2025年3月信用债发行情况回顾：信用债发行利率明显上升，净融资由正转负

信用债发行利率明显上升，净融资由正转负 核心观点 作者 3月债券市场收益率整体走高，信用债发行成本明显上升，且当月到期规模较大，因此信用债发行量和净融资均创近5年同期最低水平。当月发行量1.21万亿元，环比增长48.6%，但同比缩减24.7%；净融资转负至-1236亿元，环比、同比分别大幅减少3689亿元和4272亿元。3月城投债和产业债发行量均环比增加、同比减少；净融资均由正转负，环比、同比大幅减少。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳 发行结构方面，分评级看，3月各评级信用债发行量均环比增加、同比减少；各评级信用债净融资均由正转负，环比、同比均减少；分企业性质看，3月各类型企业信用债净融资环比均减少，同比仅广义民企债小幅增加；分券种看，3月仅中票和私募债净融资为正，且各券种净融资环比、同比均减少。 时间 2025年4月14日 城投债方面，3月多数省份城投债发行量环比增加、同比减少；15个省份净融资为负，重庆、山东、安徽和陕西等省份净融资同比降幅较大。1-3月累计，多数省份城投债净融资弱于去年同期，22个省份累计净融资为负。 产业债方面，3月公用事业、建筑装饰、房地产、非银金融和交通运输等多数行业信用债发行量环比增加；13个行业净融资为正，其中公用事业、非银金融、医药生物和机械设备等行业净融资规模较大。1-3月累计，多数行业信用债净融资低于去年同期，煤炭、房地产、食品饮料、建筑装饰等13个行业净融资为负。 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况 3月信用债发行规模环比季节性回升，但受发行成本上行影响，发行量不及上年同期。同时，3月信用债到期规模较大，环比大幅增加，净融资由正转负，环比、同比均大幅减少。当月城投债和产业债发行量均环比增加、同比减少，净融资环比、同比均大幅减少。 3月信用债发行量环比增加、同比减少，净融资转负，环比、同比均减少。当月信用债发行量1.21万亿元，环比增长48.6%、同比减少24.7%；净融资转负至-1236亿元，环比、同比分别减少3689亿元和4272亿元。1-3月累计，信用债融资情况弱于2024年同期：1-3月共发行信用债32079亿元，净融资4438亿元，同比分别减少10.3%和41.8%。 3月城投债发行量环比增加、同比减少，净融资再度转负；1-3月累计，由于城投平台新增融资监管保持严格，城投债发行量同比下降21.4%至9407亿元，净融资缺口同比扩大289亿元至-725亿元。1-3月各月，城投债净融资均处于2020年以来的同期较低水平（图表6）。 3月产业债发行量8042亿元，环比增加36.3%、同比减少28.1%；因到期规模大幅增加，产业债净融资转负至-627亿元，环比、同比分别减少2539亿元、3900亿元。1-3月累计，产业债发行量22672亿元，同比减少4.7%，净融资5163亿元，同比减少2896亿元。 3月信用债整体发行利率环比明显上行。3月资金面偏紧，叠加股债跷跷板效应影响，国开债收益率曲线陡峭化上行。在此背景下，当月信用债发行利率整体走高，全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.48%、2.30%、2.67%和2.94%，环比分别上行20.1bps、15.6bps、13.0bps和30.8bps。 受发行利率上行影响，3月信用债发行期限环比缩短，当月金额加权平均发行期限为3.45年，较2月缩短0.21年。3月城投债、产业类地方国企债、央企债和民企债加权平均发行期限环比分别缩短0.02年、0.32年、0.45年和0.28年至3.59年、3.35年、3.65年和1.27年。 二 、信 用 债 发 行 结 构 3月，各评级城投债和产业债发行量均环比增加、同比减少，净融资环比、同比均减少。分券种看，3月除企业债发行量环比减少、私募债发行量同比增加外，其他各券种发行量均环比增加、同比减少；各券种净融资环比、同比均减少；1-3月累计，除私募债外，其他券种净融资均较去年同期有所减少。 分主体评级看，3月各评级信用债发行量均环比减少、同比增加，AA级发行量占比较上月提升3.3pct至11.6%；各评级信用债净融资均由正转负，环比、同比均减少。 