2025年1月信用债发行情况回顾：信用债发行环比提升，净融资由负转正

核心观点 1月信用债发行量11794亿元，环比提升14.7%，但受春节错期影响，同比下降10.5%；净融资由负转正，环比增加3755亿元至3239亿元，但同比减少182亿元。1月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加、同比大幅减少，净融资仍为负；产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增长，且处于近5年同期最高水平。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳 发行结构方面，分评级看，1月各评级信用债发行量同比均减少、环比仅AA级小幅减少；各评级信用债净融资环比均增加，同比仅AAA级增加，AA级融资缺口进一步扩大。分企业性质看，1月各类型企业债券发行量和净融资环比均增加，同比仅央企债发行量和净融资有所增加。分券种看，1月中票、（超）短融和企业债发行量环比增加，除定向工具外各券种净融资均环比增加。 时间 2025年2月13日 1月半数省份城投债发行量和净融资环比、同比均增加；18个省份城投债净融资为负，江苏、浙江、江西和山东等省份城投债净融资同比降幅较大。 产业债方面，1月超半数行业债券发行量环比、同比减少，多数行业债券净融资环比、同比增加；24个行业债券净融资为正，其中建筑装饰、非银金融、交通运输、公用事业、商贸零售、社会服务等行业债券净融资规模较大。 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况 1月信用债发行量和净融资环比增加，但受春节错期影响，同比减少。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量和净融资环比增加、同比减少，净融资仍为负，但融资缺口环比收窄；产业债发行量和净融资环比、同比均增加，并处历史同期高位。 1月信用债发行量和净融资环比增加、同比减少。当月信用债发行量11794亿元，环比提升14.7%，但受春节错期影响，同比下降10.5%；净融资由负转正，环比增加3755亿元至3239亿元，较去年同期减少182亿元。 数据来源：Wind，东方金诚 1月城投债和产业债融资延续分化。化债背景下，城投债融资监管依然严格，1月城投债发行量和净融资均处于2020年以来同期的较低水平（图表6）：当月发行量3082亿元，环比提升6.9%、同比下降35.7%；净融资缺口641亿元，环比收敛544亿元，同比扩大738亿元。 产业债方面，1月发行利率延续下行，债券融资相较于银行贷款具有明显的成本优势，推动产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增加。1月产业债共发行8711亿元，环比、同比分别增长17.7%和4.0%；净融资3880亿元，环比、同比分别增加3212亿元和555亿元。 1月信用债整体发行利率环比下行。1月利率债长端利率波动小幅下行，叠加年初机构配置压力较大，信用债发行利率整体下行，全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.14%、1.98%、2.37%和2.59%，环比分别下行6.7bps、4.6bps、6.2bps和8.4bps。 1月信用债发行期限环比拉长，当月金额加权平均发行期限为3.55年，较12月拉长0.38年。1月仅民企债加权平均发行期限环比缩短0.09年至1.85年，城投债、央企债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长0.26年、0.46年和0.67年至3.89年、3.63年和3.47年。 二 、信 用 债 发 行 结 构 1月，除AAA级城投债发行量环比减少，其他各评级城投债发行量和净融资环比均增加，但各评级城投债发行量和净融资同比均减少；产业债方面，仅AA级发行量环比小幅减少，其他各评级产业债发行量和净融资环比、同比均增加。分券种看，1月中票、（超）短融和企业债发行量环比增加，除定向工具外其他券种净融资环比均增加，但同比看，仅中票发行量和净融资均有所增加。 分主体评级看，1月各评级信用债发行量同比均减少，环比仅AA级小幅减少，AA级发行量占比较上月小幅降低1.4pct至9.2%；各评级信用债净融资环比均增加，同比仅AAA级增加，AA级融资缺口同比进一步扩大。 城投债方面，1月各评级城投债发行量环比仅AAA级小幅减少，同比均减少；净融资方面，各评级城投债均环比增加、同比减少，AAA级净融资小幅转正，AA级净融资连续第17个月为负，但融资缺口环比收窄316亿元至-354亿元。产业债方面，1月仅AA级产业债发行量环比小幅减少，其他各评级产业债发行量环比、同比均有所增加。 分企业性质看，1月各类型企业发行量和净融资环比均增加，央企债和广义民企债净融资由负转正；同比来看，仅央企债发行量和净融资有所增加，产业类地方国企和广义民企发行量和净融资均减少。 分券种看，1月，一般公司债、私募债和定向工具发行量环比减少，其中私募债发行量环比下降8.5%，与城投债发行缩量有关；中票、企业债和（超）短融发行量环比增加；净融资方面，定向工具环比减少，中票环比增加，其他各券种融资缺口环比均收窄。同比来看，仅中票和一般公司债发行量增加，中票和定向工具净融资增加，其他券种发行量和净融资均减少。 三 、分 区 域 和 行 业 信 用 债 发 行 情 况 1月半数省份城投债发行量和净融资环比、同比均增加；产业债方面，1月超半数行业发行量环比、同比减少，多数行业净融资环比、同比均增加。 城投债分省份看，1月仅10个省份城投债发行量环比增加。净融资方面，1月有18个省份城投债净融资为负，环比增加5个。1月城投债发行量位列前三的省份为江苏、浙江和山东，其中江苏省发行量环比增加、同比减少，净融资环比、同比均减少，浙江和山东省发行量和净融资均环比增加、同比减少，且三省份当月净融资均为负。其他省份中，约半数省份城投债净融资规模环比减少；化债重点省份中，宁夏和内蒙古当月未发行城投债，黑龙江、吉林和贵州净融资额小幅为负。 分评级来看，1月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有12个、12个和16个。其中，江苏、山东和四川等地的AAA级平台，江苏、浙江和安徽等地的AA+级平台，以及浙江、安徽、江西、福建和辽宁等地的AA级平台净融资缺口较大。 产业债分行业1来看，1月约半数行业（15/32）信用债发行规模环比下降，其中公用事业、石油石化、煤炭、非银金融和交通运输行业发行量环比减少超100亿元；有24个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括建筑装饰、非银金融、交通运输、公用事业、商贸零售、社会服务、通信和房地产等。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn