宏观经济和债券市场一周观点——报告期内信用债发行规模约3,043 亿元，净融资由正转负（2025.1.20-2025.2.9））

宏观经济和债券市场一周观点 2025.1.20-2025.2.9 ——报告期内信用债发行规模约3,043亿元，净融资由正转负 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态方面，1月份，制造业PMI回落，非制造业扩张放缓；CPI同比涨幅扩大，春节因素推动服务和食品价格上涨；PPI同比降幅与上月持平，生产资料和生活资料价格回落显著。资金面方面，为确保节前市场流动性充裕，1月20日-27日，央行通过公开市场操作累计投放30,417亿元；节后资金面较节前整体略有转松。 债市政策方面，专项债资金使用范围扩展至户外运动，科创类债券将助力文化企业科技创新。发行方面，报告期内信用债发行规模约3,043亿元，净融资额由正转负；全国首单技术产权技术交易科创资产支持票据发行。 行业监测方面，房地产行业，1月新建住宅价格延续上涨态势，二手房价格环比跌幅小幅收窄。报告期内，正荣地产实控人涉嫌违法犯罪，融侨集团发生债务逾期，上交所对天房集团及有关责任人予以公开谴责，荣盛发展以及金地（集团）两家房企发布预亏公告。城投行业，安顺西秀工业投资被列为失信被执行人并限制消费；宿迁城投取消发行债券。其他行业，康得新新增重大诉讼；欣捷投资发生票据逾期，子公司被列入失信被执行人。 风险预警方面，本周9家发行人主体级别被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，1月份制造业PMI回落，非制造业扩张放缓；CPI同比涨幅扩大，春节因素推动服务和食品价格上涨；PPI同比与上月持平，生产资料和生活资料价格回落显著 制造业PMI回落，但企业预期回升。1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降1.0个百分点，景气水平有所回落。受春节假期临近、企业员工集中返乡等因素影响，制造业生产和市场需求均有所放缓，生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，均低于临界点。但企业预期明显回升，生产经营活动预期指数为55.3%，较上月上升2.0个百分点，多数制造业企业对节后市场发展信心增强，尤其是铁路、船舶、航空航天设备、电气机械器材等行业预期更为乐观。 非制造业扩张放缓，服务业活跃度提升。1月份，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降2.0个百分点，但仍高于临界点，非制造业总体保持扩张态势。服务业商务活动指数为50.3%，扩张速度有所放缓，但在春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮等行业市场活跃度显著提升。建筑业则因春节假期和冬季低温天气影响进入传统淡季，商务活动指数降至49.3%，低于临界点。尽管如此，非制造业企业对市场发展前景仍持乐观态度，服务业和建筑业的业务活动预期指数分别为56.8%和56.5%，持续位于较高景气区间。 CPI同比涨幅扩大，春节因素推动服务和食品价格上涨。1月，全国CPI同比涨幅扩大，从上月的0.1%增至0.5%，环比由上月持平转为上涨0.7%。扣除食品和能源价格的核心CPI连续第四个月回升，1月环比上涨0.5%，同比上涨0.6%。 1月CPI环比涨幅扩大主要受春节效应带动。春节期间，消费需求增加拉动服务和食品类商品的需求显著上升，推动价格普遍上涨。服务价格上涨0.9%，较上月扩大0.8个百分点，占CPI环比涨幅五成多，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%。食品价格上涨1.3%，影响CPI环比上涨约0.24个百分点，尤其是鲜菜、鲜果和水产品价格上升明显，分别上涨5.9%、3.3%和2.7%。 PPI同比降幅与上月持平，生产资料和生活资料价格回落显著。1月，受春节假日等因素影响，工业生产进入淡季，全国PPI同比下降2.3%，降幅与上月持平，环比下降0.2%。 环比来看，生产资料价格由上月持平转为下降0.2%，生活资料价格持平。其中，受节日期间房地产、基建项目部分停工影响，建材等需求有所回落，带动黑色金属冶炼等行业价格轻微下降，其中，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.6%。此外，石油和天然气开采业价格上涨4.5%，装备制造业和消费品制造业中的部分价格也有所上涨。 同比来看，生产资料价格下降2.6%，生活资料价格下降1.2%。其中，有色金属矿采选业价格上涨18.9%，而黑色金属冶炼、煤炭开采等行业价格降幅较大，合计影响PPI同比下降约2.11个百分点，约占总降幅的九成。 1.2资金面方面，为确保节前市场流动性充裕，1月20日-27日，央行通过公开市场操作累计投放30,417亿元；节后资金面较节前整体略有转松 资金面方面，节前央行连续加码公开市场逆回购操作，确保节前市场流动性充裕。1月20日至1月24日，为保持银行体系流动性充裕，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率（7天期逆回购操作利率为1.50%，14天逆回购操作利率为1.65%）、数量招标方式开展公开市场逆回购23,005亿元，投放额度延续上周大幅放量趋势，操作金额分别为1,230亿元、2,560亿元、11,575亿元、4,800亿元以及2,840亿元，较上周增加8,157亿元。本周公开市场逆回购到期规模大，为14,848亿元。1月24日，央行开展了2,000亿元中期借贷便利（MLF）操作，全周累计实现资金净投放10,157亿元。 为进一步维护春节前流动性充裕，1月26日、27日，央行继续加码14天期逆回购操作，两天实现净投放3,260亿元；同时于1月27日开展公开市场买断式逆回购操作，操作金额分别为12,000亿元（91天）和5,000亿元（182天），释放中长期流动性。综合来看，1月20日-27日，央行多措并举，通过公开市场操作累计投放30,417亿元，释放较大规模流动性，对冲节前资金压力。 受居民现金需求季节性回落、缴税压力逐步缓解以及节后资金回笼压力较大等方面的影响，节后首周（2月5日-8日）央行缩量开展公开市场逆回购操作，全周公开市场净回笼10,073亿元。具体来看，2月5日至2月8日，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率1.50%、数量招标方式开展7天期逆回购操作11,702亿元，投放额度较节前一周大幅缩量，操作金额分别为6,970亿元、2,755亿元、1,837亿元以及140亿元。本周公开市场逆回购到期规模大，为21,775亿元。全周（2月5日-8日）实现资金净回笼10,073亿元。 资金利率方面，节前（1月20日-1月27日）银行间资金利率整体有所回落，但资金面整体仍延续偏紧态势。随着本周央行加码流动性投放力度，资金利率整体有所下降，1月20日-1月27日DR001、DR007均值分别为1.77%、2.01%。其中，节前最后一个工作日（1月27日，周一），相较于1月20日（周一），DR001、DR007分别同比下降15.36BP、23.66BP，下行至1.70%、1.86%，下行幅度较大。节后首周（2月5日-8日）资金面较节前整体略有转松。全周DR001、DR007涨跌互现，均值分别为1.80%、1.79%。截至2月8日，相较于1月27日，DR001上行8.6BP至1.79%；DR007下行13.25BP至1.73%。 2.债市观察 2.1债市政策方面，专项债资金使用范围扩展至户外运动，科创类债券将助力文化企业科技创新 报告期内，债市方面出台的相关政策包括： （1）1月22日，国务院办公厅转发国家发展改革委、体育总局《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》，明确提出通过地方政府专项债券对符合条件的高质量户外运动目的地项目建设予以支持。预计专项债应用范围将扩容，债券资金对冰雪、山地、水上、陆地、航空等户外运动项目的支持力度将加大。 （2）1月24日，国务院发布《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》的通知，提出支持符合条件的文化企业发行债券融资，文化企业在科技创新方面的支持力度将加大，有利于科创类债券扩容。 2.2债券发行方面，报告期内信用债发行规模3,042.81亿元，净融资额由正转负 1月20日-2月8日，债券一级市场发行债券1,518只，净融资额为净流入3,981.37亿元。其中，信用债发行443只，发行规模3,042.81亿元，净融资额为-2,740.29亿元（1月13日至1月19日信用债净融资为2,382.72亿元）。发行成本方面，AA级发行主体3年期公司债发行利率最低，为2.21%。 2.3全国首单技术产权技术交易科创资产支持票据发行 由联易盛供应链服务(武汉)有限公司发行的全国首单技术产权技术交易科创资产支持票据发行，为债市首次通过高新技术企业所拥有的技术产权及技术合同应收账款质押实现债券融资，科技型企业融资渠道有所创新，是金融创新服务于“五篇大文章”的有益实践。 3.行业监测 3.1房地产行业，1月新建住宅价格延续上涨态势，二手房价格环比跌幅小幅收窄。报告期内，正荣地产实控人涉嫌违法犯罪，融侨集团发生债务逾期，上交所对天房集团及有关责任人予以公开谴责，荣盛发展以及金地（集团）两家房企发布预亏公告。城投行业，安顺西秀工业投资被列为失信被执行人并限制消费；宿迁城投取消发行债券。其他行业，康得新新增重大诉讼；欣捷投资发生票据逾期，子公司被列入失信被执行人。 行业相关政策方面，重点包括： （1）1月20日，国务院副总理何立峰在全国城市更新工作部署视频会议上要求有力有序有效推进城市更新重点任务。这或将有效刺激住房需求，推动存量房去库存。 （2）1月22日，自然资源部等四部门修订印发《土地储备管理办法》，从强化储备计划管理、明确入库储备标准、规范实施前期开发、资金管理等方面提出具体要求。 行业运行方面，2月1日，中指研究院发布了全国百城房价。数据显示，1月新建住宅价格延续上涨态势，二手房价格环比跌幅小幅收窄。1月新建住宅价格环比上涨0.23%，较上月收窄0.14个百分点，同比持续上涨态势，上涨2.76%，涨幅扩大0.08个百分点；二手房价格环比跌幅小幅收窄，二手住宅价格环比连续33个月下跌，环比下跌0.51%，跌幅收窄0.02个百分点，同比下跌7.22%，跌幅收窄0.04个百分点。 具体来看，一、二线城市新房价格环比同比均涨，三四线城市新房价格环比同比分化，一、二线城市新房价格环比分别上涨0.36%、0.26%，同比分别上涨6.01%、1.93%；三四线城市新房价格环比上涨0.01%，同比则下跌0.14%。二手房价格各线城市环比、同比均下跌，一、二及三四线城市环比下跌分别为0.15%、0.58%、0.59%，同比分别下跌5.77%、7.69%和7.34%。 此外，多家房企涉及实控人违法、债务逾期等风险事项，具体包括： （1）1月20日，正荣地产控股有限公司发布公告称，公司实际控制人欧宗荣先生因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。 （2）1月22日，融侨集团股份有限公司发布公告称，公司正在面临流动性风险， 出现了部分债务未能如期偿还的情形，且存在未完结的诉讼、仲裁相关事项，具体来看，截至2024年12月31日，公司及控股子公司合计未能如期偿还的金融机构贷款本金余额约为16.20亿元，合计未能如期兑付的商业承兑汇票金额为2,063.62万元，公司尚未完结的诉讼、仲裁案件金额合计约29.49亿元（含已披露及未披露事项）。 （3）1月23日，荣盛房地产发展股份有限公司发布公告称，公司预计2024年归属于上市公司股东的净利润亏损72亿元至95亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损68.25亿元至91.15亿元。 （4）天津房地产集团有限公司未能按期披露2024年中期报告，且在最近12月内曾因未按时披露定期报告被上海交易所采取自律监管措施。对此，上海交易所对公司及有关负责人予以公开谴责。 （5）1月26日，金地(集团)股份有限公司发布公告称，公司预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-56亿元到-70亿元，预计2024年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利