城投债方面，3月各评级城投债发行量均环比增加、同比减少；净融资均由正转负，环比、同比大幅减少。1-3月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少31.7%、20.4%和14.6%，AAA级城投债净融资小幅为正，但同比减少55亿元，AA+级城投债净融资转负，同比减少290亿元，AA级城投债累计净融资缺口同比小幅收缩3亿元至744亿元。 产业债方面，3月各评级产业债发行量均环比增加、同比减少，净融资环比、同比均减少，其中AAA级和AA级产业债净融资环比转负至-596亿元和-41亿元。1-3月累计，AAA级和AA+级产业债发行量同比分别减少5.2%和3.3%， AA级发行量小幅增长4.1%；AAA级、AA+级和AA级产业债净融资同比分别减少2291亿元、436亿元和108亿元至4053亿元、922亿元和132亿元。 分企业性质看，3月广义民企债发行量环比、同比均减少，净融资环比减少、同比增加；央企债、产业类地方国企债发行量环比增加、同比减少，净融资环比、同比均减少。1-3月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别变动-10.2%、11.2%和-25.1%，净融资仅广义民企债同比增加68亿元至40亿元，产业类地方国企债和央企债净融资同比分别减少2096亿元和867亿元。 分券种看，3月仅企业债发行量环比小幅减少，私募债同比小幅增加，其他各券种发行量均环比增加、同比减少；各券种净融资环比、同比均减少。1-3月累计，仅中票发行量同比有所增加，其他各券种发行量均有所减少；净融资方面，中票和（超）短融累计净融资为正但同比减少，私募债净融资为正且有所增加，企业债、一般公司债和定向工具融资缺口均同比走阔。 三 、分 区 域 和 行 业 信 用 债 发 行 情 况 3月多数省份城投债发行量环比增加、同比减少；1-3月累计，多数省份城投债发行量和净融资同比下降。产业债方面，3月多数行业信用债发行量环比增加、同比减少；1-3月累计，煤炭、房地产、食品饮料、建筑材料等17个行业信用债累计净融资为负，多数行业信用债发行量及净融资弱于去年同期。 城投债分省份看，3月仅5个省份城投债发行量环比减少，15个省份城投债净融资为负，环比增加6个。3月城投债发行量位列前三的省份为江苏、浙江和山东，三省净融资环比均减少，同比仅江苏省有所增加。其他省份中，多数省份城投债净融资环比减少，仅贵州、广西、吉林、广东和甘肃环比小幅增加；化债重点省份中，辽宁和内蒙古当月未发行城投债，重庆、黑龙江和青海净融资额为负。 分评级来看，3月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有8个、10个和18个。其中，新疆、山西、河南和四川等地的AAA级平台，湖南、山东、安徽和重庆等地的AA+级平台，以及浙江、江苏、湖南、重庆和河北等地的AA级平台净融资缺口较大。 1-3月累计，有8个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最大的为湖北、河北和贵州等地；东北、西北主要省份发行量较少，其中内蒙古、海南和西藏累计发行量为0；有10个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），包括天津、湖北、贵州和云南等。发债大省江苏、浙江和山东省城投债发行量同比均有所减少，且这三个省份城投债累计净融资均为负。1-3月城投债累计净融资为负的省份有22个，较去年同期增加7个；累计净融资同比下降的省份有20个，包括青海、宁夏、辽宁和重庆等化债重点省份，以及江苏、山东、安徽和江西等地；云南、陕西、天津、广东和广西累计净融资为正且同比增加；贵州、吉林、湖北、黑龙江和甘肃累计净融资缺口较去年同期收窄。 产业债分行业1来看，3月公用事业、建筑装饰、房地产、非银金融和交通运输等多数行业信用债发行量环比增加；有13个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括公用事业、非银金融、医药生物和机械设备等。1-3月累计，多数行业（29/32）信用债发行量低于去年同期，13个行业累计净融资为正，煤炭、房地产、食品饮料和建筑装饰等行业累计净融资缺口较大。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn