城投债融资监管保持严格基调，当月发行量3156亿元，因季节性因素环比大幅提升80.7%，但同比减少14.1%，净融资连续第4个月为负，且融资缺口环比、同比均走阔；上半年累计，城投债发行量同比下降16.73%至1.78万亿元，净融资缺口同比扩大1032亿元至-2857亿元。上半年各月，城投债净融资均处于2020年以来的同期较低水平（图表6）。6月产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增加。一方面，政策红利下，科创债发行持续放量，当月非金融类企业共发行科创债2041亿元，环比增加44.29%；另一方面，低利率环境下，大额产业债（单笔≥100亿元）融资规模提升，6月共有4家企业合计发行大额产业债775亿元，其中国新控股和诚通控股各发行1只10年期的稳增长扩投资专项债，融资规模分别为230亿元和165亿元。具体来看，当月产业债发行量9895亿元，环比、同比分别增加3532 亿元和1804亿元；净融资3223亿元，环比、同比分别增加1972亿元和1348亿元。上半年累计，产业债发行量5.04万亿元，较上年小幅增长5.8%，净融资1.30万亿元，同比减少751亿元。6月共有44个公司债项目被终止审查，环比大幅增加，77%的项目为私募品种，9个项目发行人为城投企业，与上月基本持平；从项目品种来看，乡村振兴品种被终止数量最多，共有8个项目被终止审核，环比增加6个，当月被终止的乡村振兴项目中有7个为2024年提交，或因不符合2024年底沪深北交易所联合修订的《专项品种公司债券指引》中对乡村振兴专项债的信息披露要求被终止审核。图表4 2025年6月城投债净融资缺口环比走阔，产业债净融资环比大幅增加图表5 2025年6月公司债终止审查项目数量环比大幅增加 6月信用债整体发行利率环比小幅下行。央行流动性呵护下，6月资金面整体宽松，资金利率中枢下行。在此背景下，当月信用债发行利率整体走低，全体信用债以及主体评级AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.07%、2.35%和2.59%，环比分别下行1.7bps、5.2bps和14.9bps，AAA级信用债发行利率与上月基本持平，小幅上行0.2bps至1.93%。 6月信用债发行期限整体小幅拉长，当月信用债金额加权平均发行期限为3.9年，较5月拉长0.3年。其中央企债金额加权平均发行期限环比拉长1.19年至4.42年，主因5年期及以上期限央企债发行规模环比提升174.93pct,占当月央企债发行规模的22.7%；城投债、产业类地方国企债和民企债金额加权平均发行期限环比分别缩短0.06年、0.27年和0.16年至3.84年、3.75年和1.72年。 二 、信 用 债 发 行 结 构6月，各评级城投债发行量均环比增加、同比减少，净融资同比均减少，AA级融资缺口环比走阔；各评级产业债发行量和净融资环比均增加，同比仅AA级发行量和AA+级净融资小幅减少。分券种看，6月各券种发行量环比均增加，净融资环比、同比表现分化；上半年累计，除私募债外，其他券种净融资均较去年同期有所减少，企业债和定向工具累计净融资为负。分主体评级看，6月各评级信用债发行量环比均增加，同比仅AAA级发行量有所增加，AA级发行量占比较上月提升1.3pct至8.7%；AAA级信用债净融资环比增加1182亿元，AA+级净融资由负转正，AA级融资缺口环比走阔。图表11 2025年6月AA级信用债发行占比环比提升 数据来源：Wind，东方金诚 城投债方面，6月各评级城投债发行量环比增加、同比减少；AAA级和AA+级城投债净融资缺口环比收窄，同比由正转负，AA级城投债融资缺口环比、同比走阔。上半年累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降26.7%、15.0%和9.5%；AAA级和AA+级城投债净融资缺口同比分别扩大264亿元和983亿元至183亿元和803亿元，AA级城投债融资缺口同比收缩131亿元至1754亿元。产业债方面，6月各评级产业债发行量和净融资环比均增加，同比仅AA级发行量和AA+级净融资减少。上半年累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别增加5.8%、6.6%和2.3%；AAA级、AA+级和AA级产业债净融资同比分别减少424亿元、327亿元和40亿元至1.08万亿元、1763亿元和230亿元。图表12 2025年6月AAA级和AA+级城投债融资缺口环比收窄，产业债各评级净融资环比均增加 分企业性质看，6月各企业性质产业债发行量环比、同比均增加，广义民企债净融资环比由正转负，产业类地方国企债和央企债净融资环比、同比均增加。上半年累计，产业类地方国企债、央企债和广义民企债发行量同比分别变动-2.8%、19.6%和4.4%，净融资仅产业类地方国企债同比减少32.7%，央企债和广义民企债同比分别增加1056亿元和768亿元至7161亿元和527亿元。 分券种看，6月各券种发行量环比均增加，同比仅中票、一般公司债和私募债增加；净融资方面，企业债和定向工具融资缺口环比、同比走阔，（超）短融融资缺口环比收窄，同比小幅走阔，其他券种净融资环比、同比均增加。