债券市场和评级行业周报：本周信用债发行规模环比上升11.37%，但净融资额环比增速由正转负

债券市场和评级行业周报 2025.3.10-2025.3.16 ——本周信用债发行规模环比上升 11.37%，但净融资额环比增速由正转负 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：1-2月份进出口整体承压，出口增速明显放缓，进口大幅下降，但贸易顺差增长显著，对经济增长形成重要支撑。政策方面：《提振消费专项行动方案》发布，供需两端协同发力促消费。资金面：本周（3月10日-14日）央行公开市场操作净回笼1,917亿元，资金面整体保持平稳。 债市观察 债市政策：银行间债券市场民营企业债券融资环境优化方案落地。债券发行：本周信用债整体发行数量环比上升23.33%，发行规模环比上升11.37%，净融资额环比增速由正转负，净流出1,225.00亿元，发行成本整体上行6.41BP。新券种：全国首单文旅行业高成长产业债券落地，年内高成长债券发行加速。 风险预警 主体级别下调：本周2家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周1家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，1-2月份进出口整体承压，但贸易顺差增长显著 2025年1-2月，中国进出口整体承压，出口增速明显放缓，进口大幅下降，但贸易顺差增幅明显，对经济增长形成重要支撑。出口规模同比增长2.3%，达到5,399.4亿美元，但受高基数效应、春节假期扰动及工作日减少等因素影响，增速较2024年12月回落8.4个百分点；进口同比下滑8.4%，降至3,694.3亿美元，创2021年以来同期最低，主要受内需疲软与生产淡季的负面拖累影响。尽管进出口总值同比下降2.4%，但由于进口降幅较大，使得贸易顺差整体增至1,705.2亿美元，同比增长36.9%，有效对冲了内需不足对经济增长的压力。 从贸易伙伴看，1-2月，中国对主要经济体出口增速全面放缓，东盟、美国和欧盟的需求波动均形成显著制约，但市场表现呈现分化。东盟仍为中国最大贸易伙伴，出口同比增长5.7%，但受越南、泰国等经济体需求波动影响，增速较前值回落13.2个百分点；对美出口同比增速骤降至2.3%，主要原因在于：一方面受特朗普政府2月加征10%关税的初步冲击，另一方面1月存在一定的“抢出口”效应缓解了部分压力；受欧元区制造业PMI持续收缩、短期内需求明显放缓的影响，中国对欧盟出口仅微增0.6%，但后续欧盟经济复苏或为中国出口增长带来改善空间。此外，对日本出口转为正增长（0.7%），而受地缘制裁及支付限制的影响，对俄罗斯出口大幅下降10.9%。 具体商品方面，出口分化明显，机电与高新技术产品表现强劲，劳动密集型产品则持续承压，而进口方面呈现大宗商品显著下降与高新技术产品逆势增长的结构性特征。出口方面，机电产品继续发挥核心拉动作用，占出口总额的60%，其中集成电路（+11%）与自动数据处理设备（+10.5%）表现突出，凸显中国产业链竞争优势；劳动密集型产品出口则普遍下滑，纺织品、家具、服装等传统产品降幅介于5%-20%，加征关税后价格优势削弱，订单明显加速向东南亚转移。进口方面，大宗商品进口量价齐跌，铁矿砂下降8.4%、原油下降5%，拖累作用明显；而集成电路进口逆势增长6.3%，反映国内制造业中间需求依然具备一定韧性，为内需复苏提供支撑。 1.2政策方面，《提振消费专项行动方案》发布，供需两端协同发力促消费 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》）。《方案》的出台，旨在以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。《方案》提出七大行动，并指出要完善相关支持政策。与此前的消费政策大多从供给侧入手不同，此次出台的《方案》更强调以供给引领需求，注重供需两端协同发力，通过增收减负释放消费潜力，以创新场景和品质升级创造新需求，着力构建“增收—减负—供给优化”的闭环，将有效推动消费市场从短期刺激向全方位扩内需转型，为经济高质量发展注入内生动力。 1.3资金面方面，央行公开市场操作净回笼1,917亿元，资金面整体保持平稳 3月10日-14日，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率1.50%、数量招标方式开展7天期逆回购操作5,262亿元；国库现金定存投放1,500亿元，到期900亿元。全周实现资金净回笼1,917亿元（见表1）。 资金利率方面，本周（3月10日-14日）银行间资金利率整体保持平稳。本周DR001在1.75%-1.81%区间运行，全周均值小幅上行0.62BP至1.7803%；DR007在1.80%-1.82%之间运行，全周均值小幅上行0.91BP至1.8077%。 2.债市观察 2.1债市政策方面，银行间债券市场民营企业债券融资环境优化方案落地 3月14日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场进一步支持民营企业高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》），明确提出将加大产品创新服务民营企业，做好金融“五篇大文章”，其中，除支持民营企业发行科技创新债券和绿色债券外，将推动银行间多层次REITs市场发展和供应链票据资产支持证券扩面增量,通过证券化方式盘活民营存量资产，同时鼓励服务银发经济民营企业以养老产业项目现金流为支持发行资产证券化产品。《行动方案》的出台在优化民营企业债券融资环境的同时，有望推动民营企业新券种发行实现扩容。 2.2债券发行方面，信用债整体发行数量、规模稳定增长，净融资额小幅净流出，发行成本小幅上行 本周，债券一级市场发行债券1,203只，发行规模合计20,979.28亿元，净融资额为净流入3,732.25亿元。信用债发行方面，整体发行数量环比上升23.33%，其中，中期票据、资产支持证券和定向工具发行数量环比增幅较大；发行规模环比上升11.37%，由于本周偿还规模大幅增加，净融资额环比由正转负，为净流出1,225.00亿元（见表2）；发行成本方面，除短期融资券和金融债外，其他各券种平均发行利率环比均有所上行，整体上行6.41BP（见表3）。 2.3全国首单文旅行业高成长产业债券落地，年内高成长债券发行加速 本周，全国首单文旅行业高成长产业债券“25陕旅Y1”由陕西旅游集团有限公司在上交所成功发行，发行规模为5亿元，票面利率为4.33%，同时，此债券还参与了上交所债券一二级联动服务的创新实践，由西部证券提供双边报价做市服务，也是全市场首单文旅行业一二级联动债券项目。今年以来，高成长债券发行加速，年内已落地7只高成长债券，发行金额达70.60亿元（见表4）。 3.风险预警2 3.1主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调（见表5） 表5主体评级下调情况 3.2主体展望下调方面，本周1家发行人评级展望被下调（见表6）