上半年累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，企业债、（超）短融和定向工具发行量同比减少；净融资方面，仅私募债累计净融资为正且同比增加，其他各券种均同比减少，其中，企业债和定向工具累计净融资为负。 三 、分 区 域 和 行 业 信 用 债 发 行 情 况6月多数省份城投债发行量环比增加；上半年累计，超半数省份城投债发行量和净融资同比下降。产业债方面，6月多数行业信用债发行量环比、同比增加；上半年累计，煤炭、交通运输、食品饮料、建筑材料、纺织服饰和国防 军工行业信用债累计净融资为负，超半数行业信用债发行量好于去年同期，但净融资相较去年同期偏弱。分省份看，6月有5个省份城投债发行量环比减少，19个省份城投债净融资为负，环比增加2个。6月城投债发行量位列前三的省份为江苏、浙江和山东，这三个省份的发行量环比均增加，同比仅江苏有所增加，江苏净融资缺口环比、同比收窄，浙江净融资由负转正，山东净融资缺口环比、同比走阔。其他省份中，约半数省份城投债净融资环比减少，浙江、重庆、江西、江苏和吉林等地净融资环比增加；化债重点省份中，辽宁和内蒙古当月未发行城投债，贵州、天津、辽宁、广西、黑龙江和重庆当月净融资额为负。分评级来看，6月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有11个、15个和19个。其中，江苏、陕西、山东、湖北和贵州等地的AAA级平台，湖南、河南、湖北、江苏和四川等地的AA+级平台，以及湖南、山东、浙江、江苏、河南、四川和福建等地的AA级平台净融资缺口较大。上半年累计，有12个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最大的湖北、河北、陕西和贵州等地；东北、西北主要省份发行量较少；有9个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），包括天津、广东、浙江、贵州和湖北等。发债大省江苏、浙江和山东省城投债发行量同比均减少，且江苏和浙江省城投债累计净融资均为负。上半年城投债累计净融资为负的省份有23个，较去年同期增加5个；累计净融资同比下降的省份有21个，包括重庆、吉林、黑龙江、辽宁、青海和云南等化债重点省份，以及山东、江苏、福建、湖南等地；广东和宁夏累计净融资为正且同比增加；天津、浙江、贵州、湖北、甘肃和广西累计净融资缺口较去年同期收窄。图表18 2025年6月分省份城投债融资情况（按照当月发行规模排序）区域城投债发行规模（亿元）区域城投债净融资（亿元）同比2025.1-6累计同比2025.6环比同比2025.1-6累计同比124841-1253-1245154-744-282 产业债分行业1来看，6月仅计算机、有色金属和轻工制造3个行业信用债发行量环比减少；有23个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括石油石化、建筑装饰、综合、非银金融和公用事业等。上半年累计，超半数行业（19/32）信用债发行量高于去年同期，26个行业累计净融资为正，煤炭、交1按照申万一级行业分类，共32个 通运输、食品饮料、建筑材料、纺织服饰和国防军工行业累计净融资为负，不过与去年同期相比，超半数（18/32）行业净融资偏弱。图表20 2025年6月产业债分行业融资情况（按照当月发行规模排序）发行量（亿元）净融资（亿元）环比同比2025.1-6累计同比2025.6环比同比2025.1-6累计同比24474096274274114660537650523034515-1446058-351620356191668-213451356812-5325396-351775-1052229-3045772-1530-18276-433-71-19434274392473-42442378464889-40308-523569-49810190-8627-289943641949940207-48121695644289-611610-57415216989-173-738917617123221279813550-1812197130470181133156301-1021671824562521441321441721279811557314311663117231132328678680838131241-1048-229797444-4-15186-69-17510987675-7832826372-366795-1-39-64116-10378415105891636-28-15075-246032136676-57357706065506-8428-1036143888768122596280221-186844172-7948422766-925212977-563-460-43388-53-200324314961815-21347432369-14-28-246-2224243962424243936-3390-250-127-1414695112-39-2195512-30305421421-44-1-11-17-15-58-30486-136 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面